金融時報: 中國泡沫與長線投資

作者：英國《金融時報》投資編輯 約翰•奧瑟茲 2010-03-23

我們都知道，中國和美國緊密地交織在一起。兩國關係是世界經濟的中央斷層線。雙方相互依存，卻被互不理解所支配。

直到上周，我才第一次踏上中國大陸——英國《金融時報》在北京、上海和香港三地舉辦了一系列有關中國未來國際角色的辯論，決定派我像旋風一樣轉戰各地。這樣走馬觀花的遊歷，根本不足以讓我就中國那些宏大的問題發表預測。

但這段體驗讓我充分領會到，當前全球最強大的兩個國家之間，在觀感上的分歧有多麼深。無論是對全球經濟，還是對投資者來說，這都可能帶來深遠的影響。

就在《金融時報》的記者們舉辦高雅的辯論會之際，中國領導層與美國國會議員隔著太平洋，展開了一場更為激烈的對話。中方事實上警告美國，在人民幣問題上莫管閑事。而美國議員的回應則是加大對奧巴馬政府施壓，要求其宣布中國為匯率操縱國。此舉將有可能為美方實施貿易制裁鋪平道路。與此同時，西方投資者越來越確信，中國目前存在泡沫。但在中國眼裡，所有這些問題都有著不同的解讀。

首先，無論西方持何看法，中國外交政策的目標並非摧毀美國經濟。相反，其中心不過是不受外界干預，以及極其敏感的台灣問題。美國方面極少提及自己仍向台灣出售武器，但這種軍售在中國被視為一種蓄意且不必要的挑釁。這影響了中國在人民幣問題上的辯論。

此外，與我們多數人一樣，中國領導層不喜歡被人指手劃腳。美國對中國施壓，要求人民幣升值，就美國國內政治而言是有效的，但實際上降低了升值的可能性。若沒有這種壓力，升值也許很快就會成為現實。

所有這些都成問題的原因在於，儘管中國只求管好本國的利益，但它的規模過於龐大，無法不對其它地區產生重大影響。棘手的匯率問題就是一個典型例子。

中國存在泡沫嗎？一般說來，這個問題會招來一陣鬨笑——無論是中國還是西方的投資者。答案分成兩部分。首先，他們會說，中國當然存在泡沫。其次，這無關緊要。

由散戶投資者拉動的上海股市效率低下，那些最大上市公司的控股股東都是中國政府。關鍵要點在於，投入上海股市的資金一般不是借來的錢，在經濟中所佔比重也不大。中國能夠繼續沿著自己的盛衰周期前進，不會對其它地區造成太大的連帶損害。

至於房價，沒人否認中國的大城市目前存在泡沫。但同樣，人們會擺出理由稱，這些泡沫不見得會對整體經濟帶來嚴重的漣漪效應。相當大部分的市場由現金推動，而抵押貸款尚未在資本市場上轉售。因此，房價下跌不會像2006年以後的美國那樣，對經濟造成災難性的破壞。

許多人相信，中國的銀行會遭受沉重打擊。這對銀行股東（包括政府）而言是個問題。但對整體經濟來說，卻不一定如此。

至於去年銀行放貸的瘋狂擴張，西方人擔心，這將是中國國內爆發信貸危機的徵兆，但實際上，許多資金只是在不同的政府機構之間轉賬。似乎沒人否認當時的擴張有些過頭。但中國方面的看法是，政府有辦法應付這個問題，同時保持經濟的良好增長。

對於那些有意看好中國長期增長前景的人而言，中國股市可能不是最理想的選擇，至少如果你感興趣的是對某個股指進行消極投資的話。上海股市的效率實在太低了，與實體經濟的聯繫太過勉強，使消極投資算不上一個好策略。

反過來，對於那些尋求好買賣、並能親歷親為做一些真正研究的積極投資者而言，低效率的市場應該能創造機遇。

看好中國的投資者不妨採取這樣的策略：投資於中國必須從海外進口的大宗商品。或者，從長遠來看，在相對更穩定的股市尋找對中國出口的企業，或許也行得通。

但各色看漲者都應注意到，至關重要的中美經濟關係正受到誤解的影響。而且，人們普遍對中國充滿信心，當然也有可能證明是錯誤的。但不管怎樣，中國方面的觀點是信心滿滿的。

譯者/陳雲飛