張化橋：中國人的膽怯與魯莽

張化橋：中國人的膽怯與魯莽

出處：21世紀經濟報道


每半年一次，我會到美國各大城市拜會客人（即所謂路演），跟他們講中國經濟及股市。不久前，我在波士頓和紐約會見了約120位基金經理。

以往路演，我見到的主要是「少數民族」基金經理，即專門投資中國或亞洲股票的人。可這次，銀行安排我只見「多數派」，即投資美國本土股票的人。因為日本以外的亞洲股市在世界股市中的市場份額只有3％，所以，投資美國本土市場的「多數派」所控制的資金量較前者要大許多倍。

由於中國股市在世界股市中所佔份額尚在0.5％以下，大多數的「多數派」基金經理對中國經濟和股市知之甚少，僅有的一點背景知識也十分模糊，專業的「少數民族」基金經理對於中國股市也非常不重視。

這次路演七天時間，開了40個會，見了120個「多數派」基金經理，多數人問的問題可以歸納為「中國人的膽怯和魯莽」。

首先，A股市場在過去陰跌了四年，中國為什麼不在四年前完全放鬆管制，讓市場儘快找到它的合理位置？現在A股市場依然有很多人在鼓吹政府用這樣及那樣的措施救市，難道你們真的不明白這樣做會對未來四年造成的影響嗎？日本就跌了11年。如果中國停止新股發行，鼓勵社保、銀行和工商企業熱烈持股，再給股民多加咖啡和酒精，當然可以把一個只值3元的股票推到7元，但股民不要忘了這個股票的內在價值。

其次，中國為什麼如此害怕證券公司倒閉，為什麼要接管？我跟他們解釋了一個歷史事實。1980年代我還在中國人民銀行總行工作時，國內媒體及金融界經常不厭其煩、幸災樂禍地講，美國每年有100－200家銀行倒閉。可是20年之後，美國的銀行業依然堅如磐石，雖然銀行總數從15，000家跌到了6，000多家。當時全球最大的20家銀行有十幾家是日本的，可現在只有2－3家，而且都搖搖欲墜。

再者，美國投資者很納悶，中國人為什麼願意把自己的貨幣釘住石沉大海的美元？過去三年，美元對歐元、日元等主要貨幣已貶值30％，也就是說，人民幣也貶值了這麼多。這就加大了中國的進口成本。而且外國人在中國買地、購物都十分便宜。當然，美國對此很高興，中國人源源不斷地把便宜的日用品運到美國，換取了日益貶值的紙幣。為了償還這些紙幣，他們還可以繼續印更多的紙幣。而且這些紙幣又投資美國國債，十年期利息只有4％左右。

美國基金經理又問我，在中國的很多領域，比如電信業、網際網路、銀行業、保險業、零售業和汽車製造業，中國為什麼如此膽怯，壁壘高築，把外資企業拒之門外？當然外資來華是為了賺錢，可是你如果不讓他們賺錢，中國人自己也就賺不到錢。做生意就是要互利互惠，就這麼簡單。

在1990 年代末，如果中國允許外國電信公司來華投資，他們的興趣會很高。當時股市也興旺，他們可能在中國已經投了幾千億美元。不要說3G，他們肯定連5G和6G的網路也幫中國建好了。當然這樣的投資對他們來講，是頭腦發熱所為，一定是血本無歸。可是，這就是市場經濟，一個願打，一個願挨。沒有外國人會因為中國允許他們來華投資電訊業虧了錢而抱怨。恰恰相反，中國政府在電訊方面對外國限制太多，不斷受到外國政府、商界及媒體的批評。

記得中國移動在高峰時（2000年）股價高達70多港元，外國巨頭諸如沃達豐十分急於購買中國移動20％甚至50％的股份。當時他們的錢來得太容易了，因為全球股市對電訊業和網路業發了瘋。可是我們中國人把中國移動視為「國寶」，經沃達豐萬般糾纏，我們終於開恩式地把2％的股權賣給了沃達豐。可是現在中國移動的股價從頂峰跌了三分之二，外國人的興趣也煙消雲散了。國人還得自己掏腰包建3G、4G或5G的網路，可見我們的膽怯有時是建立在無知和短視基礎上的，回過頭來是害我們自己。

這樣的例子太多了，網際網路公司在2000年前很火爆，成千上萬的中國網路公司想到納斯達克去上市，可是障礙重重。最後，新浪網、網易和搜狐趕上了最後一班車，估值很低，籌集的資金也很少。我始終不明白我們為什麼反對這些網站公司去美國上市，籌集大量資金來國內創造就業有何不好？當局不準中國公司去海外圈錢，反而受到全世界批評。

1990 年代，不少外國銀行想到香港開辦業務，可苦於香港當局不再頒發新的銀行牌照，所以外國銀行想收購中銀集團13家姊妹行其中幾家。可是我們國人說，這是國寶，怎麼可以賣呢？時過境遷，到中國銀行在香港重組上市的2002年，這些姊妹行的牌照就不再值錢了。現在沒有一家外國銀行想來香港開辦新的業務。中銀本來可以收取幾百億，甚至幾千億的。

說完了中國人的膽怯，再看中國人的魯莽。好幾個美國基金經理跟我談到中國的銀行、保險公司以及外貿公司的風險控制之欠缺，漏洞之多，之巨。他們有些人跟中國機構在海外的分支機構打過交道，驚嘆我們的魯莽、膽大和建立在泡沫上的自信。正巧，我從美國回來便聽說了中國航油因虧損6億美元而破產的事情。

有些基金經理也跟我國的很多證券公司打過交道，發現我們從業人員的魯莽和無知相當驚人。而政府動不動就接管行將倒閉的證券公司，更加縱容了證券公司的魯莽。