國際經濟環境與中國經濟增長前景的展望

國際經濟環境與中國經濟增長前景的展望

王建

　

我們認為，今年的發展前景是比較嚴重的。13日在《經濟日報》上有一篇文章，叫《九九艷陽天》，是《經濟日報》的幾個記者寫的。他們認為，中國今年的經濟形勢應該是不錯的，在去年啟動經濟初見成效的基礎上，今年中國經濟可能會保持比較強的向上揚的勢頭。他們有句話：「估計今年政府計劃安排的增長目標是7%，但實際上會比這個要高得多。」這句話給我的印象很深刻。另外，去年《人民日報》上有篇社科院的一個小組對99年經濟的看法，今年中國經濟應該進入一個新的增長繁榮期，提出了比較樂觀的分析，認為應該是在8-10%這個區間內。總之，國內在預測99年時大多是比較樂觀的，認為啟動經濟是比較成功的，今年肯定還要繼續往上走。我作了一些分析，觀點概括起來主要是說，中國經濟可能面臨很大的難題，可能不會保持一個上所的勢頭。原因在於，不是中國政府自己擴大內需的政策可以決定經濟增長發展的後續走勢，而是國際經濟環境今年可能出現非常惡劣的變化，特別是美國經濟的變化。

去年我寫了一篇文章，題目叫《歐元統一與亞洲金融風暴及我國中期階段的國際經濟政策選擇》，是在98年4月提出的。我在研究了亞洲金融風暴之後，提出了一個問題。在我所看到的國內外論述亞洲金融風暴的文章中，大家的眼光似乎比較集中於這些國家內部的情況。我提出的問題是：這麼大的事情，把亞洲國家打倒了一大片，僅僅靠這些國家單個的問題似乎不能解釋這個原因。比如，韓國是政府與企業、銀行之間的關係，但這個問題在60年代，韓國「一五」計劃時期就已存在，當時韓國政府指令銀行把國民經濟60%的貸款集中投入到大企業中去，所以形成了韓國「小國家、大企業」的特點。但這也產生了「韓國病」：過度依賴政府，過度依賴銀行。但這是62年已經開始的事。為什麼到今天爆發出來這麼嚴重呢？象蘇洽托政府這樣的家庭腐敗，是60年代他上台以來就存在的。泰國90年代開放金融市場有一些不適當的舉措，也不是97年才有的事。所以，用這些長期的問題來解釋短期的現象，很難說明為什麼這些長期存在的問題在同一天爆發，為什麼是以同樣的形式：貨幣貶值、金融體系紊亂來爆發。不僅亞洲的五個危機國家受到很嚴重的打擊，一些金融制度比較健康的國家也受到非常大的打擊和影響，象新加坡、香港、台灣。不能說它們的金融體制管理、監管是不健全的、泡沫經濟泛濫，但它們在亞洲金融危機中也發生了同樣的問題，貨幣貶值、股市動蕩等。所以，好的國家、壞的國家都得一種病，用單個的國家的問題是不能說清楚的，不能用特殊的現象解釋普遍的現象，不能用長期的原因來解釋短期的現象，一定是有一個大的因素存在，使大家共同得了一種病。既有外因，又有內因，各國的問題只是內因。就象盲人摸象，你摸到象腿，它確實存在，但不是事物的本質特徵，它不反映事物的全貌，一定有一個反映事物本質特徵的原因，這個原因是我所看到過的分析中沒有得出來的。我開始尋找亞洲金融風暴的外部原因，這個因因好多論者似乎沒有注意到。

世界經濟中美國最大，我就從美國開始研究。當我研究美國經濟時，發現美國經濟出現了一系列的怪現象。首先，90年代以來，特別是95年以來，美國經濟繁榮得不正常，這個現象連美國人自己都注意到了。而且，這個繁榮打破了長期以來的一些經濟規律，比如菲利普斯曲線效應，這幾年在美國消失了，居然出現了高增長和低通脹並存的現象。另外，美國長期以來廣義貨幣的增長速度在3%左右，但96年以來是10%以上，98年一季度和二季度居然上升到了20-30%，但為什麼美國的通脹率卻一直在下降。在97年初，聯儲就講要加息，要反通脹，防過熱。但始終沒有出現他們所擔心的通脹、過熱死灰復燃的情況。很多人說美國經濟是「析經濟」。所謂「新經濟」就是冷戰結束以後，國家的經濟轉向了高科技產業方面。但這種解釋美國人自己都提出了疑問。很多學者說，美國的高科技產業在美國的GDP當中的比例只佔27%，怎麼能說說把整個經濟都挑起來呢？還有，95年以來，美國高科技產業的平均利潤率並沒有上升，沒有理由認為它會產生一個非常好的經濟增長，特別是股市方面表現出的高的增長性，95，96，97到98年，它的升值幅度高達20-30%。美國的經濟繁榮得不正常。而且繁榮用過去的歷史規律，用經濟學上的這些解釋來解釋，又解釋不清。我認為，在美國經濟之外，也有一個因素在影響它的變化。這和亞洲金融風暴一樣，外部因素一定有一個大的變化存在。

