摩根大通:只買睡得著覺的股票 三處避險

　 摩根大通近日發布了一份《低PE中小盤股分析報告》，據市場人士說，此報告以量化數據找出了2008年動蕩行情中值得長期持有的個股，號稱「買了可以睡得著覺的股票」，這在一些基金經理中引起熱烈爭議。

   　報告指出，經過長時間的下調之後，目前香港市場的中小盤股非常具有防守性。在過去三個星期，恆生小型股指數(Hang Seng Small Cap Index)已經反彈了14%，而小盤股的市盈率已經跌至15年來新低。
    　公司沒有好壞之分，只有貴和便宜的區別。香港一位投行高層4月18日對本報記者表示，儘管受到業績穩定性、資產負債表情況，以及企業管治等問題的影響，有些小盤股的市盈率不高。但是從調查中也可以發現，港股存在一些完全被市場誤解的公司，其股價應該高於目前的水平。

    　摩根大通的報告就重點提到5家被誤解的高素質、低PE的公司，分別是首長國際(0697.HK)、嘉華國際(0173.HK)、上置集團(1207.HK)、華鼎控股(3398.HK)，以及巨騰國際(3336.HK)。

   　 被誤解的中小盤股

   　 摩根大通指出，香港方面的小盤股交易存在很大的估值折扣，有其合理性。一方面，小盤股的流動量不夠，進不去，出不來；另一方面，小盤股在業績的穩定性、可預計性方面存在不穩定因素。有時候小盤股的業績增長很快，但是其現金流情況，資產負債表是否足夠強健等方面都可能有問題。而且，小盤股在與投資者溝通、企業管治等方面也被投資者懷疑。

  　  不過，研究表明，拋開上述的不利因素，仍然可以發現一些交易量不錯、被投資者低估，或者低估原因只在目前有效的中小盤股。摩根大通的報告，對香港市場上2008年的PE低於7倍，2009年的PE低於6倍的中小盤股(市值在1億美元-30億美元之間)做了一個統計。

    　結果表明，符合上述兩個條件的公司共有65家，這些公司都具有增長潛力，而目前的價格都比較便宜。在這65家公司裡面，有一些完全被市場誤解的便宜公司。報告推薦了5家公司，分別為首長國際、嘉華國際、上置集團、華鼎控股，以及巨騰國際。

    　以首長國際為例，根據香港交易所的資料，其主要業務是鋼材產品製造、銷售及貿易，製造及裝置廚房及洗衣房設備，航運及發電。截至2007年12月31日的年度業績，首長國際的資產凈值約為68.1億港元，純利14.0億港元，每股盈利0.2212港元。

    　摩根大通的報告指出，目前市場只注意到：該公司無法給出令投資者信服的盈利前景，航運鋼板存在不利消息，以及可能面臨主要機構投資者拋售股票的壓力等。

   　 但同時市場也忽視了首長國際的一些利好因素——2007年該公司將其高端產品的價格提高了80%，今年也將提高50%。同時，該公司可以將其航運鋼板的產能轉移到油氣管道等上。首長國際在鐵礦石、煉焦煤等上游領域的勘探，也從今年開始成為發展的利好因素。目前市場預測，首長國際在2008年的PE為5.2，2009年的PE為4.6。摩根大通的報告將其目標價定為5港元。

    　只看兩大因素

   　 市場的情況對於中小盤股的影響很大，去年7月份香港的中小盤股見底，到10月份的時候大盤股才見底。而與大盤股相比，小盤股的回調幅度也小很多。

  　  摩根大通亞洲區中小企業研究主管唐志剛認為，「歷史上都是這樣，如果聞到一絲經濟或市場開始變化的味道，中小盤股是第一個被賣掉的。不過經過這麼長時間的下調之後，現在的中小盤股非常具有防守性」。

   　 在香港市場上，有些公司的基本面一直在改善，但同時股價被賣到只剩原來的30%，從十幾倍的PE被打到只剩3-4倍的PE。唐志剛解釋說，主要因為那些持有該公司股份的基金，在市場回調時擔心有出貨壓力，可能也面臨贖回和清盤的壓力，所以造成滾雪球效應。

   　 從交易流動性的角度來看，流動性不好的股票，如果被幾大基金持有，第一個拋出來的基金，比第二個拋出來的，起碼可以多回收20%-30%。

   　 此外，在香港市場上還有其他加劇滾雪球效應的因素，比如槓桿。唐志剛對本報記者表示，一些香港本地券商在買股票的時候，可以借給投資者兩倍的槓桿，當股價跌30%的時候，投資者就被強行平倉。在市場波動劇烈的時候，強行平倉會加速市場的下滑。上述因素綜合起來，在熊市過程當中，會使風險迅速釋放，導致每次市場下跌的時候遠遠超出其應該下跌的幅度。

    　目前香港市場受到兩種力量的影響。一是美國經濟的情況，包括美國政府不斷讓美元貶值、降息，導致全球流動性泛濫。不過，從另一個角度看，大量的流動性需要找到一個可以避險的地方。

    　現在公認的可以避險的地方，一是商品市場(commodity market)，特別是包括大豆、農產品等軟商品，以及包括石油、黃金等硬商品，二是外匯市場，三是新興市場。

  　  唐志剛表示，接下來是全球對資產收益和風險重新分配、估值的過程。香港市場已經下跌超過30%，其他很多新興市場也在跌。不過回調之後，如果當地企業業績的增長可以不受影響的話，該市場還是很有價值的。