目睹中國金融崩盤

何必　

雖然北京房價依然持續增長，但央行近日發出預警：要警惕房價下跌可能引發的金融風險。前幾年房地產開發的主要方式，即開發商利用大量銀行貸款、以小博大。這一現象已引起監管層的高度關注，央行剛剛發布的《2006年金融穩定報告》，首次對房價下跌可能引發的金融風險發出預警。中國社會科學院金融研究所金融發展室主任易憲容：「如果房價下跌的情況下，房子的錢不夠銀行抵押的錢了，銀行的資金就收不回來了。」首都經貿大學首都經濟研究所教授陳及：「銀行的資金如果規模和品質下降的話，那麼它對國民經濟各產業的信貸支持力度會下降。肯定會企業開工不足，社會就業人員的收入也會受到影響。」數據顯示，2005年全國房地產開發企業資產負債率高達72.7%。而今年開始的宏觀調控政策明確規定，開發企業自有資金準備率達到35%，銀行才能發放貸款，開發商的資金缺口接近3100億元。因此，有業內人士預計，2007年將是房地產公司的淘汰年，2到3成的開發企業將破產。央行對房價下跌提出預警，實際上也是對市場的一種信號，如果商業銀行對房地產貸款不加強管理的話，會有更嚴厲的金融調控措施出台。易憲容：「通過提高利率的方式，來提高銀行資金進入市場、進入投資居民手裡投資炒作的成本。」陳及：「加大你的首期付款比重、壓縮你的年限，比如說過去我是20年、30年，現在降到10年。」北京市房地交易管理網的數據顯示，雖然北京11月份住宅期房房價依然走高，但交易量比去年同期相比下降近兩成。業內人士認為，宏觀調控政策的效果已顯現。（2006年12月11日北京電視台《首都經濟報道》）

這個消息，確實很值得密切關注。因為，這畢竟是中國最高金融機構公開發布的權威報告。雖然，中國官方對外發布的文件總是帶有明顯的模糊性，可正因為如此，央行這般直言不諱地警告，如果房價下跌可能導致金融風險，聽起來就更加耐人尋味了。有媒體乾脆將這個消息命名為「警惕崩盤」，凸顯金融領域面臨著的巨大危險性。

其實，這種說法並不新鮮。有關中國房地產將引發金融動蕩的聲音一直就沒有斷過，尤其是在這一輪開始於2004年至今高燒不退的房地產價格瘋漲到了幾乎失控的過程中，總是有那麼些許聲音讓人銘記。按照房地產巨擘們的話說，不怕政府官員，不怕政策變化（本質上委府早就成為房地產開發商），就怕比如易憲容這樣的學者發言。這期間，易憲容、謝國忠有關中國房地產泡沫將會破滅的言論，一方面讓委府官員和開發商們咬牙切齒，另一方面卻加強了官商勾結的結盟力度，並齊心協力製造市場繁榮景象，反過頭來房價發瘋上漲讓很多聆聽易憲容、謝國忠們說辭而沒敢及時出手買房者面對節節攀升的房屋價格對易、謝們恨之入骨，感覺是他們使自己的財富迅速貶值。但是，這還是沒有阻攔烏鴉嘴們的發言。今年，時任摩根士丹利亞太區首席經濟師謝國忠認為，經濟硬著陸的風險再次上升。一季度總消費貸款（包括抵押貸款）只佔非金融部分總貸款增長的3.9％。抵押需求疲軟暗示中國住房需求已達頂峰。但建築仍以超過20％的年增長率在增長，2007年到2008年很可能出現嚴重的供大於求，地產行業師決定這一輪經濟著陸的重要因素。而且前一輪的刺激再次增加了硬著陸的風險。如果出口減緩加上地產因素，經濟的硬著陸幾乎不可避免。

