股指期貨之爭：會帶來波動還是提供投資機會？

關於推出「股指期貨的影響」，《錢經》編輯部有著截然兩派的觀點：

以「實戰派」作為指導思想的編輯部主任張先生認為，作為一個期貨品種，股指期貨不但有一般期貨品種的風險，更同時兼具強烈的指向性，就是會加劇他的標的——權重股——在市場中的波動性，進而把影響擴展至整個市場。統計數據：從全球範圍看，股指期貨推出前股票市場指數普遍表現為上揚，但推出后又會表現出一輪下降行情。在機構還不是佔據市場主導地位的資金的情況下，突然加劇的波動可能讓散戶尤其是今年第二季以來新入股市的新興投資者如臨大敵、草木皆兵，惶恐中拋出股票。

以「理論」指導思想的王小編則堅決擁護期貨產品的套保功能，更何況衍生品期貨投資的「不二定律」決定了投資者的習慣是「持單不過夜」。衍生品期貨套利者賺錢靠的是方向，通常狀態下只要方向盤斷正確就可以獲利，他們並不指望長期持有，而套期保值者又不在乎短期波動，所以，股指的快速變動隻影響套利者，並不影響股指的整體走向，甚至能促使資金流向優質的指標股。更何況，股指期貨套利者賺的是做反向單投資者的錢，並不是股票投資者的錢，何懼之有？

我們無法說服持有不同觀點的他人,因為期待與擔憂並存。

很多投資者對股指期貨之所以期待，是因為做空——大盤下跌的時候也有機會賺錢，以前的股市是單邊的，只有上漲才能賺錢，如果遇到長期下跌的熊市，投資者只能選擇賣出股票，以減少損失；但擔心同樣存在，股指期貨會導致「做空」力量形成，結束單邊上揚了兩年多的牛市么？

股指期貨帶來的是「更劇烈的波動」還是「更有效的投資機會」，我們將把市場中可能遇到的問題更詳細的拆解開來，請專業投資者從其他市場的經驗和他們專業的分析中逐一尋找答案，為您提供更有效和立體的信息。

提問1：「大牛市」會由此改變么？

文/尹宏

理論和海外市場實踐表明，股指期貨的推出與股市下跌之間沒有必然的聯繫。從海外市場經驗看，股指期貨的推出使得套期保值、套利的需要激增，指數化投資逐步盛行，帶來期貨與現貨兩個市場交易量同步快速增長。股指期貨上市后股市可能出現短期的調整，但長期整個市場將會延續牛市的走勢。

以美國、英國、德國、香港市場為例，美國1982年4月21日推出標普500指數期貨之時，標普500指數尚不足200點，十八年以後達到創紀錄的1552.86點，其後雖然經歷了「9·11」的跌勢，但股指期貨年均交易增幅達到30％，股指價格也重歸升勢；英國FTSE100指數期貨於1984年5月3日上市，其後連續十七年牛市，指數一路從1000點左右攀升到了6000多點；德國DAX股指期貨於1990年11月23日上市后，指數在11年間持續上漲了600％；香港在1986年推出恆生指數期貨，當年證券交易量增長60％，隨後十年增長20倍，恆生指數期貨也從千點躍升到萬點，作為權重股的恆生銀行等大盤藍籌股票更是完成了數十倍的漲幅。

從長期來看，就期貨市場對現貨市場的影響而言，期貨市場不會影響現貨市場活躍度，也不會顯著加劇現貨市場波動。學者們曾經對亞洲地區做過16例有關股指期貨與現貨股指波動性的實證分析，結果顯示：波動性不變的佔11例，波動性減少的佔2例，而波動性增加的只有3例。這表明，股指期貨的存在通常並不會增大股票指數的波動。在某些情況下，其之所以會加大股指的波動，是因為股指期貨的價格發現功能，它能改善現貨市場對市場信息的反應模式，但這種波動有利於提高股市的有效性。

雖然股指期貨推出不是行情將走弱的動因；但是，如果從國內市場的現狀分析，不能排除股指期貨推出后成為大盤漲勢結束的誘因。因為，股市經過兩年多的超級牛市行情，股指已經從不足1000點上漲到6000點，相當多數的藍籌優質股票的估值已高，市場本身存在著強烈的調整需求。

目前國內市場受權重股的影響很大，如近期少數的銀行、地產等大型藍籌股地瘋狂上漲，就能使得指數節節飆升，股指已經被機構集體推高的權重股所左右，而瘋狂的指數使得市場增添更多不確定因素，加之幾乎在所有市場中表現的「上揚——回落——平穩」的規律，投資風險不可謂不大。

