美國：種種跡象指向衰退 (ZT)

美國：種種跡象指向衰退

作者：美林首席北美經濟學家戴維•羅森伯格(David Rosenberg)為英國《金融時報》撰稿
2007年11月16日 星期五


消費支出的放緩預計將拖累美國本季度的國內生產總值(GDP)增幅。美國第3季度的GDP增幅曾反彈至3.9%，但預計本季度將下降到1%以下（按年率計）。美聯儲(Federal Reserve)可能會進一步降息。聯邦基金利率就算跌至2%也不足為怪。不僅如此。股市的一些板塊已經開始消化這種宏觀經濟前景。標準普爾500指數 (S&P 500)今年以來上漲近3%，但金融類股卻下跌了16%，周期性消費類股也下跌了11% 。

接下來，金融市場和美國經濟當中，那些通常會對消費支出變化作出反應的領域將受到波及。按實際價格計算，美國的消費者支出已經前所未有地連續63個季度取得增長，遠遠超過了上世紀 80年代的繁榮時期。這一令人稱奇的發展，證明了寬鬆的貨幣政策、慷慨的財政預算、蓬勃上漲的房地產價格和全面而豐富的信貸供應所具有的強大功效。

但能源價格的躥升確實正在開始刺痛美國經濟，這是消費者信心指數為何開始下滑的一個原因。美國每天進口1000萬桶原油，而油價升至每桶超過90美元，不啻是對美國經濟加稅。依照傳統的經驗法則，如果能源價格保持在現有水平，單此一項便會導致消費支出增幅減少1.5個百分點。當前的汽油價格為每加侖3美元，比1年前高出80美分，相當於增加了1000億美元的稅賦。取暖油期貨已達創紀錄的每加侖2.62美元，比年初高出60% 。據美國能源部(Department of Energy)估算，今年冬天，美國每個家庭的取暖費用將提高22%，從去年的1466美元上升至1785美元。



與此同時，就業市場也明顯放慢。工資的同比增幅不足1%，為2004年春天以來的最低水平。現在只有三大部門還在創造新的就業機會：政府部門、醫療/教育、休閑/接待產業。大約 60%的行業都在裁員：包括金融服務業、製造業（200萬份工作與房地產相關）、零售業和住宅建築業，其中，住宅建築業在過去的兩個月中已經裁員5萬多人。切記，當失業率上升1個或更多百分點的時候，沒有哪次不隨之出現經濟衰退的宏觀背景。

9月是住宅市場的分水嶺。建築商將新屋開工數減至10年來最低水平，按年率計算只有119萬套；同時，仍有440萬套房產待價而沽，較上年同期增長16%。這預示著持續的通貨緊縮壓力和更低的銷售量。為了清理庫存，新屋開工數可能會被迫減少到80萬套。

住宅房地產是一項高達23萬億美元的資產類別，但這個市場將會連續多年承受重壓，而消費者至今尚未感受到財富遞減效應(negative wealth effect)帶來的最深刻的切膚之痛。

住宅價格創紀錄的上升使得美國家庭感到更為富有，並願意花銷掉更多的稅後收入。沒有哪個經濟周期中的消費支出增長曾如此瘋狂地大幅超出個人收入增長——在過去六年中，每年高出近1個百分點。自2001年末以來，美國家庭的債務/可支配收入比已從100%躥至創紀錄的136%。在這六年中，美國個人積累的債務已達到過去40年的總和。這曾經是一個有史以來最為人津津樂道的信貸循環，但這一進程正在逆轉，並將進行多年的調整。

我們預計，接下來，住宅市場和借貸控制將會對消費支出產生滯后影響。就業增長放緩和不斷上升的失業率也會波擊到實際收入。消費支出中，35%屬於周期性消費或非必須消費，它們受到的影響將尤為明顯。具有諷刺意味的是，在股市中，人們對這類股票2008年收益增幅的普遍預期卻是最樂觀的。

作者系美林(Merrill Lynch)首席北美經濟學家

譯者/李暉