許小年：只要官員不再熱衷規劃，中國就有希望

　　作者：中歐國際工商學院經濟學、金融學教授、正和島島鄰許小年

　　秋天隨企業家代表團訪問德國，在兩個會議上聽到同樣的消息：今年中國企業在德收購案個數創歷史新高，雖然金額數量仍遠低於德國企業在華投資。據德方分析，收購的意圖一為獲取技術，二是進入歐洲市場。

　　近期和國內企業交流，也感覺到企業的關注點正從宏觀政策轉向了微觀的技術與創新。製造業急欲了解「工業4.0」的內容，儘管到目前為止，口號的發布者——德國也未向世人展示值得參考的具體細節。焦慮和求變的氣氛不只存在於製造業，房地產商在千方百計地去庫存，開發由地產延伸的服務項目，儘可能地輕資產運營。

　　從這些不同以往的跡象中，筆者看到了中國經濟的希望。

　　自去年始，中國經濟的增長速度明顯放緩，這是政府主導的投資驅動增長模式之必然結果。這個模式的不可持續性不僅在於政府資源的有限，更重要的是投資的邊際收益遞減，也就是投資越多，單位新增投資的效益越低。

　　投資形成產能，產能越大，產品價格越低，企業的利潤就越低，這就是投資邊際收益遞減以及企業經營困難的原因。當前除了行政壟斷行業，到處都是過剩產能，生產者價格指數PPI已經連續14個季度負增長（圖）。在這樣的情況下，企業哪裡還敢再投資？只有不計成本和收益的政府或國企項目還在進行中。由於不講效益，這類投資對經濟增長的貢獻並不顯著，而且會越來越弱。

　　

　　

　　▲ 圖：生產價格指數通縮 數據來源：CEIC

　　如何解決投資效益低下的問題？當前市場上流行一種觀點，認為企業資金鏈緊張，實際利率高企，有必要進一步降息降准。如果對企業運營和銀行業務稍有了解的話，即知高利率是企業經營困難的結果，而不是原因。一方面，產品價格的下降減少了企業的收入；另一方面，成本特別是人工成本呈現出剛性上漲。兩面夾擊之下，企業的現金短缺，引起銀行的警覺，擔心出現壞賬，銀行收縮信貸規模，提高借貸標準，令企業雪上加霜，形成惡性循環。這時企業只能從非正規渠道獲得融資，緊迫的信貸需求大幅推高市場利率。

　　可見放鬆銀根的政策建議是因果倒置，開錯了藥方。眾所周知，市場信貸利率等於無風險的基準利率加上由企業違約概率決定的風險溢價，央行減息只能降低基準利率，而對企業的風險溢價無能為力，這也是為什麼貨幣供應一松再松，而銀行照樣惜貸、企業仍然缺錢的緣由。當然，低息也有受益者——享受類主權信用的政府投資公司和國有企業，低息刺激了它們的信貸需求，進一步擠佔了民間的信貸資源，促使市場利率上升。高利率從本質上講是個微觀而非宏觀問題，反映了經濟下行期間企業違約風險的增加，這時強壓銀行給企業放貸，是不懂經濟和金融的表現，是對民眾銀行存款和國家金融安全的不負責任。

　　筆者曾戲稱貨幣擴張是「給陽痿病人松褲腰帶」，病根是腎虛，要治癒就得補腎。補葯不是雞血、偉哥，一時的刺激長期看都是瀉藥。經濟和企業相同，治療之術在於先去病灶，病灶就是過剩產能，對應在金融體系中就是銀行的壞賬和股市的低迷。主張貨幣鬆寬者說輸血仍有必要，以此保證手術的順利進行。殊不知病人一旦輸血就拒絕手術，得過且過，人性向來如此，說理沒用，到頭來這一關還是過不去，輸血的結果僅僅是增加屍體的重量，以及搬運和埋葬的成本。

　　去產能就要放手讓市場力量發揮作用，該倒的企業讓它倒，該關的應該堅決地關，關掉一家就少一塊產能，給能活下去的留出更大的呼吸空間。活著的藉此機會擴大規模和市場份額，提高行業集中度，一來爭取市場定價權，扭轉PPI不斷下降的頹勢，二來從增加的收入中撥出更多的資金，投入到研究與開發，努力提高產品的技術含量和產品推出的速度，目的同樣是獲得某種程度的市場定價權。

　　有定價權就有利潤，有利潤就可以研發，有研發則有新產品，有新產品就能吸引消費者，有消費需求企業就有了定價權。如此形成良性循化，企業和經濟有望走出刺激投資-過剩產能-價格下降-企業經營困難-再刺激-更多過剩產能……的惡性循環。企業經營狀況好轉，銀行才敢放貸，政府才有稅收，社會才有就業，工資才能提高，政府政策的著眼點因此應該是企業，而不是印鈔票、炒股票，也不是消費、投資、外需三駕馬車。

　　就現階段而言，企業進入上述良性循環的瓶頸制約因素是研發與創新，這也是為什麼如此多的中國企業將目光投向了海外，視海外併購為快速建立研發體系和快速提高技術水平的捷徑。雖然併購之路可能不如想象的那樣平坦，畢竟企業已經意識到了路在何方，而且也已經出發上路。這，就是希望。

　　只要官員不再熱衷那些不著邊際的規劃，不再製造更大的泡沫；只要學者不再以治國平天下的情懷空談褲腰帶的鬆緊；只要企業不再盼望政策的刺激和政府的救援；中國的企業和經濟就有希望。筆者堅信這一點。至於GDP到底增長多少，讓能說清楚的人去說吧，基層經濟的活力、企業的活力是一切之根本，是我們的希望之所在。