美國本身的因素解釋不清，我就開始研究歐洲。在研究歐洲時，發現了一個問題。1991年底，通過了《馬約》，歐盟國家開始邁開統一貨幣的步伐，統一貨幣對各國在通貨膨脹率、利率、匯率、財政赤字方面都有很嚴格的要求，為了建立統一貨幣，歐盟各國開始了一場很痛苦的國內經濟關係理順的過程，而核心，最硬的指標是公共赤字在GDP中的指標不能超過3%，92年初，各國的公共赤字比重大約佔到6.2%，離政策要求差距很大。為了實現統一貨幣的目標，為了啟動統一貨幣，歐盟國家92年以後進入非常大的宏觀緊縮過程當中。為了壓縮宏觀財政赤字，就要緊縮宏觀總需求。但是，在緊縮宏觀總需求的時候，我們看到了一個非常奇怪的現象，就是在95年以後，以馬克為核心的歐洲貨幣兌美元大幅貶值，大概從95年到97年底，馬克兌美元貶了27%，法郎貶了30%，其它的貨幣還有的貶的更多。歐洲匯率機制是以馬克為中心的，各種歐洲貨幣對馬克是釘住的，馬克貶值，整個歐洲貨幣體系實際上都在兌美元貶值。這種貶值之所以沒有引起人們的注意，是因為歐洲貨幣兌美元的貶值沒有引起股市和樓價的下跌。不象亞洲金融風暴，是被動的股市崩盤，房地產蕭條，是嚴重的衰退體現出來的。所以大家似乎沒有注意到這個現象。

但是，我說這個現象特殊，難以理解在哪兒呢？就是在宏觀緊縮當中，出現本幣貶值，這是違反經濟學一般的規律的。因為緊縮，，通脹率下降，應該導致本幣升值，為什麼在歐洲各國反而導致貨幣貶值。我在追詢這個不正常現象的過程中就發現，在統一貨幣的過程中，大家對歐洲貨幣統一以後的前景沒法預測，覺得撲朔迷離。有一些比較大的，影響大家對統一貨幣前景看法的事，比如，德法在政治方面爭奪領導權，歐洲中央銀行行長如何選擇德法之間就有很大分歧；另外，歐洲中央銀行只有貨幣政策，沒有財政政策，高速經濟周期時，只有貨幣政策，沒有財政政策能調整得了嗎？在保持宏觀經濟穩定中，貨幣政策和財政政策是同等重要的，但畢竟歐盟不是一個國家，沒有統一的公共財政出現，所以大家對這件事是含有疑慮折；還有，統一貨幣的參加國家經濟上的差距是相當大的，強的有德國，弱的有南歐的一些國家，它們的經濟發展程度、財政、金融的管理程度差距都很大。所以，大家對統一之後貨幣走強還是走弱無法確定。但是，根據規定，到98年12月31日，各國的匯率要和歐元鎖定。到2002年7月1日，歐元正式啟動併流通之前，歐元有計量符號，同時原來的幣種是可以使用的，但是原來幣種的匯率和歐元是鎖定的。所以一旦歐元啟動，如果我手裡拿著歐洲貨幣，而歐元走弱，我可能要受到損失了。由於很多人要逃避統一貨幣的風險，很多人把自己手中的歐洲貨幣轉貨成美元。我看到很多類似的文章，也向一些朋友請教，但是沒有找到資料，比如，95年到97年統一貨幣過程中，到底有多少歐洲貨幣轉換成了美元，兌換額有多少，是沒有資料的。很多人因此說我的論斷沒有根據。但是，95年以來研究歐洲的資料可以看到很多這樣的資料，大量的歐洲財富持有者把他們的錢變成美元。我只能用一個間接的方法來測算。比如，馬克兌美元貶值25%，我們就可以說歐洲貨幣兌美元貶值了25%，而歐洲整個的金融財富大概是27萬億美元，所以，大概有6萬億美元左右的金融財富從歐洲貨幣形態變為美元形態。這是一個推算的辦法。

