為泡沫破滅做好準備

年11月29日08:08 　 東方早報　 陳序　

一個多月以前，中國內地的商業銀行還在動足腦筋放貸。現在，形勢似乎逆轉。


繼為年終貸款額度設限后，據報道，央行要求各銀行明年按季度合理控制貸款發放額度，否則將面臨處罰。雖然政策對象包括了政策性銀行，商業銀行經營活動受影響會更大。銀行家們一定擔心從存貸利差中收穫的利潤縮減，但他們有沒有計算過，輕易得到貸款支持的某些泡沫會不會突然破滅？這種事情近幾年沒在中國發生，但不等於永遠不會發生，或者像哈雷彗星，70年來一次。


內地財經媒體和讀者有一項共識，前者往往希望從新聞事件背後發現共謀，後者也樂於優先接受此類觀點。他們更相信強勢個體的合作傾向而非競爭傾向，這符合他們從小耳濡目染「官官相護」、「官商勾結」之類的故事。對發生在資訊消費市場中的共識，歷史和制度會提供客觀證據及心理證據；對發生在其他市場和非市場現象中的共謀，現實利益是惟一營養基。當營養耗盡，共謀便瓦解。



在流動性過剩和資產價格泡沫時期，零售銀行相與共謀的對象，是勇於舉債的消費者、投資者。貸款買房者則身兼兩個角色。雙方都想從快速重估的資產價格中獲益，一方試圖用槓桿撬起質量越來越大的龐然大物，一方儘力出賣一再被加長的槓桿。一旦流動性消失，或者泡沫被刺破，當初的共謀夥伴難免圖窮匕現。


近來，花旗正陷入這樣一場短兵相接的談判。


在美國，零售銀行或貸款機構發放住房抵押貸款給借款人，然後將這類貸款集中打包成證券賣給證券投資者。如果借款人未及時還款，上述放了貸又賣出了資產證券化產品的服務商有責任讓借款人掏錢，加上逾期賬款一起歸還，以保證投資者所得。如果借款人根本還不起，服務商會考慮是否修改還款條件，或者對抵押物行使止贖權，賣掉房產，跟投資者分食殘羹。今年9月，花旗以救援者身份涉足美國住房市場，買進了450億美元問題抵押貸款組合的服務權。現在，此貸款組合中有4.6萬名借款人違約。花旗已經被他們包圍。


還不上房貸的，可憐；投資了次級貸款的，令人同情；夾在三明治中間的服務商，好像也挺作孽。資產證券化把服務商作為貸款人的風險轉移出去，也讓服務商面對更多責任。如果中國各地的不動產泡沫先於資產證券化而破滅，內地商業銀行當然夠嗆。即使有了資產證券化對衝風險，銀行也得學習為投資者服務，並面對一個一個瀕臨破產的借款人。由花旗當下的處境可知，財務困難的借款人不僅數量巨大，且各有不同的難處，一次事後看來是錯誤的借貸正摧毀他們的生活。而在中國，歷史上只有一種機構———政府有處理類似問題的經驗。


前不久，余永定先生曾感嘆，賺外國人的錢談何容易。其實，為泡沫破滅后的本國借款人服務更痛苦。那甚至不是一個金融或經濟問題。所以，與其汲汲於眼前的財務報表，不如為後事先作準備。

準備個屁，有陳勝吳廣就行了