美元走高或將危及海外基金

海外股票基金在過去7年裡大幅上揚，其回報率遠遠超過了重點投資美國市場的基金。而如此漲幅的一大動力乃是美元兌其它貨幣的下跌。

如今這種趨勢可能正在發生轉變。許多市場人士，甚至包括喬治•索羅斯(George Soros)等長期看跌美元的人都認定美元正在企穩，甚至在今後12至18個月中還有可能走高。對小投資者而言，美元走強可能意味著他們近年來在海外股票基金中獲得的收益將面臨嚴重縮水的危險。

這裡關鍵要看海外基金是否對沖了匯率風險。最近幾年，大多數基金都沒有這樣做。但現在，包括Oakmark International和Dodge & Cox International Stock在內的一些海外股票基金都對沖了部分匯率變動的風險，以使其海外投資不在美元回升時蒙受損失。

固然，匯率走勢非常難以預測，無法保證美元今年不會進一步走低。實際上，近幾日來，海外主要貨幣都出現了小幅反彈。投資者能做的就是在這種不確定的環境下保護自己。

有一些基金一直在對沖匯率風險。這些基金──包括Tweedy, Browne Global Value、Longleaf Partners International和Mutual European──因它們所持有股票的行情變動而漲漲跌跌，美元兌其他貨幣的匯率變動通常不會影響這些基金的表現。前幾年其他貨幣兌美元大幅上揚時這些基金固然沒能大賺一筆，但如果美元走強，它們的表現也會好於同行。

廣告在其它一些基金中，基金經理會對是否對沖做出判斷，並選擇對沖哪種貨幣。這類基金包括Janus Capital Group、First Eagle Funds、Henderson Global Investors、Oakmark以及Dodge & Cox的海外基金。

此外，也有未採取對沖措施的基金，它們都是近年來的大贏家，但如果美元走高則可能受到衝擊。大多數海外指數基金和交易所買賣基金，如Vanguard Group、富達投資(Fidelity Investments)和Barclays Global Investors旗下機構iShares的基金都沒有對沖。投資研究機構晨星公司(Morningstar Inc.)的分析師格雷格•沃爾普(Gregg Wolper)說，大多數積極管理型基金都選擇不對沖匯率風險，儘管它們可能有能力這樣做。

一些基金經理表示，他們沒有對沖，原因是他們的投資者希望獲得外匯波動帶來的多元化收益。T. Rowe Price Group的發言人史蒂夫•諾維茲(Steve Norwitz)說，從長期看，匯率變動的影響會趨於中性，對海外基金的回報率不會產生太大影響。這家公司的基金通常不會對沖匯率風險。

從2001年1月1日至2007年12月31日，衡量發展中國家股票表現的主要指標──摩根士丹利資本國際歐洲、大洋洲和遠東指數(MSCI EAFE Index)以美元計算的年回報率為8.8%。而按照本幣計算，這一回報率僅為4.3%。相比之下，過去20年該指數按美元計算的年回報率為7.8%，按本幣計算的回報率為7.1%。

隨著許多金融機構強烈建議客戶增持海外股票資產，使其在投資組合的佔比至少達到20%，人們對外匯風險的擔憂也油然而生。然而判斷一家基金是否實施了對沖可能並不容易，因為基金的募股說明書可能不會介紹這些。晨星公司的沃爾普表示，投資者需要去研讀基金經理的評論（通常能在基金網頁上找到）與股東報告，才能得出基金的實際運作情況。

為了實施對沖策略，基金通常會使用複雜的金融工具，例如鎖定未來某個時間外匯買入或賣出價格的遠期外匯合約。沃爾普指出，海外股票基金的經理們一般只會對沖某些貨幣，而且只對沖部分外匯風險。

目前而言，數位基金經理正設法對沖英鎊與歐元風險，為其投資組合進行保值；許多專家認為這兩種貨幣價位過高。今年以來，美元兌歐元累計貶值了7.5%，兌英鎊則回升了0.3%。

Harris Associates LP的國際股票主管羅布•泰勒(Rob Taylor)認為，這兩種貨幣兌美元至少高估了20%。他所效力的公司為Oakmark Funds提供諮詢。這一估值是根據購買力平價理論推算的，即比較兩國一籃子商品的價格，從而得出一個理論匯率。據泰勒介紹，基於這一評估，Oakmark International基金過去幾個月對沖了50%的英鎊與瑞士法郎風險敞口，以及55%的歐元風險敞口。

至於Henderson International Opportunities和Dodge & Cox International Stock這兩隻基金，基金經理們正在實施自2001年基金推出以來的首次對沖操作。Dodge & Cox基金的經理在年度報告中寫道，儘管近年來該基金從美元貶值中受益匪淺，但他們日益擔心這種趨勢可能出現逆轉，並對基金未來的回報產生負面影響。

然而，Henderson與Oakmark的基金經理們仍然對日圓持中性觀點。一些經理也相信，最近幾年持續走高的中國與印度等亞洲發展中國家的貨幣依然擁有上行空間。

Shefali Anand