全球股市低迷 亞洲首當其衝

一年前，當信貸危機在美國和歐洲剛剛嶄露頭角時，許多投資者都將亞洲股票視為了天堂。

時至今日，全球股市經歷了6個多月的下跌，而亞洲市場的跌幅位居前列。

上海證交所基準指數上半年累計下跌48%，遠遠超過了紐約和倫敦股市的跌幅。香港、孟買、東京和新加坡股市今年上半年分別下跌了21%、34%、12%和15%；而菲律賓、越南和紐西蘭等規模較小的市場分別下跌了32%、57%和21%。

通貨膨脹和該地區出口產品的主要買家──美國的經濟疲弱是造成這種局面的主要原因。但亞洲市場觀察人士表示，人們對亞洲股票的期望值過高也是亞洲股市下跌的原因之一。投資者對高速增長的熱情和對遠離歐美獨善其身的期待讓股價節節攀升，脫離了公司利潤的基本面。

因此，儘管亞洲地區的經濟仍在強勁增長，但許多亞洲股市的跌幅卻超過了歐美股市。亞洲跌幅最大的股市基本上都是那些過去漲幅居前的市場。

紐約Austin Investment Management的投資組合經理戴夫•拉帕(Dave Rappa)說，股市在前幾年大幅上揚后又跌了回去。該公司管理著總值3.50億美元的基金，其中約有17%的資產投資於亞洲市場。

對投資者來說，不幸中的一線希望可能是拉帕等人現在認為一些亞洲股票已經達到了具有吸引力的價格。亞洲銀行股和香港房地產類股正在重新吸引人們的目光。同樣開始具有吸引力的還有日本市場，自3月份以來日本股市已經下跌了15%，而日本的通脹迄今為止一直保持在溫和水平。

與此同時，歐洲的許多基金經理終於開始擔心信貸緊縮會引發嚴重的經濟滑坡。更糟糕的是，他們預計受到通脹高企束縛的歐洲央行不會對此採取任何措施。投資者也因此調低了對歐洲公司利潤和經濟前景的預期，導致歐洲股票的跌勢甚至超過了今年的美國股市。

道瓊斯歐洲斯托克50指數今年以來下跌了近23%。而道瓊斯工業股票平均價格指數的跌幅為14%。在歐洲主要股票指數中，英國倫敦富時100指數下跌約13%，法國和德國的股票指數都下跌了20%以上。

在中國和印度，情緒高漲的投資者去年推動股票估值大幅上揚，有許多股票的本益比都超過了50倍。麥格理證券(Macquarie Securities)駐香港的區域策略師丹尼爾•麥克科馬克(Daniel McCormack)說，估價過高顯然是下跌的一個因素。股市目前正在經歷著風險的重新定價，亞洲股票也不例外。看看那些表現最差的股票，它們下跌前的本益比都曾高高在上。

在中國，隨著企業利潤因原材料成本上漲和人民幣匯率走強而增長乏力，估值開始變得更加惡化。摩根大通(J.P. Morgan Securities)中國證券市場部主席李晶(Jing Ulrich)稱，2008年第一季度，中國企業的利潤僅增長了17%，而去年同期的增幅高達49%。她說，盈虧平衡或虧損的公司數量增長了一倍多，目前佔到了中國上市公司數量的15%。

中國股市下跌加劇了企業利潤的縮水，原因在於許多公司的利潤都得益於其股票投資的盈利。市場研究機構上海萬得資訊科技有限公司(Shanghai Wind Information Co.)稱，2007年前三季度上市公司總計600億美元的凈利潤中有四分之一屬於投資收益。

儘管中國股票市場主要是受金融類股的推動，但6月份油價創出新高大概是10大權重股下跌的最大原因。中國石油(PetroChina Co.)當月下跌了17%，中國石化(China Petroleum & Chemical Corp.)下跌了24%，中國神華(China Shenhua Energy Co.)的跌幅為21%。中國的燃油補貼讓石油公司無法從油價的上漲中獲利，但煉油廠卻要為購買原油付出更高的價格。

