十七大和奧運會擋不住股市泡沫破滅

來源：北京天則經濟研究所

所長助理 段紹譯:   5月29日以來，大部分「股評專家」幾乎仍然在異口同聲地說，「中國的股市還要牛下去」；6月4日，著名經濟學家厲以寧說：「股民應對牛市有信心」； 6月26日，睿信投資管理公司董事長李振寧說：「暴跌不改牛市，年內可見5000點（論據：如果大家都有信心，不漲個停板我們絕對不賣）」；6月28日，中國光大銀行上海不夜城支行行長周宏斌說：「現有利空消息並不影響牛市格局」。

     然而，與上述觀點不相稱的是：5月30日，A股市場暴跌；6月4日，上證綜指開於3981.82點，收盤於3670.40點，跌330.34點，跌 8.26%；深成指開於12393.25點，收盤於11468.46點，跌7.76%；6月29日，上證綜指開於3914.20點，收盤於 3,820.70點，跌93.50點，跌2.39%；深成指開於12882.18點，收盤於12546.45點，跌2.61%。不少個股的股價水平已經達到了滬市大盤處於3000點時的水平。
   
    我與以上專家觀點不同的是：股市已非常危險，我預言「上證綜指」很快會跌破3500點，年內極端情況會跌破3000點（如果新股上市將是另外一回事），很多股票的市值將在年內再縮水30—50％！
   
    我為什麼會作出這樣的判斷呢？
   
    一、股市的持續上漲主要是因為以下幾點原因引起：
   
    1、2004年以前連續的股市低迷，使很多股票的股價遠遠低於當時上市公司的實際價值，這種價格的嚴重偏離使股價反彈成為必然；
   
    2、老百姓投資渠道太少，上市公司成為投資的稀缺資源。中國股市的優質上市資源先是由於擔心國資流失而不讓上市，後來又爭先恐後地到海外上市了，使得本土股民無緣分享國民經濟的增長成果，這使本來稀缺的上市公司資源更加稀缺；
   
    3、2005年－2006年股市的持續上漲對大量普通老百姓產生了巨大的誘惑，使大量對股市一無所知的股民將大量現金（有賣房子的，有借高利貸的）投入股市，加劇了今年的股市泡沫（有些人在買股票時甚至問：「股票可以退錢的嗎？買股票算不算利息的？」）；
   
    4、我認為本來「上證綜指」上漲到3500點左右就不應該再漲了，但很多股民因迷信「奧運會和『十七大』」而對當前面臨的股市泡沫視而不見；
   
    5、中國「非理性股票市場的巨大慣性和預期」也為股價的飆升推波助瀾。
   
    二、我既然知道了股市持續上漲產生巨大泡沫的原因，我就有理由作出股市大跌的科學預測了。因為：
   
    報載：「2006年我國A股上市公司凈利潤總和約為4000億元，而2006年中國所有流通股股民向國家交的印花稅及向交易所交的傭金之和為4000多億元。」流通股股民從上市公司得到的紅利遠遠不夠支付交易費用。
   
    而股民的總利潤=上市公司的總利潤（含未來預期利潤的貼現值）－向國家交的印花稅及向交易所交的傭金。也就是說，2006年上市公司的總利潤已經全部轉化為印花稅和傭金了。那麼2006年股票牛市的紅利從哪裡來的呢？
   
    我的結論是：「在上市公司無法為股民提供任何利潤的前提下，2006年股票牛市的紅利必將等於2007年以後股票熊市的虧損抵減未來預期凈利潤的貼現值，中國當前的股市相當於一個最大的賭場，真正的贏家是政府和證券交易所」。
   
    「你之所以完全不管某件藝術品的真實價值，即使它一文不值，也願意花高價買下，是因為你預期會有更大的笨蛋花更高的價格從你手中買走它。」----這就是著名經濟學家凱恩斯的博傻理論（Theory of Greater Fool）。在這場「全民炒股、萬眾向基」的運動里，在暴富神話的誘惑下，今天的股市已是真正的「博傻」，今天還在往股市沖的人就是認為自己傻沒有關係，反正還有比自己更傻的人會來接最後一棒的。
   
    今年5月30日提高印花稅率后，股票的交易成本=（印花稅+手續費）×2（雙向收費）= （0.3%+0.2%）×2=1%，如果按照每天3000億元的交易額計算，一年的交易成本就是7230億元。按比較樂觀的估計，2007年，我國上市公司的總利潤約為5040億元左右，遠遠不及交易費用。只需要每天2000億元的交易量，交易費用就可以把這些利潤耗光！所以我說今天的股市已屬於純粹投機的場所！不要以為我在危言聳聽，以此下去股市市值很快縮水已成必然，股市崩盤正在向我們走來。
   
