次貸危機，華爾街Magnetar何以化險為夷

一位天文愛好者執掌的一家名不見經傳的對沖基金所採用的經營策略對華爾街發生的數十億美元損失可謂「功不可沒」，而這家基金自己在這次的次級抵押貸款危機中卻大獲其利。

這家基金就是成立於2005年的Magnetar Capital，執掌基金的是Citadel Investment Group前明星經理人、41歲的埃萊克•里托威茲(Alec Litowitz)。近幾個月一敗塗地的許多抵押貸款相關證券都是以星座命名的。Magnetar則是他們的共同「關聯者」。Magnetar意為磁星，它是一種有強大磁場的中子星，是超新星的殘片。

里托威茲執掌的這隻基金為很多債權抵押證券(CDO)的創立提供了便利，這些CDO中後來有多隻的市場表現都不佳。CDO是以次級抵押證券及衍生品捆綁形成一個龐大的組合、然後分成一個個小單位向世界各地的投資者發售。這些CDO產品大多以類似獵戶座(Orion)、寶瓶座(Aquarius)、天蠍座(Scorpius)、 船底座(Carina)和人馬座(Sagittarius)這樣的名字命名，由第三方理財公司管理。從2006年中到2007年中，市場上大約共發售了價值300億美元的此類「星座CDO」，而Magnetar則是他們的關鍵投資方。

Magnetar參與創立的這些CDO之後給華爾街帶來了巨大損失，但旗下掌管約90億美元資產的Magnetar自己卻獲利頗豐。去年，該基金在一系列股票和債券上的策略性投資實現了25%的回報率，而這要歸功於它對沖交易的方式。

廣告它的交易充分揭示了一些對沖基金在近期爆發的大規模債務清理過程中所扮演的重要角色。結構性融資諮詢師珍妮特•塔瓦克立(Janet Tavakoli)說，許多對沖基金很早就認識到，被整合進CDO產品的那些貸款和證券都是質量很糟的，而他們仍設計出結構性產品來謀利。

壁球高手裡托威茲曾長期擔任Citadel的證券策略部主管。該基金以善於利用處於困境的公司而著稱。在Magnetar任職期間，里托威茲招來以前的同事戴維•斯尼德曼(David Snyderman)負責次級債交易策略部門。 斯尼德曼曾在Citadel信貸交易部門擔任負責人。

Magnetar物色到一些它認為現狀不佳但有可能帶來高額回報的證券來構建CDO。CDO隨後按風險程度分成小組塊，其中風險最高的組塊設定的回報率最高，但價值發生貶損的概率也最大。對風險較低的組塊設定的收益率較低，有些甚至比美國國債收益率僅高一點點。

在這些CDO的創設過程中，Magnetar會買進那些風險最高的組塊。據知情人士說，市況好的時候，它們的回報率能達到20%左右。2006年Magnetar開始投資的時候，它買的那些組塊都是華爾街認為最難推銷出去的東西，因為如果次級抵押貸款違約情況上升，這些組塊會最先發生虧損。

Excelsior CDO Advisors LLC負責人艾琳•墨菲(Eileen Murphy)說，對承銷CDO的華爾街公司來說，能否順利售出這些高風險組塊對最終能否完成整個產品的銷售至關重要，它是其他組塊投資人的一個「緩衝器」。

據知情人士說，Magnetar為其持有的高風險組塊做了對沖，方式是作空同一結構性產品及其他CDO產品中一些風險相對較低的組塊。雖然它自己買進的那些高風險組塊最後賠了錢，但在去年下半年信貸市場發生危機的時候，它用以對沖的那些頭寸卻大賺了一筆。

但整個華爾街卻被次貸危機搞得暈頭轉向。投行在承銷與Magnetar有關的這些CDO時是賺了不少手續費，但有幾家投行卻因持有這些CDO中一些評級稍高、據信風險較低的組塊而付出了沉重代價。美林(Merrill Lynch & Co.)、花旗(Citigroup Inc.)等大銀行正試圖處置他們在抵押貸款投資上的損失，本周這些銀行可能會公布新一輪沖減計劃。

去年秋天，在多隻次級債券的評級因違約情況惡化而被大幅下調時，一些「星座CDO」遭受重創。不過，總體而言，「星座CDO」的表現比大盤市場上其他類似CDO產品的表現要好些，有些CDO甚至還能支付利息。

一隻叫Cetus ABS CDO 2006-3的CDO就是一例。它是2006年11月成立的，資產總額為12億美元，其中持有次級抵押證券、CDO證券以及與它們掛鉤的衍生品。承銷方是Calyon Securities。據知情人說，Magnetar購買了Cetus的部分組塊。Cetus的名字取自天文學中的鯨魚座。

但在創立幾個月後，Cetus就屢遭降級，併發生了一起貸款違約事件，這意味著關鍵投資者可以要求解除該產品頭寸或清盤。

據標準普爾(Standard & Poor's)的數據，至少還有其他五家CDO也宣布發生貸款違約，其中包括Carina CDO Ltd.、Orion 2006-2 Ltd.和Octans III CDO Ltd.。

其他CDO再次被下調評級，它們賣給銀行和其他投資者的組塊出現了價值跳水。那家叫「人馬座」的還捲入了法律糾紛，一些投資人在應如何支付本息的問題上與它發生了分歧。

而Magnetar成功實現了對沖，它購買了作用類似保單的信貸違約掉期產品作為一種針對CDO投資的保護工具。它針對哪些CDO做了對沖還不得而知，不過在去年CDO大幅跳水后，這些掉期普遍顯著上漲。

Structured Portfolio Management首席執行長丹•布朗斯坦因(Don Brownstein)說，把握住次級抵押交易的時機有一定程度的運氣成份。該公司旗下管理著8.2億美元資產，去年2月份的時候它就開始作空次級債相關證券，它全年的利潤率超過了180%。

抵押貸款行業的分析人士指出，Magnetar的交易策略並不完全是運氣。實際上，無論次級債市場正常運轉還是發生去年那樣的崩潰，這種策略對保護投資都是有益的。

但其他銷售CDO或持有CDO組塊的投行就沒有這麼做。許多持有Magnetar相關CDO中他們認為風險最低組塊的投行受到了損失，在一定程度上就是因為他們的對沖策略有漏洞。知情者透露，摩根士丹利(Morgan Stanley)和瑞銀(UBS AG)等銀行在這些CDO中持有最多的組塊，其中一隻CDO叫南極座。

這些銀行的代表有的拒絕發表評論，有的未回復採訪電話。

周二，花旗可能會公布將沖減150億美元抵押貸款相關損失。瑞銀已宣布沖減逾100億美元。美林宣布的沖減額為79億美元，有跡象顯示該公司還會進一步沖減。各家銀行之前持有的CDO目前還有多少仍留在手裡尚不得而知。