美震驚：中國從外匯儲備中拿出兩千億美元買啥？

中國在買石油！中國在買韓國證券！中國在買穀物！中國在買福特汽車公司！中國在實安哥拉I未來幾個月里，想必會忻到許多諸如此類的話。預計全球貨幣、農礦產品和債券市場將因此而變得更瘋狂一些。中國正從其巨額外匯儲備中撥出約2000億美元建立一隻新的基金，該基金很可能開始對比美國國庫券更吸引人的東西進行投資。問題在於，儘管我們知道這可能是件大事，我們甚至連這隻基金將如何運作的最基本的情況也不知道。

　　先說說我們知道的情況。過去的5年裡，中國的外匯儲備迅速增長。到2006年年末，外匯儲備已達1.1萬億美元。我們認為在2007年至 2008年間，外匯儲備將繼續以每月200多億美元的速度增長。我們預計中國的貿易順差將繼續擴大，在此基礎上，預計外匯儲備在2009年年末的某個時候將達到2萬億美元。

　　隨著外匯儲備的增長，北京的一些人開始對這筆錢的管理表示不滿。有人抱怨說，收益率（美國國庫券及其他沒有風險的美國證券每年的收益率僅為4% 至5%，這類投資可能占外匯儲備的70%至80%）太低。另一些人說，考慮到增加社會支出的迫切需要，把這麼多錢投入海外毫無道理。還有人在考慮是否應該在海外開發大片的金屬礦和油田——中國缺乏這些戰略資源並且不得不為此支付高價。這些聲音匯總在一起，變成一種模糊的感覺；「必須做點什麼。」

　　我最近的一次紐約之行表明，謠言已經十分盛行。跟我聊天的一個人說，他聽說中國的新基金將把1000億美元投人實物商品，600億美元投人亞洲證券，400億美元投人債券。另一個人聽說，中國巳經在購買亞洲證券。第三個人沒有看出這樣的動向。又有一個人認為，為了培養在該地區的影響力，大力購買亞洲的債券更為合理。然而還有一名基金管理者認為，這隻基金只能延續國家外匯管理局過去的投資戰略，因為如果有任何別的舉動都會對美元有不利影響。

　　我認為這使我們回到最主要的問題：錢能買來幸福嗎？或者換句話說，這隻基金能實現北京的各方各面似乎想要實現的任何政策目標嗎？顯然這非常難。

　　若干難題隱現

　　分析一下對外匯管埋局「舊」投資戰略的三種批評，沒有一條是非常有道理的。首先，收益率低。這種批評純粹是愚蠢的。管理外匯儲備與管理投資基金、對沖基金甚至養老基金不同。它的目標不應該是收益最大化，而是首先要支持選定的匯率機制，隨後再確保投資的資本價值和流動性。

　　或許還可以補充一點：更高的收益只會意味著更多資本流入中國，而這是外匯管理局目前力圖避免的。如果人們真的對提高中國資本的收益率感興趣，應該從匯率本身開始。人民幣進一步升值應該會使中國人的勞動所得提高。

　　話說回來，如果新基金真想提高收益，那將需要新的授資理念和戰略，需要一些經驗豐富的基金管理者。

　　第二，如果需要為衛生和教育撥款，國庫內有足夠的錢這樣做。2006年年底，財政部在央行的儲蓄賬戶里有相當數量的資金，但（很奇怪）似乎不願意花這筆錢。動用外匯儲備不是什麼好的選擇——因為一旦使用外匯儲備，就必須把它們轉換成人民幣，而一切又將回到出發點，因為中國人民銀行將不得不發行人民幣購買外匯。社會支出應該在財政部的賬戶而末楚央行的資產負債表上進行。

　　第三種批評更有道理一些，它涉及用外幣（不是本幣）購買海外的農礦產品。包括原油在內的某些產品的戰略儲備將是有益的。但麻煩在於這一切如何運作。首先，如果中國真的要進入石油、銅或穀物市場，它究竟如何能確保一旦此事被其他交易商察覺，價格不會變得對自己不利？第二，中央各部門和省份將紛紛遊說政府購買它們需要的資源，如何應對這種夾擊？第三，如何管理和分配買回的商品？圍繞誰掌握財權和庫房鑰匙必定會有激烈的辯論。

　　還有其他一些問題會令北京對幸福的追求複雜化。它可能在海外造成巨大的政治影響。首先是美元。至於中國自己，它仍然身陷美國前財長拉里·薩默斯曾經說的「金融恐怖平衡」，因為如果中國拋售美元，他們手裡餘下的美元的價值將下跌。

　　市場一旦發現中國讓外匯儲備多元化的蛛絲馬跡，拋售美元的壓力將極其巨大——華盛頓也會有話要說。但這提出了一個問題：如果不想改變，為何設立新的基金？它激勵北京要極端保守、悄無聲息、循序漸進地讓外匯儲備多元化。

　　其次，考慮一下這可能造成的地區影響。如果北京購買在台北上市的大量證券，人們會如何反應？購買東京的證券又如何？如果這隻基金確實在亞洲證券市場上表現活躍，中國與該地區的關係將變得複雜得多。如果中國外匯儲備基金擁有某公司5%的股份，其他投資者會怎麼想？他們能相信，中國持有股份僅僅是出於金融方面的原因嗎？

　　在運作方面還有一些大問題。如果新基金購買海外企業（比如印尼天然氣田、美國經營不善的公司、德國高端的機械工程公司）的控股權，後者的經營將如何進行？這些都是巨大的挑戰，很可能只會在本國造成不滿，給國外帶來不安。簡言之，錢不太可能給北京買來幸福，至少不能輕易買到。