熱錢究竟藏在哪裡？

這個世界已經發生了重大變化，那些我們今天積極防範的風險往往不是我們明天會遇到的；而那些我們今天不注意的問題；恰恰是下一次金融動蕩的突破口。目前股市和樓市的成交量並不支持熱錢湧入這些領域的判斷，估計熱錢在等待我們進入伏擊區，等到油價和匯率都接軌時再出手購買低價的中國資產。
    拋出這個問題是為
了吸引大家的注意力，其實我沒有答案。我只能根據下面的分析來揣摩熱錢究竟沉澱在哪裡，以及他們這樣做的動機。

    在長達5年轟轟烈烈的房地產牛市和持續2年的滬深股市大牛市過去之後，忽然覺得我現在的處境居然非常窘迫：無法判斷我面前的那些資產究竟是高估了還是低估了。我真的很迷惑，感覺自己什麼也不知道了。

    導致我困惑的原因有兩個：

    一是我不知道人民幣的真實匯率水平是多少，我相信中國人民銀行也不知道。二是我不知道中國能夠承受的油價水平是多少，我相信國務院發改委也不知道。所有的資產最終都是用人民幣來表現的，如果我們連人民幣的幣值和實際購買力究竟是多少都不知道，我們又怎麼能夠用貨幣這把尺子來度量資產的價格呢？我真的無能為力。經濟運行的命脈是石油，可是我國的石油價格如同人民幣的匯率水平一樣，是由政府控制的，我不知道如果油價放開，中國經濟將是一個什麼樣的結果。我相信政府的決策部門也不知道，所以，決策層現在不敢貿然放開油價，也不敢貿然放開匯率，其結果是：油價越來越高，而外匯儲備越來越多。隨著油價和外匯儲備的上升，政府恐怕更加不敢放開油價和匯率。

    我們不知道以中國經濟目前的發展方式是否能夠承受高油價，我們只知道現在的油價是由政府補貼的，我們不知道中國企業能否在油價放開的情況下繼續保持競爭力，繼續保持毛利水平。我們當然更不知道在人民幣匯率放開的情況下，中國的各項資產應該得到什麼樣的定價。這些重大問題我們一概不知，為了防範由於這些不確定性可能給中國經濟帶來的風險，政府只有繼續管制油價，控制匯率，把這些懸念繼續保留下去。

    我相信熱錢也不知道上述問題的答案。他們不知道中國的匯率會達到什麼水平，他們也不知道中國的企業能夠承受多高的油價。但是，他們知道以下一些事情：人民幣匯率還會對美元升值，匯率升值部分中假設中國利率高於美國利率的部分將使得他們獲得收益，而且收益水平將高於他們在美國的融資成本；他們還知道，任何一個國家的股市、房市如果要經歷油價和幣值的雙重調整，將毫無懸念地經歷大幅波動。所以，這些資產現在的價格是否合理，這些資產未來的價值究竟如何，沒有人知道。

    因此，假如我在操作熱錢的話，我寧可通過各種途徑進入中國，以固定收益品種的方式埋伏下來。耐心等待中國的各項改革推進下去，直到油價和匯率都與市場化水平接軌之後，再擇機收購中國的股票和房產。現在最大的不確定性就在油價和匯率上，一定要等到這兩個大靴子掉在地上之後，我才能判斷中國資產的實際價值。在這段等待觀測期，我不用擔心，中國政府的利率和匯率政策對我有利，我猜想一旦油價和匯率接軌，中國資產價格將出現大調整。因為整個經濟經過長期保護和管制之後可能無法適應高價石油和匯率升值。那時候我就可以出手大把大把地收購低價資產了。當然，也可能中國經濟的彈性很好，中國企業的競爭力很強，中國最終能夠平穩地適應高油價和匯率改革。那樣的話，對我更有利，如果一個國家的經濟能夠平穩適應140美元以上的高油價，意味著中國的勞動生產率很高，意味著人民幣有更大升值空間，我可以繼續做空美元，投資人民幣，博取更大的無風險的收益。這樣的策略進退有序，似乎比中國投資公司的對外投資決策更為安全和審慎。

    金融危機從來不會重複過去的形式，我們總是在防範類似1997年東南亞金融危機的熱錢，總在猜測熱錢已大規模地進入了房地產和股市。恕我直言，今天大多數在3000點以下重倉套牢的中國股民可能很希望熱錢大規模地入市去解救他們。但是，縮得不能再小的成交量似乎無法支持上萬億熱錢衝擊滬深股市的猜想。東南亞當年的情況與中國今天的情形完全不同，他們當時匯率高估，被美元升值所累。我們今天匯率低估，所謂的強勢美元只存在於美國政府官員和中國學者的口述之中。我們真正的威脅在於高油價，如果說我們將迎來一場危機的話，那麼這個危機的導火索肯定不是10年前已經用過的引信。高油價最終會迫使我們在其他問題上做出一定犧牲，如果放開油價，可能國內的生產商無法適應，並由此導致一輪資產價格調整，為潛伏已久的熱錢創造難得的機遇。到那個時候，我敢說，政府對於熱錢恐怕就不會再是一種打壓和驅趕的態勢，而是希望他們儘快抄底，穩住房地產價格，防止我國金融業出現大動蕩。

    金融不是電視連續劇，我雖然早就發下宏願要投資拍攝史詩巨片《蕩婦喋血記》，但是我上面的文字並不完全是虛構的故事情節。這個世界已經發生了重大變化，那些我們今天積極防範的風險往往不是我們明天會遇到的；而那些我們今天不注意的問題；恰恰是下一次金融動蕩的突破口。

    我不認為熱錢是可以趕走的，也不認為熱錢是可以防範的。作為一個忠實的馬克思主義者，我堅持認為外因通過內因發生作用。今天之所以有熱錢湧入，是因為中國內部的經濟體制存在著這樣或者那樣不合理之處，沒有完全按照市場經濟的原則來制定各項政策。

    股市和樓市目前的成交量並不支持熱錢湧入這些領域的判斷。我的估計是，熱錢在等待我們進入伏擊區，等到油價和匯率都接軌時再出手購買低價的中國資產。（周洛華）

在黨和精英手裡。

分析得不錯！估計是坐標原點的問題。對於外匯儲備過多問題其實很簡單的方法就可以解決的。至於樓市和股市完全是監督機構同流合污造成的。

至於樓市和股市完全是監督機構同流合污造成的。