FTI獎勵體系的表象背後

就其財務狀況判斷，FTI Consulting Inc.似乎是一台賺錢機器。不過對投資者而言，外觀印象卻可能具有欺騙性。

FTI主要提供法律、財務和公共關係服務。公司向通過一系列收購交易招致麾下的數百名專業人員提供了豐厚的獎金。今年第一季度，FTI在49天內收購了8家公司，增加了445名員工。

但FTI收購新公司和獎勵新管理人員的付款方法卻基本沒有對收益產生負面影響。公司營運利潤看來實現了增長，這推動了公司股價的上漲，而且公司還贏得了分析師和投資者的讚譽。然而與此同時，FTI龐大且不斷增長的獎金和貸款卻基本沒有受到投資者的關注。

上周五，FTI股價上漲0.11美元，收於67.69美元。該股今年以來累計上漲了9.8%，較2007年初以來已上漲了一倍有餘。

湯姆森-路透(Thomson Reuters)的數據顯示，FTI的市值為33億美元，基於2008年預期收益的市盈率為27倍，比規模較小的Huron Consulting Group Inc.等同行的平均市盈率高出了50%。只有一位分析師對其評級為賣出。其他人都看好公司的收益增長前景，認為低迷的經濟對FTI的重組努力有益。去年該公司10億美元的收入中有26%來自於重組。

FTI對此不予置評。該公司將於下月公布第一季度業績。

同其他將人員視為主要資產的公司一樣，FTI採用了所謂的「盈利能力支付計劃」(earn-outs)來向被收購公司的管理人員支付獎金。按照這種模式，收購方支付給新公司一筆預付費，再在今後幾年裡根據績效目標向該公司的所有者或管理人員支付額外款項。

儘管這些額外款項在技術上沒有任何不妥，但卻會使開支顯得比實際情況要低，而收益則會顯得更高，原因是盈利能力支付計劃不會被視為薪酬支出，因此也不會從收益中扣除。

這樣，它們就作為或有款項和無形資產分別出現在現金流量表和資產負債表中，它們對投資者人氣的影響不會像損益表中的收益數字那麼大。

對沖基金Otter Creek Management的投資組合經理邁克爾•溫特(Michael Winter)說，我認為盈利能力支付計劃是一种放大營運利潤的工具。若想獲得真實的收益質量數據，投資者需要將相關數額作為薪酬支出計入到收益中。該基金管理著約1.60億美元資產，不持有FTI股票。

對於開展了如此多的收購交易，去年稅前收益達1.50億美元的公司而言，盈利能力支付計劃所能帶來的變動並不是一個小數目。今年第一季度，FTI的盈利能力支付計劃為以前的收購支付了近4,300萬美元，該公司還預計將在今後幾年裡為最新幾起交易中的盈利能力支付計劃支付4,900萬美元。

一些分析師將盈利能力支付計劃視為無法避免之舉。William Blair & Co.分析師蒂默西•邁克休斯(Timothy McHugh)說，認識到盈利能力支付計劃對財務和會計方面的影響至關重要，但它們是基於專業人員的公司保證其利益的重要途徑。他對FTI股票的評級為買進。

FTI的另一個做法是發放可寬恕貸款，這在美國公司中並不多見。在2006年，該公司推出了一個激勵性補償計劃，以「無擔保普通追索權可寬恕」貸款的形式向高級董事總經理和其它員工發放了3,000萬美元的現金款項。去年，FTI向大約57名高級董事總經理和其它員工發放了3,500萬美元可寬恕貸款。FTI在不久前向美國證券交易委員會(SEC)提交的報告中稱，我們發放的可寬恕貸款數額可能會很高。

FTI通常會將這些貸款的成本分五年時間攤銷，這意味著每一個階段的收益情況都會受到衝擊。在FTI完全免除此項貸款前，總成本都不會完全地反映到收益報告中。儘管這對員工具有很大的激勵作用，但它們對收益的影響卻被推遲了。

研究機構Gradient Analytics的主管唐•維克里(Donn Vickrey)說，看來它們很好地通過自己的方式對員工進行了補償，而且避免了對損益表的影響，這使它們每個季度都有很大的空間調整收益數據。維克里是一名收益質量分析師，他並沒有正式跟蹤FTI股票。

Karen Richardson