由於歐元統一，導致了國際資本格局的重大變化，也導致了貨幣匯率的格局的得大變化。這個更大的變化對亞洲國家意味著什麼呢？亞洲國家的貨幣是釘美元的，當歐洲貨幣兌美元貶值時，等同於亞洲貨幣跟隨美元兌歐洲貨幣升值，這就等於削弱了亞洲國家的出口的競爭地位。大家可能注意到，95年以來，大量的文章開始分析亞洲國家的出口開始停滯了，甚至美國著名學者克魯格曼寫文章：《東亞奇迹的結束》，他的一個主要依據就是亞洲出口開始停滯不前滯。我認為，這背後一個重要原因是亞洲貨幣相對於歐洲貨幣升值。95年後，亞洲國家普遍出現了出口停滯，東盟國家、亞洲四小龍、日本在95年後無一例外地都出現了出口下滑。原因是歐洲貨幣競爭力增強，它的出口相應就增加了。還有一個原因是，歐洲國家是世界上最大的出口市場，它的進口規模可能比美國還要大。當貨幣貶值時，有利於出口，這樣，亞洲國家對歐洲的出口也受到了打擊。兩方面一夾擊，就出現了亞洲國家出口的下降。還有一個原因是95年以來，歐洲經濟在進入到統一貨幣的攻堅階段的時候，它們的內需緊縮，經濟蕭條，失業率很高，但它們的經濟增長當中還有一個亮點，那就是出口。97年世界貿易中出口的增長是9.5%，德國是12%，法國是14%，愛爾蘭是30%。從這裡可以看到，匯率的變化導致了亞洲和歐洲國際競爭力的變化，導致了亞洲國家出口的停滯。這是一個現象。

第二個現象是，當大量的貨幣財富流向國際資本市場，流向美元時，使美元的國際短期資本非常多，大量的資本流進美國之後，就壓低了美國短期資本市場的利率水平。過去，美國短期資本市場的利率水平的基礎是聯邦資金利率，是每天晚上各銀行交割頭子的利率，這是最基本的利率，也是最低的利率。但是，97年居然出現了美國短期資本市場利率低於聯邦資金利率的情況。但亞洲國家新興資本市場90年代以來發育得非常快，而且亞洲國家的匯率都和美元掛鉤，它們的利率水平又高得多。比如說五個危機國家利率水平最低的是12%，最高的是印尼，達到22%。短期資本在美國放就不如在亞洲國家放。因為這一部分資本是短期資本，在歐元統一之後還是會掉回頭來的，不是作為長期投資進入美國，進入國際資本市場的，它是以股票、證券投資為主的。96年以來，有一個現象很明顯，當亞洲國家出口停滯不前滯，在經常項目下出現巨大逆差時，它們的資本項下有大筆資金流進來。短期資金突然增加，它們要謀利，亞洲國家又有這種需求，在資本項下就流入了大筆資金，甚至使它們資本項下的順差大過了經常項目下的療養。這樣，當經常項目下有逆差，壓迫亞洲國家貨幣貶值時，反而由於大量貨幣的流入，迫使這些國家的貨幣升值，據說泰銖的升值幅度在96年達到高峰：24.6泰銖兌1美元。貨幣的名義匯率和實際匯率出現了逆向運動，應該貶值，它反而升值，這個現象是由於歐洲貨幣應該升值，反而貶值帶動來的。歐洲國家貨幣的逆向運動導致了亞洲國家貨幣的逆向運動。應該說這些國家的問題是長期的，長期的問題使他們的貨幣匯率也有問題，但是打擊的空間並不是那麼大。而是這種國際貨幣匯率、資本結構發生了轉變之後，導致了亞洲國家的不正常變化。當我研究到這個時候，就覺得是找到了亞洲金融風暴的一個外部原因：就是歐洲貨幣統一所導致的亞洲國家出現了金融危機，貨幣貶值，大量資本外流，然後整個經濟被摧垮。所以，匯率貶值既是現象又是本質，既是原因又是結果。是說「金融風暴」合適，還是說「貨幣風暴」合適？實際上是一場貨幣危機。

