[多方視角] 百事公司大舉投資中國市場

百事公司(PepsiCo Inc.)計劃未來四年在中國投資10億美元，這是該公司目前為止在中國這一增長最為迅速的市場進行的最大規模投資，而百事公司在美國市場的銷售則遭遇了大幅下滑。

該公司表示，將用這筆資金在中國開設更多工廠，尤其是在西部和內陸地區；拓展本地研發規模；組建更大的銷售隊伍以擴大分銷網路。該公司還將把這筆資金用於營銷和開發更多專門針對中國消費者的產品。百事公司的總部位於紐約州帕切斯，產品包括百事可樂(Pepsi-Cola)、樂事(Lay's)薯片以及其他飲料和零食。

百事公司董事長兼首席執行長盧英德(Indra Nooyi)訪問中國時宣布了這一投資消息。為了在中國快速增長的飲料市場爭奪地盤，百事公司和可口可樂(Coca-Cola Co.)已經展開了激烈競爭，上述投資將進一步加劇兩大巨頭之間的爭鬥。同時，這項行動也是百事公司擴大新興市場投資這一更大戰略的一部分；相比美國市場和百事零食業務增長迅速的市場，百事在新興市場的增長普遍不及可口可樂。中國是百事公司第二大飲料市場，銷量僅次於美國市場。

在軟飲料大戰中，可口可樂在全球佔據領先地位，擁有將近半數的市場份額，是百事的兩倍以上。但在中國市場，百事可樂一直試圖維持近年來對可口可樂的微弱優勢。今年早些時候，可口可樂通過奧運會期間的營銷閃電戰對百事這一優勢發起了挑戰。

在中國飛速增長的果汁和其他非蘇打飲料市場，兩家公司也展開了激烈爭奪。今年9月，可口可樂提議斥資24億美元收購中國大型果汁生產商匯源果汁集團有限公司(China Huiyuan Juice Group)。若交易獲得中國監管部門批准，將成為可口可樂歷史上第二大收購案。可口可樂希望藉此獲得匯源果汁品牌及其遍布中國的飲料生產網路。

儘管中國等新興市場的增長勢頭正在減弱，美元走強也在侵蝕國際業務的利潤，但盧英德表示自己看到了機遇，因為這裡的增長勢頭仍然比美國強勁。她表示，在經濟下滑時期進行投資的公司，在經濟環境好轉時會變得更加強大。她今年早些時候接受採訪時表示，在我們業務強勁的中東和亞洲部分市場，我們希望繼續保持非常非常出色的業績。在中國、印度、俄羅斯等增長顯著的市場，我們正在繼續投資，以便在環境好轉時可以佔據領先優勢。

盧英德周一在事先準備的一份聲明中表示，在中國的新投資符合我們投資高增長發展中市場的全球整體投資戰略。

廣告百事公司9月份宣布，未來三年將在印度投資5億美元用於擴大生產、提高研發和推出新產品。今年早些時候，百事公司和其最大的罐裝廠聯合斥資14億美元收購了俄羅斯最大的果汁公司。百事公司還在巴西、烏克蘭和其他國家進行了收購和投資。

百事公司公布這一投資消息時正值該公司在美國市場遭遇銷售疲軟之際。受美國市場飲料銷售不振拖累，百事公司第三財季收益自1999年以來首次低於華爾街預期。受匯率不確定性影響，百事公司下調了全財年收益預期。該公司還公布了未來3年削減超過12億美元成本的計劃。

Betsy McKay

形勢嚴峻。在秋季調查中，歐盟委員會沒有其他詞可以形容歐元區經濟前景了。但形勢更為嚴峻的或許是那些經常項目赤字位居前列的歐元區國家。

預計2009年歐元區經常項目赤字約佔本地生產總值(GDP)的1%，義大利為1.9%，西班牙為2%，奧地利為2.7%，法國為3%，而希臘這一比例則高達令人吃驚的15%。

由於沒有本國貨幣可以貶值，這些國家應對出口下滑的唯一途徑就是收縮本地需求，讓進口下降得更加迅猛。歐盟委員會預計歐元區經濟會在2010年重拾升勢，但經濟放緩的實際持續時間可能會長於這一預期。