現在，央行以官方報告的形式正面發出預警，當然可以理解為對烏鴉嘴們說辭的認可。

今天是什麼日子？是中國加入世界貿易組織整整五周年的紀念日。在這個時刻，討論央行這麼個報告，很值得玩味。

入世5年來，中國表面上取得著讓全世界刮目相看的高速增長，經濟上攫取了日益龐大的國際市場份額，在世界經濟當中看似舉足輕重。4月7日出版《每日工業快訊》援引當期《韓經周刊》報道，1985年諾基亞公司進軍中國，吹響了跨國公司進軍中國的號角，此後，愛立信、IBM等全球知名公司紛紛進入中國。現在中國成為了諾基亞的全球第二大市場，中國人使用的手機中每3部就有1部貼著諾基亞商標。而對通用、IBM、三星等聞名全球的大企業來說，中國業務已成為它們全球戰略最重要的環節。中國已成長為跨國公司全球戰略的核心，而不再是邊緣。跨國公司進軍中國可以分為四個階段：（1）1979年―1985年是探索期。中國提出改革開放后，幾家跨國公司最先進入中國，但當時對中國的看法並沒根本改變。（2）1986年―1992年為初步進入期。1986年，中國制定了鼓勵外國投資的規定，公布了一系列優惠措施，大幅放寬用地規定。1986年到1991年，中國實際利用外資190億美元，是此前6年總額的幾倍，但跨國公司並未在中國開始全面營業。（3）第三個時期從1992年開始，持續約10年，是跨國公司的在華急劇增長期，外資如潮水般湧入中國，1993年中國的外資企業數量比1992年增長近2倍，呈現出爆炸式增長趨勢。即使在亞洲金融危機時，中國每年吸引外資數額仍有近400億美元。（4）從2001年12月中國加入世貿組織至今屬於第四個時期。在此期間，進軍中國的跨國公司在數量和質量上都有了很大提高。中國已經成為跨國公司全球戰略的一極，跨國公司從全球戰略的整體結構而不再單純從生產或銷售層面對中國進行研究，它們的在華企業開始擁有生產、銷售、研發、服務等一系列完整的商業體系。

中國成為跨國公司全球戰略中的一極，這很讓中國人興高采烈。不過，從2005年起，FDI呈現出增幅下降的趨勢，國內媒體對此掩耳盜鈴地表述為發生著數量向質量方面的轉變，卻根本無視中國各類要素價格、以及處於高度壟斷狀態中資源性企業產品價格普遍上漲引發外資大規模撤離的事實；同時，中國在國際貿易中也承擔著日益重大的經濟乃至道義風險，並直接轉化為國內經濟壓力。6月28日快訊，雖然中國的管理層不斷致力於降低國際收支雙順差，以減輕人民幣的升值壓力，但渣打銀行日前發布的一份研究報告預計，今年中國國際收支不平衡的局面將加劇，貿易順差的增長將遠遠超過去年，使得2006年可能成為中國外匯儲備增長最多的一年。由渣打銀行高級經濟學家王志浩撰寫的這份報告預計，2006年中國經常項目順差將達到2170億美元，佔到GDP的8.2%。再加上金融項目540億美元的盈餘，2006年底中國的外匯儲備將達到1.1萬億美元，這將進一步加大人民幣的升值壓力。該報告指出，貿易順差的增長仍是最主要的增長力量。預計2006年出口將增長25.6%，進口增長22%，全年貿易順差將達1870億美元，較去年的1340億美元增長39.5%。報告表示，這一預測遠遠超過日前國家發改委對於全年貿易順差為1200億～1300億美元和國家統計局預測的1000億美元的數據。而根據海關公布的數據，今年前5個月我國貿易順差累計增長了465.93億美元，較去年同期增長了54.37%，5月份更是創下了130億美元的月度最高紀錄。但今年中國資本項目順差可能與去年相差不大。由於部分商業銀行股份制改革的完成，房地產市場也受到宏觀調控的影響，兩者吸引的外資都將減少，預計2006年流入中國的外國直接投資(FDI)將達到750億美元，略低於去年790億美元的規模。

最近就要到中國來舉行中美高層定期會晤的美國財政鮑爾森是帶著巨大的壓力，美國國內對於鮑此行抱著不切實際的期望，企圖此行能夠使中國在扭轉雙方貿易失衡和人民幣加快升值速度方面有突破性成就，但全世界都預計，這次訪問將不會取得任何實質性成果；而如果這樣，將進一步引發米國人對華的憤恨以及新的制裁措施。

這種巨幅的國際貿易動蕩，更是給中國弱不禁風的金融帶來了可以預料的乘數風險。今年中工建三大國有商業銀行IPO的成功，讓中國社會普遍抱著樂觀的態度。面對12月11日中國兌現向外資銀行全面開放人民幣業務的時刻，IPO的順利過關似乎讓人們看到了中國的大型國有銀行正在迅速縮小與外資銀行的差距。不過，銀行領域卻有著讓我們很難放下心來的動向。4月7日，針對建行2005年度業績報告，花旗、美林和高盛三家國際投資銀行的研究報告均稱其透明度欠佳。當天建行股價下跌3.5％。花旗環球金融駐香港的金融機構研究部董事蓋伯仁指出，建行的業績報告有兩處表述不清楚。第一個有關稅率。花旗計算髮現，建行去年下半年的實際稅率只有20.6％，遠低於國家法定的33％。第二個有關匯兌。建行披露說去年出現13.06億元人民幣的匯兌凈虧損，並稱主要原因是人民幣升值導致其美元資產受損，花旗的報告推測說，既然建行上市前已和匯金公司簽訂合約，對沖225億美元國家註冊的匯率風險，那麼這筆匯兌虧損應該不是來自資本金，而是銀行日常運營行成的虧損。