那麼，我們使這個現象能不能解釋美國經濟的異常繁榮呢？我認為可以得到合理的解釋。因為在研究了大量資料之後，我發現95年之後，確實有大量的資金流向了美國。比如，在美國國債的市場上，95年時由外國人持有的國債是3900億美元，而到97年末時達到了15000億美元，大量外資流進了美國。除了買國債之外，他們還買地產、買證券。大量資金流進美國之後，又壓低了美國短期資本市場的利率，這樣，美國資本市場和貨幣市場的關係就發生了變化，利率壓低了以後，銀行資金就流向了資本市場，投向了證券和股票，這是一個非常大的變化，1997年美國資本市場和貨幣市場的關係可以說是一個歷史的轉折點。資本市場上所容納的資金第一次超過了貨幣市場，即銀行體系內部的資金。大量的資金流到了股市裡面，就把股市炒高了，95年到97年，股市的升值幅度大概是288%，這麼高的升值幅度，使得大量的貨幣從銀行體繫到了證券市場，家庭財產也從不動產轉向了流動性資產。當貨幣財富升值很高時，大家就覺得突然變得很有錢，於是就增加消費。所以，美國的家庭儲蓄率在95年是6.8%，到97年是3.8%，98年一季度是0.2%，10月份是-0.2%。美國人幾乎是不存錢，有一個錢花一個錢。這樣，消費就出現了繁榮，消費繁榮又帶動了投資繁榮。經濟增長就帶起來了：消費投資帶動經濟增長。為什麼有一個低物價呢？因為美元在升值，美國有大量的進口，美元升值使進口產品變得非常便宜。1997年美國進口的平均價格下降了6.2%，其中資本物品的價格下降7.2%，下降幅度非常大，這就使美國97年的通脹率壓到了前所未有的，35年來的最低水平。1.8，98年是1.5%，更低了。在這個問題上，我們可以看到，大量的外資流進美國，使美國的泡沫經濟達到了前所未有的、空前的水平，並不是說美國自己的經濟有多麼強大，雖然不能說沒有高科技的成分，因為這幾年美國的高科技發展得很不錯，但更主要是泡沫經濟在起作用。美國經濟是一種虛假的繁榮，是很危險的。美國經濟學含著很大的危險，要看歐元啟動之後怎麼樣。如果歐元啟動之後前景堅挺，大量貨幣財富就會從美元轉向歐元美國經濟和美元就要走向衰退，併產生種種影響。我在研究歐元時，感覺歐元是有比較好的發展前景的，有這麼幾條原因。第一，歐洲90年代初經濟泡沫破滅之後，這幾年歐元啟動，理順財政金融關係，勵精圖治，現在它經濟增長的內部條件、財政金融關係可以說是空前健康，這對它的啟動有一個非常好的作用。而且，從去年以來，可以看出，歐洲經濟的增長有個不斷加快、增強的趨勢。第二，歐元統一會給大家帶來共同的利益，象套期保值，貨幣兌換的業務就可以免掉了，大概占歐洲整體GDP的1%左右，可以節省的財富是650億美元，這個是可以為大家分享的。去年開的一個會上，歐洲央行貨幣政策局的局長說，歐元啟動時他們碑最擔心的一個問題是是否會被廠商普遍接受，但是現在這個擔心有點多餘了。因為一個重要現象是，去年7月之前，已經有90%的中小企業把它們計算機里的貨幣符號換成歐元了，因此他很鑠觀，認為歐元啟動以後，會對美元有一個明顯升值，因為人們在用基金會凶結算時會省很多錢，會給中小企業帶來利益，國際貿易的風險能得以迴避。第三，歐洲經濟的證券化率很低，這是因為，歐洲經濟雖然發達，但他們被分成了十幾個國家，每個國家企業發股票、政府發債券，都只能用本幣來發，出了國界，用別的貨幣來發就不行了。但歐元統一以後，發一種債券、股票可以在整個歐元區賣，這樣，一下使它的證券市場增加了很多，可以促進歐元區國家的證券化率大幅提高，歐洲的證券化率大概只有30%，而美國的證券化率有130%。歐元區會在證券化率提高之後增加對歐元的需求，從而支持了歐元的堅挺。第四，國際儲備和結算貨幣也會向歐元轉移，在這個轉移過程中有一部分美元會轉換為歐元，增加對歐元的需求，減少對美元的需求，特別是貨幣市場如果拋售美元，購買歐元，會直接打擊美元，支持歐元的地位。這樣，歐元就有一個比較好的前景，在地中海，西非法郎區等跟歐洲貿易關係密切的地區，都會喜歡用歐元跟歐洲國家進行國際貿易。這些都會支持歐元走向堅挺。