印度也面臨著重新估值的問題。印度受到密切關注的通脹指標──批發價格指數上周創出了13年來的高點，這促使印度央行上調了關鍵短期貸款利率。通貨膨脹也嚇跑了海外機構投資者，據印度證券交易委員會(Securities and Exchange Board of India)稱，今年以來共有60多億美元的資金流出，迫使股票進行重新估值。

共同基金公司IDFC Asset Management Co.的董事總經理奈瓦爾•庫瑪(Naval Kumar)說，目前估價面臨著壓力。他說，一年前公司股票的本益比在20至25倍左右會被認為是反映了合理的價值，但現在12至15倍的本益比更為普遍。庫瑪說，因為這場暴跌，印度個人投資者已主要投資於固定收益證券。

在亞洲其他地區，政治也給股票走勢帶來了另一個不確定因素。台灣股市的表現相對較好，原因之一在於3月份台灣總統大選帶來的樂觀情緒。台灣股指今年以來僅下跌了12%，在亞洲屬於表現不錯的市場。

麥格理證券的麥克科馬克說，我們通過與投資者的交談發現，許多人都把大選當作一次機會。我對有如此多的人這樣做感到驚訝，不過市場已經出現了回調。人們已開始獲利回吐。

在印尼，政治的穩定讓股市的表現略好於其他市場。印尼股市今年以來下跌了15%。馬來西亞股市今年下跌了18%，政壇的動蕩讓該國的局勢依然複雜。泰國新政府也遇到了麻煩，同時國內工業可能受到對石油依賴過高的威脅。

在經歷了數月的下跌后，一些市場人士認為此前重挫的部分亞洲股票已顯露出買進的機會。麥克科馬克看好中國工商銀行(Industrial & Commercial Bank of China)、Daegu和Shinhan等韓國銀行，以及星展銀行(DBS)、大華銀行(United Overseas Bank)和華僑銀行(Oversea Chinese Banking Corp.)等新加坡銀行。

日本也受到了關注，原因之一在於日本的通貨膨脹率仍比較低。5月份日本的核心消費者價格指數僅較去年同期上漲了1.5%。

美林(Merrill Lynch)駐東京的股票策略師Masatoshi Kikuchi說，目前全球經濟最大的問題是通貨膨脹，但全球投資者認為日本經濟是受到衝擊最小的。日本的通脹水平依然很低。

一些策略師猜測日本股市在今後幾個月里將會下跌，因為美國經濟的低迷和全球經濟活動減速對日本公司盈利的影響將逐漸反映到日本股市中。但他們表示，日本股市的表現仍強於該地區其它市場。

歐洲存在的問題是已經深受數十億美元資產沖減打擊的各大銀行正在收緊對歐洲公司的貸款，而能源價格飆升和借款成本上漲則在侵蝕著企業的利潤。價格壓力增加和信貸緊縮這種不合理的結合終於讓投資者擔心歐洲經濟不會完好無損地逃脫金融危機。

New Star Asset Management Group PLC駐倫敦的基金經理蓋伊•德布羅內(Guy de Blonay)說，是利潤下降的危險導致了股市走低。市場正試圖確定下滑的幅度到底會有多少。該公司管理著大約430億美元資產。

國際清算銀行(Bank for International Settlements)周一表示，全球經濟可能已接近臨界點，之後將出現嚴重的經濟減速，使通貨膨脹迅速轉變為通貨緊縮。但歐洲的貨幣政策制定者並未將經濟增長列到他們的議事日程上。外界普遍預計歐洲央行本周將把基準利率上調25個基點，至4.25%。

這可能讓歐洲的增長前景更加惡化，德國和法國的報告就顯示出企業和消費者的信心正在下降。

Morley Fund Management駐倫敦的投資組合經理布魯諾•貝瑞(Bruno Berry)說，問題目前已不僅僅只限於美國，沒有任何地區能夠倖免。該公司管理著1,570億英鎊（約合3,132億美元）的資產。

Jonathan Cheng / Tariq Engineer / Alison Tudor / Neil Shah