葉檀：購買美國國債是把眼前損失放到今後

葉檀：購買美國國債是把眼前損失放到今後



葉檀 評論員  

　　中國成為美國最大債權國，但這是一個左右為難的最大債權國。  

　　根據美國財政部17日公布的數據，9月末中國持有美國國債達5850億美元，超過8年來始終佔據首位的日本，9月中國增持幅度近436億美元，刷新了年內增持最高值。  

　　這個結果顯然不讓人放心，被很多人認為是「救美」之舉，是中國盡責的表現。當然，另一種解釋是中國目前的外匯結構已經決定中國被綁在美元的戰車上，不救美元，中國外匯儲備損失慘重。購買美國國債的理由似乎很充分：首先，在全球經濟下行時，美元匯率上行，顯示出避風港作用；第二，中國經濟雖然下行，但由於進口減少，導致每個月的外匯儲備還在急升；第三，由於此前中投公司的主動型投資損失慘重，因此，退回以買國債為主的被動型投資是合理的選擇。  

　　大規模購買美國國債，後果不問可知，會導致中國外匯儲備中美元依存度更高，與美元更難分離。我們如果不願意放棄目前的小利，那麼，在日後美元下挫之時，我們依然會飽嘗美元縮水之苦。  

　　美元一定會下挫，現在買美國國債，已經到了美元的高峰期，而發行的收益已到低谷，美元並不是好的投資品種。總而言之，現在買太晚了。除非有關決策者認為，未來人民幣的風險更大，必須儲備足夠多的美元以應對未來的不時之需。  

　　未來美元收益率一定下降，美國政府在不惜一切救市，只有兩個辦法解決美國捉襟見肘的財政危機：一是印鈔；二是借債。不論哪種方法，都會導致美元與美債收益下降。近日，美國財政部一位官員指出，2009年美國國債的發行額度可能會達到近乎天量的1.8萬億美元。那麼，美元、美債何時下挫？等到全球經濟企穩，其他債券如公司債、市政債有市場之時，就是美元、美債下挫之日。  

　　難道中國只有投資黑石與購買美國國債這兩種選擇嗎？顯然不是。中國外匯儲備即便不進行主動型投資，還有購買黃金、石油、大宗商品等選擇。從持有成本來說，從中國經濟未來發展的需要來說，購買金融資產的成本與持有成本要比購買大宗商品高得多。因此，大量購買美國國債可以實行一時，而絕不能成為我國外匯投資的主流。

但是，且慢，有人振振有辭對購買大宗商品大潑冷水，看看黃金吧，自雷曼兄弟9月破產以來，金價已累計下跌5％；還有大宗商品，油價已經跌到每桶60美元以下，中國國有集團中海油首席執行官傅成玉，在巴塞羅那舉行的全球中國商業會議上表示，全球國有石油公司都預計油價將繼續下跌，但沒人知道油價將跌至何種水平，多數人表示在40美元左右。誰知道呢？上世紀90年代還在二三十美元徘徊呢。所以，現在不必急著買大宗商品。  

　　這些建議者從來缺乏遠見，總是在美元的牛市末期買美元，而在大宗商品的牛市高峰期進行大宗商品的戰略與商品儲備。中投在投資基金末日的投資，就來自於這樣的末流建議。如果按照他們的方式去操盤，非輸光了家底不可。  

　　在目前國際貨幣體制改革的關鍵時刻，作為美國最大的債權國，我們絕不能放棄自己應有的權利。在G20峰會上，胡錦濤主席提出四條建議，其中包括加強國際金融監管合作、完善國際監管體系、推動國際金融組織改革、提高發展中國家在國際金融組織中的代表性和發言權。這是非常及時而深刻的建議。  

　　以往國際貨幣基金組織等國際金融組織，兩隻眼睛都盯著發展中國家的赤字與資源配置，恰恰忘記擁有鑄幣權的國家才最需要監管，當他們把食指指向發展中國國家的時候，其實把另外4隻手指指向了自己。  

　　在特殊情況下，中國可以增持美國國債，但絕不能放棄要求債務國改善財務狀況、實施嚴格的赤字管理的主張，這些主張並不是什麼新東西，而是10年前亞洲金融危機時，美國及其主導的IMF向亞洲金融危機國提出的主張。目前我國提出主張正是大好時機，不僅有利於中國、日本這樣的債權國，也有利於美國這樣的債務國。  

　　增持可以，棄權不行。如果只購買美國國債，而不提自己的主張，那麼，喪失的不僅是長期的收益，造成外匯儲備的巨額損失，還會錯失督促美國及IMF進行根本制度變革的良機。