近來銀監會副會長唐雙寧也表示，中國的銀行表現不盡人意，希望中國的銀行們能夠提高非利息收入。這顯示出金融界高管們對中國的銀行們的憂心忡忡，看著那些抱殘守缺不思進取的銀行無可奈何。孫立平在《生活在不確定中》里談到，「到2000年底，全球虛擬經濟的總量已達160萬億美元，其中股票市值和債券餘額為65億美元，金融衍生工具櫃檯交易額為95億美元，而當年各國國民生產總值的總和只有約30萬億美元，即虛擬經濟的規模已相當於實體經濟的5倍。換言之，世界上有每6個美元，就有5個是在虛擬經濟中。在中國，虛擬經濟和實體經濟的比例也達到了1比1。」在虛擬經濟與實體經濟的成分對照的背後，表現出來的是第三產業乃至國民經濟整體的水平和素質。而中國信用和責任體系的全面崩潰，導致金融服務業的萎靡不振甚至日趨削弱。

入世5年是個很關鍵的日子，這個日子表徵著中國入世過渡期的完結。4月20日快訊，世界貿易組織4月19日公布自中國加入世貿組織以來的首份《中國貿易政策審議報告》，報告高度評價中國改革開放政策所取得的顯著成就，同時對中國未來發展提出建議。這份長達300多頁的報告詳細分析了中國的經濟環境、貿易與投資政策、相關改革措施等，並對中國的經濟前景進行了預測。然而，報告指出，儘管中國的經濟改革取得了非凡成就，但中國在未來的發展中仍面臨一些挑戰。比如：城鄉之間和沿海與內陸之間的收入分配不均衡現象日益突出；經濟快速發展造成土地、水和能源資源的瓶頸以及嚴重的環境問題；需要進一步改革金融部門和資本市場，以便解決資源分配不均衡的問題，包括在某些領域的「過度投資」；中國一向重視把投資引向資本密集的製造業，現在需要把重點放到資本不太密集的服務業上來；中國還需提高勞動力素質，以便發展高附加值產業。對此，WTO對中國提出的5點建議是：（1）消除城鄉之間和沿海與內陸之間的收入分配不均現象（2）打破能源資源瓶頸以及解決嚴重的環境問題（3）進一步改革金融部門和資本市場，解決資源分配不均問題（4）把投資重點轉向資本不太密集的服務業（5）提高勞動力素質，發展高附加值產業。貿易政策審議是WTO對全體成員適用的常規永久性機制。按規定，貿易額在全球排名前四位的成員，每兩年進行一次審議；排名第5至第20位的16個成員，每四年一次；其他成員每六年一次，最不發達成員的審議安排可更靈活。現在中國貿易額排名已升至全球第3，今後這項審議將每兩年進行一次。