總體而言，股指期貨的推出時機和市場是否有足夠的準備是非常重要的，這將決定於於股指期貨能否平穩登陸市場。如果能把握時機，在股指處於相對適中的位置，在藍籌優質股處於合理估值區間中，大型藍籌股相對穩定時推出股指期貨，將有利於市場的平穩運行和長期發展。反之，投資者就需要注意可能將面臨的衝擊和風險。

《錢經》點評：

為了減少股指期貨推出后對市場的衝擊力量，部分紅籌股和H股開始回歸提速，中國人壽、中國平安、交通銀行等重量級股票加速回歸之後，9月份建設銀行、中海油服和中國神華等密集發行，10月又將迎來中石油。增加大藍籌股數量是為了讓大盤變得更加厚重，提高市場操縱者的成本與風險，穩定投資者信心，從而達到維護市場穩定的目的。

投資者自身也應加強投資教育，對新產品帶來的變化有足夠的心裡準備。

提問2：滬深300權重股走勢有何變化？

文/吳國平

由於股指期貨本身是以「滬深300指數」為標的，而影響「滬深300指數」的重要關鍵所在就是那些滬深300權重股，因此，對於意圖在股指期貨推出后大幹一場的龐大資金而言，要想充分把握好股指期貨，滬深300權重股無疑就具有了極為重要的戰略意義。

股指期貨推出初期，資金對滬深300權重股採取較為積極的爭奪戰是不可避免的，而隨著投資的不斷深入，滬深300權重股的波動也勢必會呈現相當活躍的一種態勢，畢竟不論是做多還是做空未來的股指，都需要在滬深300權重股里做文章。總體來看，股指期貨推出前，由於其本身具備的戰略意義，爭奪過程帶來的機會是遠大於風險的；隨著時間的推移、博奕更為複雜階段時候，存在的風險可能性加大，需要具體問題具體分析。

股指期貨推出前後，滬深300權重股的股性會大大活躍起來，其目前的市場已有一種預演的味道了。具體來看，像工商銀行、中國銀行與中國石化這種大盤藍籌其實就是「搭股指期貨順風車」而火起來的重點品種了。

新的投資產品帶來了新的資金、新的投資者和新的投資思路，市場會由此出現一定的結構性變化——大盤指標股的位置會放到更為高的層次，大部分投資者也難免會形成大盤指標股投的思路，股性的大大提高本身就是結構性變化的一種具體體現，也是吸引更多人關注的最直接因素。未來大盤指標股將進入一個相對高速的發展階段。

紅花也需綠葉襯，投資市場越來越強大的同時也需要百花齊放的股票市場，結構性變化會有，但這並不意味著市場整體機會出現了集中現象，相反，階段性集中背後依然還會是出現全面發散的狀況，儘管大盤指標股帶來的階段結構性變化會讓市場偶爾忽略了整體，但卻是重新發掘價值投資的好機會。

《錢經》點評：

投資者要抓住這種波動的機會，關鍵是要有一顆堅定的心，不輕易被市場震蕩出局，要知道，既然上述品種具有相當的戰略意義，那麼具體爭奪的過程中，勢必也會伴隨著較為劇烈的波動和爭奪。對於新興投資者而言，最好的方法是價值選股，而不是短線獲利。

提問3：股指期貨推出前帶來哪些機會？

文/尹宏

從2006年9月開始，藍籌股每次大的行情都或多或少與股指期貨預期相關。

滬深300權重股目前凸顯的是作為戰略籌碼的稀缺性價值。通過對海外股票市場推出股指期貨前後標的指數成分股和非標的指數成分股的市場收益進行統計。可以有效的比較股指期貨推出對於成分股的股指效應。

股指期貨推出后成分指數和非成分指數收益率比較



說明：

可以看出，絕大多數國家推出股指期貨后，成分股的收益率要明顯高於非成分股。股指期貨推出后機構投資者實力的提升，對於成分股價格的良好發現功能，而且由於成分股多是藍籌績優股，股指期貨的推出可以正面的激勵價值投資的行為，抑止瘋狂非理性投機的行為。

通過對我國即將推出的滬深300股指期貨的標的指數成分股和所有A股歷年的每股收益和ROE水平進行比較，可以明顯看出滬深300股指期貨的成分股的盈利水平要遠遠好於非成分股。我們有理由相信：國外的成分股在股指期貨推出后大大跑贏非成分股的情形未來能在中國出現，這對於引導國內證券市場健康發展，逐步走向更加成熟和理性，具有很大的現實意義。據統計，目前在滬深300指數中所佔權重最大的前幾隻股票分別是招商銀行、中國聯通、民生銀行、中國銀行、萬科A、寶鋼股份等。

《錢經》點評：

目前滬深300指標股均成現出估值過高的現狀，尤其是一些熱門績優股市盈率甚至過百，投資時如果只看是否是權重股，定會承受過大的風險。