那些經常項目和公共財政失衡狀況最為嚴重的國家可能會遭受嚴重打擊，從而給仍然相對新生的歐元區機構帶來沉重壓力。至少從某種程度來說，投資者正是預見到這一點才持續壓低歐元區除德國以外其他國家的國債價格，而德國國債被視為最安全的投資。

歐盟委員會預計，2009年歐元區通貨膨脹率將略高於歐洲央行(ECB) 2.0%的目標水平。如果歐洲央行也持同樣觀點，它可能會明顯放鬆貨幣政策。

歐元曾在2000年時觸及0.82美元的低點。雖然3個月來歐元兌美元已經回落了35美分直至1.27美元，但歐元仍然有明顯的下行空間。

Matthew Curtin

疲弱的美國汽車市場10月份進一步惡化，金融危機和信貸緊縮讓買家紛紛遠離了汽車展廳，當月美國汽車銷量暴跌約三分之一。

根據Autodata Corp.的統計，美國汽車廠家10月份共銷售轎車和輕型卡車838,186輛。通用汽車(General Motors Corp.)稱，今年10月份的表現是25年來最差的。通用汽車高級銷售分析師迪吉瓦尼(Michael DiGiovanni)在電話會議上稱，在經過美國人口增長因素的調整后，10月份是二戰結束后汽車銷售最差的一個月份。這顯然是非常非常嚴重的衰退。

通用汽車的Chevy Cobalts汽車業管理人士警告說，最壞的時刻可能還未到來，這增加了人們對汽車業何時才會觸底的疑問。汽車業一直是美國經濟的主要推動力。

福特汽車(Ford Motor Co.)經濟學家莫里斯(Emily Kolinski Morris)在該公司電話會議上稱，第三季度美國經濟產值溫和下滑不太可能是本輪周期中最糟糕的時刻。

Autodata的數據稱，備受關注的經季節性因素調整后摺合成年率的銷售量約為1,060萬輛。1年前這個數字為1,600萬輛。

福特汽車銷售分析師皮帕斯(George Pipas)認為，目前的銷售趨勢可能會讓2008年的轎車和卡車銷量低於1,400萬輛。在今年年初，許多汽車公司曾預計今年的銷量將在1,500萬輛左右，這個數字已經低於被認為是正常水平的1,600萬輛。

銷量下降是促使通用汽車考慮同克萊斯勒(Chrysler LLC)合併的因素之一，這也帶來了要求政府救助汽車業的呼聲。

美國汽車經銷商協會(National Auto Dealers Association)上周致信布希總統，敦促通過 稅政策刺激新車購置。這些廠家稱，它們需要政府做出政策回應以幫助提振銷量。

10月份通用汽車的銷量跌幅最大，共下降45%，至168,719輛。該公司銷量受創的原因之一是其融資子公司通用汽車金融服務公司(GMAC LLC)開始只向具有優質信用評級的客戶提供貸款。迪吉瓦尼說，在美國大多數地區，所有客戶中只有約三分之一的人有資格獲得貸款。

通用汽車的總銷量中包含向租賃公司等批量購買客戶的銷量，這部分銷量佔總銷量的三分之一，這意味著對個人消費者的零售量僅有約113,000輛。

其它汽車廠家的銷量也都大幅下降。克萊斯勒下降35%，至94,530輛。一位知情人士稱，批量購買客戶約佔該公司銷量的三分之一。

福特汽車公布轎車和輕型卡車銷量下降30%，至132,248輛；豐田汽車(Toyota Motor Corp.)銷量下降23%，至152,101輛；本田汽車(Honda Motor Co.)下降28%，至85,864輛。對豐田汽車而言，面向批量購買客戶的銷量還不足其總銷量的10%。日產汽車(Nissan Motor Co.)稱其在美國的銷量下降34%，為49,833輛。

10月份美國的消費者信心降至了紐約研究組織世界大企業聯合會(Conference Board) 1967年開始記錄這一數據以來的最低水平。10月份股市下跌了14%。

