孫立堅：非常降息中國再成全球救市領跑者

中國人民銀行決定，從今日起，下調金融機構一年期人民幣存貸款基準利率各108個基點。這次降息，不僅是中國1998年以來降息幅度最大的一次，而且也意味著，中國在這輪全球救市的「接力賽」中，沖在了最前面(估計歐美的降息也將會緊跟其後)。

　　大幅降息108個基點，意義非同小可，至少有五大方面的效果：

　　首先，美國引發的金融大海嘯，已經通過大面積企業業績的下滑和由此引起的銀行惜貸行為滲透到了中國的實體經濟，比如，失業問題，企業倒閉，大眾實際收入下降，消費信心不足，金融資產縮水，股市樓市投資信心不足等等。應對全球普遍存在的通縮壓力和世界經濟硬著陸的風險，中國政府毅然採取了主動領跑的積極態勢。大家面對的是共同的全球金融危機衝擊，作為領跑者，給市場的正面效應會最強烈，效果會更明顯。相反跟在後面的追隨者，會讓市場產生「橫向比較 」的思維模式，而降低救市本來應有的效果。比如，他國先降息了54個基點，如果追隨國家拿不出更大的救市力度，效果就大打折扣。

　　令人欣喜的是，繼4萬億元刺激經濟計劃后，中國政府再次在貨幣政策上沖在了前面，不光在這一輪的全球降息上做了領跑者，而且從降息的力度上也做了領跑者。我們相信，這種積極型的「中國牌」，其震撼力確實不可低估。

　　其次，這次大幅降息的菜單中，存款利率降幅要明顯高於貸款利率，除了保證銀行充足的息差，提高銀行的穩健性以外，也應該看到央行正在改變提供市場流動性的思路，因為最近銀行的惜貸行為，並不是出於對利率水平不合適而產生的自衛方式，而是因為經濟下滑，企業盈利能力下降，信用風險增大而產生的保守措施。因此，從這個意義上講，銀行貸款渠道的流動性創造功能受阻特徵很明顯，所以，通過刺激存款，讓其走出銀行體系，轉入消費，轉入其他更有活力的投資方式，比如，小額貸款公司，私募股權基金等等，通過新的高效率的資金循環方式，讓錢用到刀口上，從而激活市場的資金循環，儘早讓中國經濟走出流動性陷阱的被動局面。

　　第三，當前出現通縮的趨勢已十分明顯，中國政府已經意識到政策的組合拳如果出手不快，出拳不重，措施不到位，效果不明顯的話，就會使我們將來的救市行為，變得越來越被動，成本也會變得越來越大。所以，很明顯，中國政府意識到要珍惜當前每一次救市的成果，才能降服當前百年一遇的金融大海嘯對中國經濟的衝擊和「肆虐」。雖然，這樣的政策組合拳對我們來說都是第一次的嘗試，「冒險」的成分不能說沒有，但是，面對當前嚴峻的國內外經濟形勢，我們不能等待，一定要把市場的信心提振起來。

　　第四，這次存款準備金率的調整，充分考慮到中小金融機構抵禦風險能力弱的特點，以及他們服務的客戶——中小企業、民營企業受危機衝擊的程度較大，對資金的需求更迫切，所以，中小金融機構存款準備金率下降2個百分點，充分體現了中央「措施要准」的救市方針。同時，對大型金融機構存款準備金率較低幅度的調整，除了考慮到他們抵抗風險的能力較強(客戶好，流動性儲備高等)之外，還有就是他們的放貸能力強，如果出現過度放貸，可能會引起將來更大的通脹風險，而這是不符合整體貨幣政策理念的。

　　第五，這次三率齊降的「流動性注入」強心針，為緩解當前中國整體流動性困難(不管是以銀行為主導的正規金融體系，還是民間金融渠道)起到了非常重要的救市作用。它會對銀行板塊、房地產板塊和內需支撐的產業板塊都將有一個股價向上提振的助推作用，也為中國股市整體價值重心的上移起到了不可低估的支撐效果。

　　總之，為貫徹落實適度寬鬆的貨幣政策，保證銀行體系流動性充分供應，促進貨幣信貸穩定增長，發揮貨幣政策在支持經濟增長中的積極作用，央行這次採取了最積極、最主動的降息戰略和戰術。雖然，領跑者的風險是我們以前沒有經歷過的，但是，它的政策效果讓我們充滿了期待，海內外也肯定會對這次中國的「 主動應對」姿態給予非常積極的評價。(作者為復旦大學經濟學院副院長、金融學教授)