通看世貿組織首次向中國提出的政策建議，哪一個都屬於命門性質，換言之，其中任何一項的實質性進展，可能都會伴隨著繞不過去的體制和機制的脫胎換骨。

面對入世后中國金融業的開放，國際上還是津津樂道。6月22日快訊，近日，普華永道與經濟學人智庫聯合發布報告指出，中國將繼續成為亞洲地區的主要併購目標。這項名為「尋求增長：亞洲金融服務業併購活動展望」的調查預計，雖然亞洲金融服務業的併購活動仍然受到監管政策及企業文化差異等問題的困擾，但由於預期市場將進一步開放，併購活動在未來五年內將更加活躍。調查顯示，有52%的企業預期會在未來五年內在中國進行併購活動。據介紹，近年來中國的併購活動大幅上升，外來併購交易總額從2004年的24億美元飆升至2005年的150億美元；同期的已公布併購交易也從27宗增至35宗。「雖然大規模交易未必會再出現，但投資者對發展迅速的中國金融服務業的濃厚興趣卻是前所未見的。」普華永道企業購併服務部合伙人費理斯（Matthew Phillips）表示。目前，愈來愈多的國際金融機構在幾乎得不到經營控制權的情況下，對中國大型銀行進行著大量的股權投資。但作為併購交易的一部分，許多銀行正在協商在基金管理、保險和信用卡產品等領域組建合資公司的可能性。對此，普華永道中國大陸金融服務部主管合伙人容顯文認為，最大的變化是在中國金融服務業這個監管和文化方面最富挑戰性的行業，市場准入的障礙對併購活動的負面影響正不斷減少。投資者對政策限制的畏懼和不快已經比五年前減少了很多，並且願意直接或通過當地合作夥伴與監管機構進行長期的溝通。雖然這增加了投資者的短期經營成本，但從長遠發展看，它無疑為投資者立足中國提供了更有利的基礎和強大的潛在競爭力。該報告稱，就整個亞洲地區的金融服務業併購而言，三分之二的受訪者預期公司會在未來五年內進行大型的併購活動，但高達40%的受訪者認為，公司並無成功併購的往績。

什麼叫做「監管和文化方面最富挑戰性的行業」？什麼又是「市場准入的障礙對併購活動的負面影響正不斷減少」？這恰恰反映出中國金融業的本質，那就是一方面，中國的銀行們對外開放的程度讓全世界都感到驚訝：將國民經濟的生命線如此拱手出讓，實在讓人看不懂一向高呼捍衛國家主權的地方卻明目張膽地將金融主權如此作踐；另一方面，中國的銀行們幾乎處於不設防的監管狀態，賊不走空導致了太多銀行從上到下人員的鋃鐺入獄；中國的銀行本質上就是委府的走狗。坊間一直關注，今年4月26日，國家發改委、財政部、建設部、中國人民銀行和銀監會五部委聯合發出《關於加強宏觀調控，整頓和規範各類打捆貸款的通知》，明確規定，金融機構要立即停止一切對政府的打捆貸款和授信活動，地方政府不得為貸款提供任何形式的擔保或者是變相擔保。因為地方政府以財政或其他收入進行擔保，不僅與目前的法律相抵觸，而且有悖於政府財政從建設性財政政策向公共財政政策轉變的主基調。一季度我國商業銀行貸款增長達到1.26萬億，其中以政府為主導的貸款就佔據了半壁江山，而各地方「銀政合作聯盟」無形之中成了影響宏觀調控效果的最大障礙。

就這麼一堆破爛銀行，被當作是我們主心骨。如此狀況，安能讓我們踏實在一旦比如房地產領域出現風吹草動，不堪一擊的中國金融會頃刻之間土崩瓦解？

崔之元給我發來的材料當中，有摘自網路上流傳《國際金融報》的一則報道。 [ 擊鼓罵曹 ] 於2006-11-29 16:40:12 上帖 [ 發簡訊 ] [ 表狀 ] 「投資中行工行 外資股東一年內賬面凈賺逾1600億」在交通銀行上周宣布計劃在上證所發行45億股A股后，滙豐控股即表示，將通過各種途徑增持交行股份，以維持其19.9%的持股比例。匯控行政總裁紀勤曾在 11月20日表示，公司正研究有關股權可能被攤薄事宜，但他拒絕透露會以何種方式維持其持股量，例如是以QFII資格購買Ａ股，或是在香港股市增持交行H 股。海外投資者對國內銀行如此青睞，一方面源於人民幣升值前景下對中國銀行業盈利前景看好，另一方面也是由於確確實實地嘗到了投資中國銀行股的巨大甜頭。中行和工行在相繼實現A股和H股上市后，股價表現十分強勁，據本報統計，昔日入股這兩家銀行的外資股東們在不到一年時間內就一舉獲得了約1655億港元的巨額賬面盈利，可謂是賺得盆滿缽滿。以中行為例，在其H股發行后，外資機構在2005年底前入股所取得的中行股份均轉為H股在一年後獲得流通。由於蘇格蘭皇家銀行集團有限公司、淡馬錫、瑞士銀行分別斥資31億美元、15億美元、5億美元和7500萬美元不等，分別取下了中國銀行10％、5％、1.61％和0.24％的股權（淡馬錫原計劃31億美元拿下中國銀行10％的股權，但未獲認可，最終以15億美元取得中國銀行5％的股權）。不考慮發行期間的認購和增持，僅以原始入股所取得的股份為依據，在中國銀行H股正式招股發行前，外資持股情況如下：蘇格蘭皇家銀行集團有限公司（RBS）通過旗下的RBS China持有20942736236股，占發行前比例8.467％；新加坡淡馬錫旗下的亞洲金融控股私人有限公司持股11785825118股，佔比 4.765％；瑞士銀行持股3377860684股，佔比1.366％；亞洲開發銀行持股506679102股，佔比0.205％。以中國銀行11月21日H股收盤價格3.8港元計算，上述該股份股權相對應的市值分別為RBS China 795.82億港元、亞洲金融控股447.86億港元、瑞士銀行128.36億港元、亞洲開發銀行19.25億港元。就目前的市值和匯率水平來看，上述3 家外資股東在股權投資上已大賺了554億、331億、89億港元和13.4億港元，增值已經超越2.3倍。工行方面，今年1月27日簽署協議以37.8億美元入股取得工行10％股權的高盛集團、安聯保險公司和美國運通公司3家外資機構，在工行A＋H發行前，所持有的股份分別為16476014155股、6432601015股和1276122233股，占發行前總股本比例分別5.7606％、2.2452％和0.4454％。以工行H股11月21日4港元的收盤價格計算，這部分股權價值已經達到967.39億元。三家財團一共賺到了672億港元左右，這部分股權投資同樣增值了2.28倍。在近兩年中，多家中資銀行股在港上市后均受到追捧，其良好的業績增長能力已經在國際上塑造出中資銀行在資本市場上的特色和地位。海外上市銀行紛紛準備回歸A股市場，加上不少銀行均期望在未來一兩年內完成A股上市，外資機構們對銀行股權的興趣看來只會越來越大。