目前6%左右的失業率預計還會繼續上升。隨著汽車廠家繼續減產，僅汽車業過去兩周里就宣布裁員1萬多人。

因此，汽車廠家都在加大年底汽車促銷力度。通用汽車的「紅標籤」(Red Tag)銷售活動將從周二拉開帷幕，而不再是往常的11月中旬。通用汽車將對選擇購買某些2008和2009款車型的消費者提供至多7,250美元折扣。豐田汽車將把零首付融資活動延長到11月底。

福特汽車稱，可能減少轎車和混型車的產量，不過計劃提高皮卡車的產量。皮帕斯說，現在沒有熱點領域或熱點產品。即便是夏季時銷售火爆的小型車福特福克斯(Focus)也風光不再，10月份銷量下降了18%。

通用汽車銷售主管拉納維(Mark LaNeve)說，在我27年的職業生涯中，從未見過像這樣的月份。這好像是一個人在10月份關掉了電燈。

Kate Linebaugh / Matthew Dolan

美國銀行業繼續收緊消費貸款和企業貸款標準，這不僅是給美國經濟釜底抽薪，也增加了美國陷入曠日持久衰退的風險。

美國聯邦儲備委員會(Fed)對銀行貸款業務主管的最新調查顯示，在76家接受調查的美國和外資銀行中，在過去三個月中，絕大部分銀行出於壞帳損失大幅增加以及擔憂美國經濟前景的原因收緊了放貸標準。此外，周一另有報導顯示，美國製造業活動減緩、建築開支下降，雖然減緩和下降的幅度不如預期的大。

MKM Partners首席經濟學家邁克爾•達達(Michael Darda)說，這意味著經濟低迷的程度有可能很嚴重，其持續時間之長也將是多年所未見。他認為，美國人的苦日子長著呢。

Fed此次調查顯示，約95%的在美經營銀行表示，過去三個月中它們提高了給予大中型企業工商業貸款的要價。85%的受訪銀行表示它們收緊了放貸標準，而上一次季度調查時的這一比例是60%，那次調查的截止時間是7月份。美國約60%的銀行收緊了信用卡貸款和其他消費類貸款的放貸標準，大約半數的銀行說它們提高了申請此類貸款的信用分值要求。Fed在10月份進行的此次調查發現，銀行收緊放貸標準的動因是對美國經濟持更加悲觀的看法以及最近幾個月貸款拖欠率的上升。

Bank of Florida Corp.首席執行長邁克爾•麥克穆蘭(Michael McMullan)說，他發現許多其他銀行現在都停止了放貸業務，Bank of Florida雖然還在發放貸款，但第三季度拒絕的貸款申請額已遠遠高於1億美元。這家銀行有13家分支機構，擁有約14億美元資產。他說，一些急於借款的人達不到該行的放貸標準，或者負擔不起借貸成本。
美國銀行業還指出，它們針對企業的最大放款額度標準以及貸款和信貸額度期限都收緊了。約75%的銀行表示，它們收緊了物業套現貸款的授信額度；70%的銀行表示收緊了最優惠按揭貸款的放貸標準；85%的銀行表示收緊了商業房地產貸款的放貸標準。

達達說，這使得美國經濟走出低谷的時間無論如何也要拖到明年底以後了。他指出，受信貸標準收緊、股票和房地產價格下滑以及失業率上升影響，消費者支出這一推動美國經濟增長的最大力量不大可能很快出現反彈。

在一片慘淡的市場要是能成為沃倫•巴菲特(Warren Buffett)式的人物豈不妙哉？幸運的是，已經出現了教投資者如何追隨這位大師的行當。但不幸的是，追隨他實在是太難了。

在他事業的前二十年裡, 巴菲特通過自己的投資能力積累了大部分財富，打造了有史以來最棒的投資經理的長期紀錄。不過，巴菲特最近的成功並非僅憑投資能力，而是憑藉因這一點而落到他手上的交易。

巴菲特超越市場的業績只有一部分來自選股的成果。他的成就更大一部分源於Berkshire Hathaway Inc.所營運的子公司，如Benjamin Moore塗料公司和Geico保險公司。巴菲特上周對我說，這是毫無疑問的，至少在過去的十年中，Berkshire經營的業務增長比有價證券每股股價的漲幅要快得多。


