信貸市場復甦要看房價臉色

舊傷未消，又添新痕。

這是摩根大通公司(J.P. Morgan Chase)預警第三季度出現15億美元抵押貸款相關損失和兩位知名分析師下調高盛集團(Goldman Sachs Group)評級之後傳遞出來的訊息。

這些消息提醒投資者，儘管7月中旬以來股市出現了短暫的反彈，但信貸市場還像以往一樣飄搖不定。在房屋價格走穩前，這種局面可能會一直延續下去。房屋是許多信貸產品背後的關鍵資產。

而房屋價格恐怕難以很快企穩。瑞信(Credit Suisse)稱，在售房屋數量是目前月銷量的11倍左右，2009年初可能達到13倍左右的高點。抵押貸款公司房地美(Freddie Mac)最近將全國房價從高點到低谷期間的跌幅預期從原來的15%上調到了18%-20%之間。

與此同時，銀行仍寄希望於它們的多數抵押貸款支持證券能夠毫髮無損地度過這場風暴。這種良好的願望阻止了它們認輸出場和清理資產負債表，而這麼做是讓市場交易再度活躍所必需的。

一旦銀行開始低價出售房屋和貸款，買家將會重返市場。這種打擊將會是痛苦的，但為了激發有意義的交易量，讓房屋市場恢復一些確定性，並將這種效應進一步擴展到信貸市場，這樣的痛苦也是必要的。

與此同時，抵押貸款支持證券市場更加惡化，這在很大程度上是因為房地美和房利美的艱難處境。兩家公司上周表示，它們不再能夠為抵押貸款支持證券市場提供無條件支持。這等於抽去了穩定的根基。

而且，政府對這兩家公司能提供的支持仍面臨不確定性。儘管美國政府7月中旬暗示，將會對它們施以援手，但這些計劃的含糊其辭陡增了抵押貸款市場的不滿。

判斷其嚴峻程度的一個指標是經過預付款風險對沖成本調整后的房地美和房利美擔保的抵押貸款支持證券與美國國債之間的價差。FTN Financial Capital Markets分析師吉姆•沃格爾(Jim Vogel)稱，數據顯示7月下半月和8月初的情況更加惡化了。

近日來該指標已擴大至0.65%，高於3月份貝爾斯登(Bear Stearns)危機時的0.5%左右。今年初和6月上旬，該指標持平於0.16%左右。

該價差的擴大導致摩根大通發出了在信貸市場可能再次出現虧損的預警，周二該股也因此下挫9.5%。這增加了擁有抵押貸款證券的其他銀行遭遇類似打擊的可能性。

鑒於高盛等投資銀行第三財季將於本月底結束，這對它們而言不是好時機。

一年前的金融危機源於住房市場。這也應是危機的終結之地。只不過在此之前需要等待更長的時間。

David Reilly