人民幣與美元之間不得不說的故事

這是一篇舊文，現在修改一下發上來。希望能給對於人民幣與美元匯率有疑惑的人一點參考。

　　簡述1993年以來，人民幣與美元之間不得不說的故事

　　先看第一幅圖的左半邊，粗黑的那條線是人民幣對美元官方匯率的走勢。淺色的是根據高盛GSDEER模型計算的人民幣與美元之間的均衡匯率，即如果按照淺色這條線制定匯率，中國的外貿大致是均衡的，每年的貿易順差不超過GDP的2%。這個分析報告是高盛經濟學家宋宇和喬紅寫的。當然高盛不一定對。

　　1993年以前，特別是1990年以前，人民幣對美元，官方匯率4.4到5.4，但是沒有「本事」的人按這個匯率是換不到美元的，黑市美元的匯率是8到10人民幣比1美元。那些能搞到美元的人活得比較滋潤（按那個時候的標準）。

　　1993到1996高盛GSDEER模型對人民幣的估值為什麼從5.5漲到了8.3？

　　因為1993年到1996年這3，4年中國通貨膨脹很厲害，人民幣的購買力不行了，人民幣不值錢了，3，4間年人民幣購買力下降了不止50%。但是那個時候人民幣的存款利率高，最高的時候高到12%到18%，老百姓的存款加上利息后，3，4年也有30%以上的利息收入，所以加上利息收入的老百姓的存款，購買力基本保住了。

　　1994年匯率改革，把人民幣官方匯率一下子從5.5貶值到8.7.黑市無錢可賺，美元外匯黑市基本消失。

　　1994年到1996年，人民幣處於超貶狀態，即一美元其實只能換7.7人民幣左右，卻讓進來投資的外商換8.3人民幣，外商自然大舉進入，湧入中國買土地，開廠，國內的外貿經濟大發展，製造業向中國轉移。這給東南亞造成了極大的壓力。東南亞的貨幣那個時候應該貶值。如果他們的貨幣那個時候是浮動了，該貶值的時候就由市場去貶值，那麼1997，1998年就不會受那麼大衝擊。

　　那麼，為什麼那麼多東南亞國家都沒有貶值呢？因為貶值后，他們進口的東西按本國貨幣算，會漲價，漲價就必須想辦法控制通貨膨脹，就要實行緊縮的貨幣政策，貨幣政策一緊縮，經濟下滑了，政績沒有了。所以他們那個時候在zz上做貶值的決定不容易。

　　1997年，東南亞金融經濟危機，人民幣按高盛GSDEER模型算也該貶值到8.6，8.7，但是因為人民幣壓力不太大，也為穩定東南亞經濟，人民幣沒有貶值。另一方面，東南亞一片zz動蕩，人民幣即使高估了一點，但起碼有穩定zz環境，所以這段時期，人民幣現實中得益於東南亞危機，中國不但得到了很多外資投資，外資進來兌換人民幣，中國不但不像95，96年那麼「吃虧」（本該給他7.7人民幣的，卻給了8.3人民幣），反倒佔了些便宜（他們本該換8.6人民幣，卻只能換8.3人民幣，因為東南亞動蕩，只能投資到大陸）。

　　2000年以後，人民幣官方匯率高於高盛GSDEER估值，中國出口迅猛增長。

　　2004年寫「大排面離30元一碗還有多遠」的作者是很牛的。　

　　2005年7月人民幣開始升值后，你看那個時期，兩條線的差距，那就是巨大的套利空間。今天中國的土地超級值錢，與2005年7月到2007年12月間，人民幣官方匯率與均衡匯率差距巨大這一點，有很大關係。這兩年半的匯率差，造成了千千萬萬中國人的悲歡故事。今天2010年為什麼是這樣的經濟情況，已經以後相當長時間內中國經濟的走勢，都源於2005年7月到2007年12月。2005年7月到2007年12月，中國的股市，樓市發生了什麼？中國的貨幣供應情況發生了什麼？

　　2008年以後，只有把外匯匯入中國兌換人民幣就能賺錢的時代過去了。

　　2009年以後，人民幣已經不再怎麼低估了。

　　2010年3月，人民幣的GSDEER估值在6.65左右。

　　2010年6月3日，人民幣的GSDEER估值在6.93左右。（因為那個時候美元值錢）

　　2010年9月23日，在新加坡人民幣NDF市場，人民幣兌美元匯率越6.65.

　　至此，人民幣對美元單向升值過程基本結束。以後就是雙向浮動了。

　　現在的問題是，2005到2007年，中國外匯儲備急劇增長，有點不太正常。進來的錢，到底有多少，什麼時候走，走得多快，誰都不知道。很多人談熱錢，但是誰都沒有明確的數字。我猜，要走2010年11月也該走了。

　　中國大量外匯儲備來自幾個方面。

　　一個是中國實打實的實體經濟賺來的錢，真正的外貿盈餘。

　　第二是外商投資，到2010年，官方的數據是中國利用外資剛剛超過1萬億美元，也就是說外商在中國累計起碼有1萬億美元的投資，沒有算增值與折舊。

　　第三是國內各種公司的美元貸款，因為人民幣對美元以前是單向升值，造成不少公司貸美元去佔便宜，使得中國商業銀行系統的美元存款只有1900億美元，而外幣貸款卻有4000億美元（會計漏洞，歷史遺留，資產負債表的時候，本外幣合併報表，根本不考慮匯率風險）。

　　所以中國外匯儲備里的2000多億美元，對應的是某些中國公司非正常美元貸款。銀行裡外幣摺合只有1900億美元左右，貸款確有摺合4000億美元以上。如果不是本外幣合併報表，這就是會計上的紅字做法（沒有錢，卻貸出去了）。因為人民幣與外幣合併報表的制度沒有改，所以美元存款1900億，而貸款4000多億，是允許的。人民幣貸款紅字（即貸款多餘存款）是堅決不允許的，那是人民銀行的特權