美林2009年十大投資致勝關鍵

美林認為，未來股市恢復升勢需要等到「槓桿重臨」，而明年將是轉型年，投資者趨向保守，股市表現沉悶，但是有十大投資策略可以參考，明年市場處處機遇。

分析報告首先討論見底與否的問題。股市大幅下調，究竟是否見底？是不少投資者關注的問題，因為他們擔心錯過股市低迷時的入市良機，然後錯失之後股市回升的機會。於是，估底成為市場較為常見的一個現象。但美林指出，歷史資料顯示在見底后六個月入市，較見底前六個月入市更容易獲利，因此，儘管每人都很期待「新牛市」的出現，但是數據卻顯示耐性是美德。

槓桿何時重臨？

市場正進行「去槓桿化」，不少投資者認為，只要環球經濟把槓桿清除，市場便可重拾升勢。美林認為，環球股市持續維持上升情況發生，要待信貸增長復甦。美林並不認同「去槓桿化」完成，市場就能回升的看法，該行相信惟有「槓桿重臨」，股市才有向上的力量。

分析進一步指出，過去五年至十年，每個增長故事背後都建立於信貸泡沫上，簡單舉幾個名字，例如新興市場、住宅房產、商品、能源、對沖基金和私募基金等背後的故事，背後都是受惠於輕易獲得的「便宜信貸」。該行指出，上述的投資能夠再次獲得動力，要等待槓桿過程再次開始。
明年是持續轉型年

整體而言，美林認為明年是持續轉型的意念，由2000年至去年，信貸熱潮推動轉為基本因素為主、保守和更沉悶的時期。該行首席美股分析員Mary Ann Bartels相信，市場的回報將放緩，金融市場愈來愈趨向「進化論」，更講求適者生存。

美林列出在轉型期裡面明年投資十大概念，為投資者建議明年贏得回報的投資策略：

1. 持有高質素債券至到期

美林堅信投資者該增持國債。該行認為債市將重返如1980年前的興旺時期，當時的債券較現在更欠缺流動性，於是機構投資者，例如保險商喜歡持債券到期和獲取年票息。基金經理不敢持有欠缺流動性的債券，因為很多債，尤其是投機級別／垃圾債的買賣差價很大，可能隨時買了，之後要賤賣。

不過，機構投資者對欠缺流動債券的恐懼，因此，這確實是個人投資者的好機會，後者可持有債券到期以獲得收入。市場上有頗多優質債券可以選擇，部分更是有政府保證。

2. 意料之外：日本

大部分投資者繼續看好中國、香港或者印度為亞洲投資的主要地區，美林亞洲策略團隊認為，日本代表了一個吸引的機會。原因是金融股在日本股市是亞洲區內一個最小比重，而且，日圓升值對於日圓區之外的投資者存在額外回報。

3. 新興市場優質組合

美林指出，新興市場股市的投資者有時候可以把焦點由一個國家轉向一家具有國際行業領導地位的公司，這些公司是最具優勢的股份。該行認為，不同龍頭股放在一個籃子里，較投資國家／區域基金更能在明年捕捉新興市場的增長。國家／區域基金可能把投資者拖進一個國家經濟的下滑風險中，但是一個優質組合卻能令投資者享受更具質素的回報。

4、5. 美國基建和新興國家消費

美林認為，美國的基建和新興市場消費行業在這次全球經濟危機受到牽連。分析員指出，一般而言，新興市場政府不那麼穩定，較多使用「轉移支付」平衡國家經濟衰退。

雖然很大一部分國家正在發展基建，但是資金成本上升，令他們融資更加困難，時間拖長加上這些支出對家庭收入困難並沒有很大紓緩。因此，很多新興國家政府更可能用直接「轉移支付」令國民家庭收入增加。相對而言，美國新一屆的政府其政治風險比起其他國家的少得多，因此，實施一些長久的投資，例如基建，較直接「轉移支付」更有可能成為刺激經濟的關鍵。

分析員重申，新興市場消費行業的投資概念將長久存在，但是，分析對某些認為中國的農民增加收入，可以拯救世界經濟的觀點存在懷疑。因此，分析員同時提出了發達國家市場的基建概念，認為一旦政府開始投資，投資者將會追捧這個概念。

6. 留意國防能源商品股

在2000年，分析員增加建議了兩個十年的投資主題，首先是能源和商品，其次便是國防股。這個兩個投資主題都是基於經濟會因為投資減少發生衰退而建立的。隨著這個十年過去，能源和商品成為主流。另一方面，國防股表現穩定，一直以來，低調的特性令其超出大部分投資者的留意範圍。

部分投資者在民主黨入主白宮之際勉強地買入國防股，但是相關分析員Ron Epstein卻表示，國防股實際上在其入主白宮之後表現更加好，他更認為，未來幾年的投資額度已經確定下來。亦有分析員認為國防支出在GDP的比例還很低，而且在國內經濟中應有更大的乘數效應。

7. 應增持防守股票

防守股票是某些能在經濟低潮時表現較好的股票。有兩個不同的股票系列可以作為防守股票。首先，分析員認為應該持重某些傳統防守力強的行業，例如必需品零售、健康保健行業和電訊業，分析亦添加派息穩定的傳統公用行業。

其次，所謂防守是必須以股票的基本因素為基礎，分析認為，穩定的每股盈利可為公司鎖定充裕的現金，桿桿比例低也是明年致勝的關鍵。投資者必須要審視所有這些基本因素的質量、增長的確定性，而不是單靠其絕對增長的水平。

8. 高質量市政債券

投資者通常忽略了稅收的優越性，但是在奧巴馬政府執政期間，政府很可能在過後幾年提高稅率，因此，地方債券是擁有稅務優勢的投資。投資者應該注重債券的質量和所屬州份。由於還不知道樓市泡沫爆破和失業率上升對地方收入帶來的最終影響，因此，地方債券分析員認為，必須迴避較小的地方債券和某些具體集資項目的債券。

9. 個人投資者的紀律性

分析員指出，個人投資者策略在這個極端波動的金融市場必須重視紀律性和耐性。定量分析策略的分析員提出較高的回報、減低風險和較低轉手率是重要的策略。傳統的風險定義是市場的波動性和回報的不確定性，但是分析員卻認為，風險是投資者可承受損失的時間長短，原因是個人投資者的投資回報是正數的話，其實並不介意市場波動。分析員也指出，低轉手率可降低投資者的稅費成本，另外，他也強調市盈率與增長比率（P/E-to Growth）是重要的投資指標。

10. 中型企業增長吸引

分析繼續建議投資者注重價值投資帶來的增長。增長策略一直在波動及盈利衰退時期跑贏大市，而全球市場也正在經歷這樣的特性。中小企投資策略分析員指出，中型企業增長歷史上首次錄得單位數字的市盈率，投資者須要認識到中型企業不是資產類別，而是混合了小企業和大企業的特質。無論如何，分析員相信，中型企業是明年其中一個吸引的投資。

美林總結，根據以上的投資策略，明年並不會重複今年市場所經歷的情景。分析員相信，新的一年會比舊的一年好，很多壞的時刻已經過去，而估值正在調整，市場面臨機遇。