新聞周刊 美元疲軟的危險性比看起來要大

　　迄今，次級抵押貸款引發的信貸危機尚未造成嚴重的貨幣混亂。然而，貨幣體系可能要比看起來更為脆弱、事實上，華盛頓多年來管理美元的方式可能成為未來問題的一部分。

　　面對日益擴大的經常項目赤字，美元在不斷貶值。自2002年以來，美元對一籃子貨幣的匯率已經下降了大約25%，而華盛頓連吭都未吭一聲。美國始終堅持不懈地要求中國及亞洲其他國家重新為其貨幣定價，從而設法使美元相對貶值。而且我們尚未看到任何跡象表明美國準備在主要國家中促成一項比較有序的主要貨幣匯率重新平衡措施。

　　誠然，布希政府一直都是完全依賴美元貶值的辦法增加出口並限制進口的。它並未採取什麼措施控制聯邦開支和減稅，遏制消費。它沒有鼓勵國內儲蓄，以便減少外資過度流入的需求。它也沒有投入多少精力改革醫療保健制度以加強美國企業的競爭力。

　　如果這種不平衡的政策能夠奏效的話，那倒沒關係。可是，經賞屈目赤字在去年8500億美元創記錄水平的基礎上繼續上升。處於世界領先水平的中國貿易順差也在繼續上升。

　　華盛頓關於美元貶值的一個基本假設是錯誤的。正如數字錶明的那樣，比較疲軟的美元可能提高進口產品的價格，但它並不意味著美國人可以大大降低對外國產品的購買量。原因在於：這個國家已經對進口產品上了癮，不僅是對不再在美國生產的製成品上癮，還對進口的重要零部件上癮，比如計算機的電子零件。因此，疲軟的美元不會導致進口減少，只會導致物價和通貨膨脹上升。

　　此外，美元不可能貶值到足以達到布希所需要的水平而又不至於造成恐慌。比如，雖然疲軟的美元對出口商有利可圖。可是幾乎難以想像美元究竟要貶值到何種水平才能大大縮小貿易逆差。原因很簡單，因為美國的進口額是出口額的兩倍。

　　而且，其他主要貨幣不大可能像美國官員希望的那樣大幅度升值。雖然日元最近在這個恐慌的市場上已經有所升值，但不可能持續升值，因為金融自由化將使日本投資者未來數年可以自由地向海外轉移大量日元。中國也可能發生類似的資金外流。

　　因此政府的美元貶值政策實際上是自設陷阱、最為直接的影響是，它使得聯邦儲備委員會在考慮是否降息以應對信貸危機時更加難以決策。原因是：降息可能使美元失去吸引力，從而導致美元危險地急劇貶值。

　　政府已經因為發出了希望美元大大貶值的信號而加大了下面這種可能性：由於看到自己在美國的美元投資價值下跌，外國債權人將逐步轉為投資歐元甚或本國貨幣。兩個因素令這種可能性大大上升。經濟增長速度超過美國的海外有更大的投資機會亞洲和波斯灣國家一直在建立政府擁有的基金從事外匯盈餘投資，獲取超過現在購買美國國債得到的回報。

　　由於美國每天需從海外借貸20多億美元才能支付進口費用和3萬億美元外債所產生的利息，因此美元貶值速度太快將不可避免地迫使美國升息，以吸引外資。可能發生的最壞的倩況是：通貨膨脹、利率提高、經濟衰退。最終，疲軟的美元可能導致資金充裕的國家（中國和海灣國家）參與更多的購併活動，在美國引起強烈的政治反對。那將引發更大的保護主義壓力，致使華爾街陷入動蕩。

　　貨幣危機可能對全球經濟增長構成嚴重損害，因為它會比信貸緊縮對貿易、投資和利率產生更直接的影響。但是，由於執政時間僅剩下18個月，所以布希政府不可能徹底扭轉方向，既解決國內脆弱的貨幣基礎問題，又解決達成全球貨幣協議所必須的重要國際談判問題、除非布希因卸任前問題在自己眼前爆發而被迫採取行動，否則他將留給繼任老一個嚴重的問題。

作者：耶魯大學管理學院國際貿易與金融學教授傑弗里·加滕

來源：美國《新聞周刊》