Heath Hinegardner這比以前衡量巴菲特有多精於選股要難得多。當我問他知不知道Berkshire的股票投資組合近年的業績如何時，他回答說，我不知道回報率是多少，但我自己深知要計算出回報率有多難，因此我對任何人提供的數字都表示懷疑。

這麼說來，外行的估計肯定準不了。自1988年底以來，Berkshire的股票投資組合已經從35.6億美元增長到695.1億美元，年均增長率達到可觀的16.5%，遠遠超出標準普爾500指數10.5%的年均收益率。當然，這個數字只是粗略的估計，因為它忽略了巴菲特在此期間所增減的資金。

同一時期，反映巴菲特所有投資活動而不光是選股的Berkshire每股帳麵價值增長了19.9%。

這也就是說，比起巴菲特通過其他方式為公司增添的價值，他的選股能力黯然失色。

就是在1995年，Berkshire的總資產還有73.5%由股票投資組合構成，至少在理論上，任何投資者都同樣可以實現這樣的結構。但截至今年6月30日，Berkshire的持股佔總資產比例僅為25%。

巴菲特所挑選的股票曾經是推動公司增長的「火車頭」；而最近它們卻更像是可有可無的部分。他一直在直接收購私營公司，並與上市公司進行獲利豐厚的交易。

自2006年初以來，Berkshire已經斥資近170億美元收購大量私營公司，其中包括一家以色列切割工具生產商和一家電子元件銷售商。

與此同時，在獲利豐厚的交易方面，僅2008年，巴菲特就向高盛集團(Goldman Sachs Group)投入了50億美元、向通用電氣(General Electric Co.)投入了30億美元、陶氏化學公司(Dow Chemical Co.)30億美元，還在瑪氏公司(Mars Inc.)與箭牌糖類有限公司(WM. Wrigley Jr. Co.)的併購交易中投入了65億美元，這些投資都獲得了十分優惠的條件。

二十年前，巴菲特也進行過許多類似交易，交易對象從血統純正的吉列(Gillette)到Champion International、所羅門兄弟(Salomon Brothers)和USAir Group等雜牌軍應有盡有。這些投資的成果有好有壞。我們從中學到的教訓是即便是巴菲特也有失手的時候。在最新一輪交易中，他基本上都是穩賺不賠，實現了其他投資者夢寐以求的贏得徹頭徹尾的模式。

無論是在他所稱的「拍賣市場」買進股票還是在「議價市場」收購私營企業，巴菲特都試圖保持一個安全邊際。巴菲特的導師本傑明•格雷漢姆(Benjamin Graham)對「安全邊際」的定義是，收購價遠遠低於一個企業的基本價值，因此不可能出現嚴重虧損。

巴菲特對我說，我們確實試圖像買進股票一樣收購企業，也像收購企業一樣買股票。他這話的一個含義是，他想了解這家企業如何實現收入、管理水平怎麼樣及其在提高產品或服務價格的情況下客戶是否依然保持忠誠。請注意：現行股價並不反映這些因素。

巴菲特解釋說，做企業家的經歷令我成為更好的投資者，而當投資者又讓我成為更好的企業家。大多數企業家都局限在自己的領域裡，而大多數投資者都沒有真正去考慮商業方面的東西。許多企業家都不太明白自己的領域之外的準繩。我總是將所有的東西進行比較。我想弄清楚的問題是：我們怎麼將資金投向自己所理解的方面，從而實現最大回報？

巴菲特還說，Berkshire副董事長查理•芒格(Charlie Munger)和他自己都喜歡永久性地擁有私營企業。20多年來，這一點一直是他最關注的。只不過有時候，有價證券的收益更引人注目。巴菲特沒有說明他是不是認為現在也是那種時候之一，但他本月早些時候的確曾公開表示自己在買進美股。

任何投資者在選股時都可以試著像巴菲特一樣思考，而且正如他所指出的那樣：散戶投資者實際上更有優勢，因為他們買賣股票的成本遠遠低於我們。但只有當你真正能像巴菲特一樣思考時，這種優勢才有意義。最重要的是，他的成功絕不僅僅限於選股。在巴菲特漫長的職業生涯中，他曾反覆改變策略。眼下，他的成功之路是大多數投資者所無法追隨的。

Jason Zweig