看了這樣的消息，我們也就確實能夠知道，所謂國有資產流失到底是否真實以及究竟是怎麼實現的了；也許，把這種狀況形容為賣國求榮也並不為過。

面對今天這個特殊的日子，委府方面也忙不迭地出台著政策。11月16日，發布了《外資銀行管理條例》。有評論捧臭腳道，其「國民待遇、謹慎監管及法人主導」三原則，既維護了中國入世承諾的嚴肅性，開拓了中國銀行業有效利用外資的新格局，同時也在考量各自實力的基礎上均衡了未來競爭格局；採取「法人主導」原則，可以看得見的好處至少有三：一是可以防範外資銀行（海外法人）的經驗風險通過分行向我國傳導；二是國內可以根據本國經濟發展需要對具有國內法人資格的外資銀行實現必要監管；三是鑒於目前具有國內法人資格的外資銀行數量較少（14家），外資銀行分行較多（191家），後者向前者轉制需要一段時間，使外資銀行進入中國市場變得更為有序，亦使中資銀行和政府監管都更加從容。（11月20日《瞭望新聞周刊》）而外電對於這個條例的評價則是，中國當局在兌現入世承諾方面耍花招，不斷利用政策來為金融市場開放設置障礙。

其中，反映出中國入世追求與成效方面的本末倒置。中國入世，歷經13年「艱苦談判」，實際上是為了通過此舉來達到憑藉外力進行政治體制改革的目的，以緩解國內力量根本不足以動搖已經固化了的既得利益所有者將社會轉型的過渡期固定為曠日持久的雙軌制，以既能享受計劃經濟體制下威權政府的權力租金，又能佔有市場經濟形態里惟利是圖的放逐，選擇性地隨心所欲使用「與國際接軌」和「中國特色」作為硬幣的兩面。

更為兇險的卻是，即使是為了融入國際社會，中國方面對於主權的割捨也到了令人目瞪口呆的地步。Hills & Company首席執行官、喬治·布希總統時期的美國貿易代表卡拉·希爾斯（Carla A. Hills）怎麼說來著？「在製成品方面的談判落後於農產品方面，很少有WTO成員國真誠地提出要打開服務市場，諸如銀行業、保險業和通信業，而這些對於包括美國在內的工業化國家而言是至關重要的。」可我們看到的卻是，前中國政府領導人為了達成入世目的，請求美國人到了讓全世界噤若寒蟬的地步，為此不惜把中國的銀行業、保險業和通信業全部奉送。

如此，我們也真算是內外交困了。而這種情況下，房地產領域裡出現什麼事故，就會連帶上中國的金融。而全社會都共識於，如果中國的金融不出問題，中國經濟怎麼著都不會有麻煩；而如果中國經濟真是出了事，必定是中國金融惹的禍。

那麼，如果中國的銀行們出了問題，這個社會能是個什麼樣子？

銀行壞賬這麼多,不見得每次都要全民替它買單.