通脹中的中國

Stephen Green

中國有很多人稱現在是中國的「黃金年代」。不過在經歷了一段美妙絕倫的時光──兩位數的經濟增長、更豐厚的薪酬、低通脹和日益增加的國際影響力之後，中國經濟的上空現在卻開始積起烏雲。最顯而易見的是，今初南方的冰雪天氣和上個月的四川大地震動搖了中國的信心。更為隱晦、對經濟卻也更為重要的是，通貨膨脹正在加劇。現在還有這樣一個危險：在仍有時間能夠相對輕鬆應對的時候，政府卻不會做出遏制通脹所急需的果斷決定。

從某種程度上講，這是因為政府剛剛逐步掌握了通脹的威脅程度。表面上看，由中國官方公布的消費者價格指數(CPI)衡量的通貨膨脹似乎是由食品，而且主要是豬肉和食用油的價格上漲所造成。近幾個月，CPI較去年同期的漲幅超過了8%（不過5月份有望降到8%以下）。除去食品，截至4月份的12個月中，總體通貨膨脹率只有1.8%。

不過幾乎沒有人相信這個數據精確反映了市場上的價格趨勢。醫療和教育行業的價格上漲也許沒有充分地反映到CPI中，而且指數所參考的一攬子產品每五年才更新一次。今年第一季度，國內生產總值平減物價指數較去年同期的增幅升至超過8%。這個指標也是由政府計算得出，用來衡量總體通脹水平。

能源成本上漲尤其嚴重。自2007年11月政府最後一次上調汽油和柴油價格以來，原油價格已累計上漲了35%。煉油廠受到嚴重衝擊的同時，加油站外再次排起了長隊。北京方面的主導思想依然認為，所有這些價格上漲反映的都是一系列供方問題。不過現在價格下降的現象是越來越少見了，這也發出了警報信號：這次的通脹是貨幣現象，而非「生不逢時」的一系列供應短缺。

然而北京更嚴重的問題在於，政府並不急於採取果斷的必要措施來解決這一問題，比如加息或是允許人民幣進一步升值。如果時機把握得當，這些政策會使經濟增長放緩。不過現在已經錯過了最佳時機，因為經濟可能已經在放緩了。雖然第一季度出口仍較去年同期增長了21%，但對美國的出口增長卻基本持平，對歐洲的出口也看似疲弱。有報導稱，因全球經濟放緩，加上人民幣升值提高了中國產品的海外售價，廣東省的出口廠商紛紛關門歇業。

北京不願上調利率的原因還有它擔心加息會引發更多的熱錢湧入中國進行投機。北京正在密切監測這類短期現金流，擔心如果熱錢全部撤離，可能會引起動蕩。的確，資金正在湧入中國。僅第一季度，外匯流入總計可能就高達2,000億美元，但官方公布的數據還是不太容易解讀。不過這其中可能至少有一半是熱錢。

北京正採取一些行政措施限制熱錢流入，比如據報北京加強了對深圳等邊境地區非居民持有的人民幣帳戶的監督管理。資本帳戶的其他方面可能也會出台額外的控制措施。外匯政策也再次引起爭議。雖然自2005年7月匯改以來，人民幣兌美元匯率已累計上漲16%，但人民幣兌歐元匯率卻下跌了6.5%。去年人民幣的實際有效升幅只有4%。鑒於對出口和熱錢的擔憂，有人認為北京已決定減緩人民幣的升值步伐。雖然今年前三個月人民幣兌美元匯率上漲了4%，但4、5月份卻幾乎沒有變動。這促使離岸市場將未來12個月的人民幣升值預期從12%下調至只有3%左右。這或許是個較低的估計──實際匯率仍在上升──但依然是一場勝負難分的爭論。

如果上調利率和貨幣升值都不在考慮範圍內，就幾乎沒有什麼有效的工具來遏制通脹了。目前，北京已決定停止加息，並直接控制銀行貸款的增速。如此一來，有著大型投資項目的公司找不到融資渠道，而一些現金緊張的中小型企業又難以維繼，這無疑讓他們充滿了挫折感。但與此同時，貸款仍較去年同期增長了14%，實際貸款利率降到了零，外匯貸款出現了爆炸性增長。很難說這是一種「緊縮」的貨幣政策。

北京能夠、也應該採取更多的措施。以中國目前的狀況來看，大力遏制通脹雖然會很痛，但還不會造成災難性後果。隨著製造業薪酬水平仍在上升，很多企業從廣東省搬到中國其他地區，目前還很難說人民幣升值對就業的影響有多大。中國經濟仍在以兩位數的速度增長，因此對中國經濟崩潰的擔心似乎有些杞人憂天。中國在宏觀經濟領域面臨的一大風險不是政府遏制通脹的力度過大，而是力度不夠。通脹已經存在於中國的經濟體系之中了，如果現在不採取堅決果斷的行動，情況會進一步惡化。「黃金年代」已經結束了，至少目前如此。現在是該做出果斷抉擇的時候了。