中國媒體觀察：像格羅斯一樣做空美國國債

2011-04-19 08:32:38　來源: CHN強國論壇

隨著美國股市在2011年強勢歸來，許多投資者越來越關注的是，美聯儲在不久的將來不得不提高利率，阻止肆虐的通脹破壞美國經濟...


   隨著美國股市在2011年強勢歸來，許多投資者越來越關注的是，美聯儲在不久的將來不得不提高利率，以應對不斷提高的商品價格，阻止肆虐的通脹破壞美國經濟。在這個形勢下，加上有關債務上限和天量債務負擔問題，讓一些債券經理越來越對美國國債市場持懷疑態度。

   格羅斯清倉美國國債

   儘管許多人表示擔憂，一些人也發出了警告，其中包括傳奇固定收益投資大師比爾.格羅斯。格羅斯作為世界上最大債券基金PIMCO的掌舵者，過去的幾個月里一直在嚴厲批評美國的財政和貨幣政策，同時將PIMCO從美國主權債務投資中撤了出來。

   此舉確實引起了一些關注。據一些消息來源顯示，格羅斯已經清倉了手上剩餘的美國國債，甚至已經開始著手賣空。雖然空頭頭寸只相當於PIMCO所有組合市場價值的3%，但是這體現了一個大的變化--即在此之前PIMCO 持有的美國長期債券占基金旗下管理總資產的12%。更值得一提的是，這個債券基金目前擁有的現金超過總資產的 30%，這表明格羅斯對美聯儲壓低利率以及提振債券價格的能力極不看好。

   PIMCO的這次轉變並非什麼秘密。格羅斯曾表示過對未償還債務水平的關注。在其最近的報告中，他強調了美國在不久的將來，不得不面對高達65萬億美元的債務，相對於美國當前GDP的增長水平，該數字已大得不可思議。這位債券之王在他的投資展望中認為，困境的唯一出路，在於隱性違約，即貨幣貶值和高通脹，並通過"名義"和"實際"的文字遊戲來愚弄觀眾。

　美國的投資者如果同意這一論斷，就可以投資絕對回報基金份額，在國內外市場上有很多基本金屬實物支持的交易產品（ETPs），可以讓投資者獲得與PIMCO新產品相似的收益，承擔的風險也相當，但並不需要PIMCO基金相對高的管理費用，而且少了很多流動性風險。其實美國市場上有多種產品提供槓桿性做空美國國債市場，甚至是 100%的做空。下面，我們找出了三個可能的方案來做空美國政府債券市場：

   ProShares20年以上國債（TBF）

   這種流行的基金，總資產10億美元左右，允許投資者做空美國長期國債。 這種固定收益包含明顯的久期風險，到期時間較長，一般對利率變動表現出很強的敏感性。

   iPath美國財政部10年期以下熊市基金（DTYS）

   對於在收益率曲線中間部分尋求完全風險對沖的投資者，DTYS是目前可用的幾個投資品之一。該基金雖然交易不那麼頻繁，但其價值反向性更穩定。如果格羅斯預測的沒錯，投資該基金就會有顯著的收益。2011年至今，DTYS 的凈值上漲已達4%。

   iPath美國財政部2年以下熊市基金（DTU）

   對於低風險偏好的投資者，若想做空美國國債市場，DTU是一個選擇。 其回報潛力和波動性都比較低，2011年至今收益少於1%。

   別忽視反對者的聲音

   儘管全世界金融媒體都在拚命宣揚 PIMCO公司做空美國國債，因為格羅斯及其同事在各種公開場合不停地宣揚美國政府違約的可能。可這並不能阻止真正懂行的人去購買被美國國家信用百分百支持的金融工具（如真正的債券大師Jeff Gundlach買入MBS），但是當我們站在一般人的角度去思考問題，真相也許就離我們越發遠了。

   更重要的是，PIMCO的大動作不禁讓人想起QE1時期，當時格羅斯預計收益率將上升，當然，他已在收益率急劇下降之前增倉完畢。

   2010年早期，格羅斯是這樣說的：

   "QE1結束會不會對利率構成向上的壓力？我想會的。我的意思是，按揭市場應該是首先關注的焦點，這裡將發生（高估值的）價值重估。沒有人知道美聯儲的購買是否值得--我們認為會提高利率大約0.5%，但具體我們也不知道。"

   你當然不知道！利率在QE1結束的當天達到頂部（隨後開始下滑），如果這次的時間和那次掐的一樣准，債券市場的主力戰艦們可能在市場開始轉向時正開始撤離。換句話說，人們想知道：如果格羅斯對QE1的判斷如此離譜，為什麼人們要繼續相信他關於QE2的說法？