不應低估中國銀行業

　　出口、發電量、物價都在下滑。2009年中國的增長點在哪？有一個行業連續幾年保持兩位數增長，並在今年一季度加速擴張：中國商業銀行的貸款增長連創新高。1月1.62萬億，2月1.07萬億，3月份的官方數據還沒有公布，但經濟刺激計劃和信貸政策寬鬆的大背景未變，保守估計也不會低於1萬億元。

　　去年全年新增貸款額僅4.92萬億元。這意味著今年中國銀行業的信貸規模將大幅擴張。包括工商銀行在內的一些大行，今年一季度的貸款已接近或超過去年全年的水平。信貸擴張將給中國商業銀行業帶來明顯的利潤增長，至少在短期是這樣。雖然手續費收入增長較快，中國商業銀行超過80%的利潤依然來自存貸款利差收益。利差收益主要取決於凈利差(NIM)和貸款規模兩個因素。

　　由於存在降息的預期(CPI漲幅回落)，1月按揭利率下調，存款定期化，2009年中國商業銀行的凈利差會縮小，但降幅不會很大。在銀行的生息資產中，貸款資產的利率平均為6-7%，其他生息資產如央行準備金、債券、短期拆借出資金的綜合收益率在2%左右。大量低息資產被轉為高息資產(貸款)，總體生息資產的收益率將提高，因此凈利差降幅不會太大。2008年四季度降息和定期存款比例增加后，規模最大的工行、建行的凈利差仍維持在300個基點(3%)左右，降幅不到10個基點。即使2009年下降30-40基點，但只要貸款增幅超過凈利差降幅，對利潤的影響仍是正面的。

　　但中國境內投資者對銀行業並不看好。比較香港、上海兩地上市的公司，目前A股平均比H股溢價約40%，但銀行是溢價最低的行業之一(僅高於保險業)，平均只有20%，最大的工行、建行只有10%。相比之下，航空業(國航、東航、南航)企業最低的溢價也超過100%。

　　國際投資者更看重中國金融服務業的長期潛力。歐美銀行業正處於一場史無前例的危機中。在低利率、低儲蓄的條件下，歐美金融機構利用次級貸款和金融衍生工具製造的巨大泡沫破裂了，銀行家領走高額獎金之後，留下充斥著「毒資產」的資產負債表，等著政府(納稅人)補虧空。中國情形正相反，銀行國際化程度低，市場集中在國內。除了外匯資產較多的中國銀行外，在金融風暴中遭受的損失相對其資產規模，比例很小。中國自身則是一個連年GDP增長超過10%，儲蓄率超過50%的市場。2009年初，中國包括居民和企業存款在內的廣義貨幣(M2)餘額已經突破50萬億元。和面臨儲蓄不足，過度放貸的歐美同行不同，中國銀行業的問題是產品線簡單且同質化，遠不能滿足巨額儲蓄的投資需求。

　　全國性國有控股銀行將成為新一輪信貸擴張的受益者。新增貸款需求主要來自和政府支持有關的投資項目，特別是資本密集的大型基礎設施項目(佔全部新增貸款的30%左右)。來自私營企業的信貸需求依然疲軟，或者難以獲得貸款。一季度五大行貸款增速快於行業平均水平，如果去掉期限短、利率較低的票據融資，以建行為代表的五大行爭奪長期貸款市場份額的優勢更加明顯。

　　不過，對中國銀行業而言，高度依賴貸款業務的盈利模式，不僅意味著短期利潤增長的機會和長期發展的潛力，也是整個銀行體系的風險所在。中國銀行業在完成股改上市后，資產規模和盈利水平均大為改觀，這些都是在2003以來宏觀經濟持續向好的條件下實現的，還沒有經歷過經濟不景氣周期的考驗。經濟下滑風險的釋放，新增貸款項目風險暴露都需要2-3年的時間。現在，銀行逆周期投放大量貸款，雖無近憂，但有遠慮。更長期的挑戰是，商業銀行在中國仍然是一個受到高度行政性干預的行業。對外資開放程度低，利率市場化程度低，商業銀行自身的風險判斷、管理能力缺少市場競爭的檢驗。中國直接融資工具發展相對滯后，未來非銀行融資渠道的發展將對傳統的貸款業務構成威脅。