    根據2007年6月23日的收盤價，S前鋒的帳面凈資產為2.574億元,股票市值為79.596億元，股票溢價為30.92倍；蘇寧電器的帳面凈資產為32.832億元, 股票市值為717.55億元，股票溢價為21.86倍；茅台的帳面凈資產為58.245億元,股票市值為1140.635億元, 股票溢價為19.58倍；中國人壽的帳面凈資產為1273.50億元,股票市值為12307.67億元，股票溢價為9.66倍；中國平安的帳面凈資產為 879.06億元,股票市值為5497.065億元，股票溢價為6.25倍。
   
    股票的合理價格由上市公司的每股凈資產、現實收益水平和預期的收益水平決定。根據各上市公司的財務報表及2007年6月23日的收盤價顯示，S前鋒的帳面每股凈資產為1.398元,去年每股收益為－0.1元，每股市價為40.20元；蘇寧電器的帳面每股凈資產為4.55元, 去年每股收益為1元，每股市價為49.83元；茅台的帳面每股凈資產為6.17元, 去年每股收益為1.59元，每股市價為120.83元；中國人壽的每股帳面凈資產為4.52元, 去年每股收益為0.34元，每股市價為43.49元；中國平安的每股帳面凈資產為11.97元, 去年每股收益為0.97元，每股市價為74.79元。可見，即使國家免收印花稅，交易所免收手續費，以上5種股票去年的每股收益率（按6月23日收盤價計算）平均為1.15%，所以，要想把投資的本錢賺回來，投資這些企業至少要87年。不知各位股民為了真正的收回投資的成本能否可以耐心等待87年漫長的時間。當然，絕大多數股民沒有這樣的耐心，他們都在等待一個更傻的人來接棒，但誰又能保證自己就不是最傻的一個接棒手呢？
   
    我認為這麼多股評專家和經濟學家作出本文開頭的這種奇怪「股評」的原因是：
   
    1、對中國當前股民的非理性沒有作出正確的預期；
   
    2、不排除有的「股評專家」和經濟學家受利益集團的影響發布違心的「股評」，以便使大量的小股民慢點跑，同時讓利益相關者快點跑；
   
    3、不排除有的「機構投資者」的代言人為了自己的利益，發布虛假股評，以便讓中小投資者儘可能慢點跑，並騙更多的新股民進場，以便相關的利益機構乘機脫逃。
   
    在現行融資本位的體制下，股市本來就在一定程度上是大股東靠新股發行溢價圈錢；大資金靠一二級市場價差牟利；而在全流通條件下，由於流通溢價成了大股東也可以共享的利益，大股東和大資金找到了利益共同點，股價非理性溢價也就有了更大的動力；業績的虛增成倍地推高了股價，股價的上漲又為業績的預期增長提供了合理推理的依據，並反過來再刺激了預支業績預期的股價透支。
   
    眾所周知：不理性的投資無異於賭博！這是一個再簡單不過的基本常識，卻反被某些傳銷大師用作鼓動並號召股民大膽投機、瘋狂炒作的一個借口。
   
    還有很多股評家說，明年就要開「十七大」了， 2008年奧運會閉幕前股市不會跌！這是一瓶麻醉股民的安眠藥，它讓股民自欺欺人、望梅止渴。「只要2008年奧運會不到，股市絕對不倒，股民可以放心瘋狂、放心入市」！這是什麼邏輯呢？
   
    還有股評家說:「我們要作的就是在什麼地方跌倒，還是在什麼地方爬起來，牛市的大方向我決不相信有問題，臨時套一段時間也沒什麼」。
   
    睿信投資管理公司董事長李振寧先生說：「如果大家都有信心，不漲個停板我們絕對不賣」那麼「暴跌不改牛市 ，年內可見5000點」。按照這個邏輯，如果農民也將糧食定價10元/kg，低於這個價就不賣，三農問題就自然解決了。
   
    我認為支撐牛市的條件主要是：1、上市公司現實的良好業績；2、上市公司良好的發展前景；3、上市公司良好的治理結構；3、國家規範科學的監管；4、更低的交易費用；5、民營上市企業居主導地位。
   
    如果離開了上述五個條件，不管是「十七大」而是「奧運會」，都阻擋不了股市泡沫的破滅。
   
    最後，我想提醒看到了我這篇文章的廣大股民：在現行泡沫膨脹時期，大部分企業的市值都存在不同程度的泡沫，目前雖然有好企業，但幾乎沒有好股票。今年內上證綜指將極有可能跌破3000點，你們該怎樣處理手中的股票呢？請理性對待！