歐元啟動之後的這個好的前景，一旦被貨幣持有者認識到，就會引起國際貨幣環流的反向運行，從美元轉向歐元。其結果是美國資本市場資金外流，美國股市要塌下來，過去由於股市繁榮所帶來的消費繁榮，投資繁榮、就業增長、經濟增長以及美元地位堅挺所帶來的通貨膨脹率的下降，都要倒過來，即美元和美國經濟走向衰退、蕭條。所以，歐元啟動對美國經濟存在著一個非常大的打擊力量。這篇文章我在98年4月寫出來，6月在《信報》和《瞭望》周刊上發表，當時美國經濟正如日中天，不同意的人很多，現在贊同的人就多了。我在研究時發現，美國經濟是存在泡沫的，崦且泡沫仍在泛濫。歐元啟動對美國經濟是一個打擊，但這個打擊是中期階段的。但是，美國經濟在歐元啟動引起國際資本市場和匯率結構巨大變化，導致它的泡沫達到歷史頂峰之後，捅破泡沫的，可能不一定用歐元啟動。首先，美國的對沖基金泛濫，從90年的500家到現在的4000家，資本金也有3000億美元左右。但對沖基金並不是用自己的錢炒作，它們用很高的槓桿比率向銀行貸款，再拿到證券商那兒作保證金，從證券商借出證券來，用拋空的辦法獲利。長期資本公司的槓桿比率可能是100~200%，平均也有30%左右。對沖基金進行金融商品衍生工具的交易，他們所擁有的資本金在交易額中的比重只佔3%左右。象長期資本管理公司，它只有47億資本金，但它做的衍生證券的交易額到了1.25萬億美元，資本金佔1%都不到。大批對沖基金的這種做法，使得當資本金僅占交易額3%時，還會再往事下跌，而且，此後損失的資金就不是它自己的資金了，要把銀行牽連進來。長期資本管理公司所發生的情況就是，如果它倒台，將近800億、900億美元的資金沒有著落，所以，美聯儲找了14家金融機構來挽救它，就是怕牽連銀行的壞賬，銀行的壞賬有多少呢？據估計，3000家對沖基金中有1/3在股訕暴跌時會出現問題。這3000家按1：7的比例來計算槓桿比率，它們涉及到的銀行資金是7000億美元，如果他們投資失敗，將產生7000億美元的銀行壞賬。按現在的巴塞爾協議，銀行自有資本不得低於其總資產的8%，如果損毀了7000億美元的銀行資本，就要減少7萬億美元的貸款。這7萬億美元貸款是什麼概念呢？它相當於國際銀行體系貸款總額的1/3。因為國際銀行體系貸款總額是20萬億美元。也就是說，要緊縮30%以上，才能達到資產和負債的俁理比例關係。從90年以來日本泡沫經濟破滅，一直到97年，日本的金融緊縮度沒有超過5%，也就是說，它的銀行貸款減少沒有超過5%。1929年到1933年大危機當中，美國的信貸緊縮是20%，就導致了它的GDP下降了40%，所以，如果由於國際對沖基金出現問題，而導致國際銀行體系不得不進行緊縮的話，這個緊縮的力度將超過29年到33年的大危機的緊縮。而且，並不僅僅是發達國家，發展中國家從亞洲金融危機以來，就出現了一系列的壞賬，比如，對俄羅斯的2000億的貸款，國際銀行跟俄羅斯政府談判，能得到清償的只能是1/10。亞洲國家是一大筆爛賬，還有巴西、拉美，估計國際銀行的貸款里有1萬億美元，15%是難以收回的，從而導致國際銀行的貸款規模收縮7%。如果33%再加上7%，就是40%。收縮40%，這次整個國際金融體系的紊亂程度可能超過29~33年大危機，它所導致的經濟蕭條也是超過29~33年大危機的。還有一個現象，根據美國政府各部門公布的數字，98年3季度的增長，越來越反映的是它的泡沫經濟的增長，因為3月份，特別是9月份以來大宗的非國防物品的訂單是鋇增長，設備投資是負增長，3季度以後，實質經濟的增長面已經陷入停滯，是泡沫經濟在支持美國經濟增長，而不是實質生產。這也是美國經濟繁榮走向盡頭的一個標誌。

美國很多經濟學家，政府官員都在說，「我們千萬不能犯29年到33年的那個錯誤──過度緊縮，我們一定要放鬆銀根，把經濟托住，一旦過度緊縮，經濟出現嚴重蕭條，就沒法辦了。」所以，美聯儲在去年9月29日以後三次大幅降息，希望用這個托住美國經濟。但在10月份，美聯儲關於降息之後貸款需求是否增加的調查說明，有1/3的銀行對企業貸款的條件不僅沒有放鬆，反而提高了，使企業更難得到貸款了，得到更多貸款的是做證券、股票的人。所以，降息是非常危險的，它並不能解決美國經濟的問題，命名它不往下掉，它只能刺激泡沫經濟再來一輪新的增長，再炒到一個新的高峰。但一旦有什麼風吹草動，就隨時可能發生崩盤，而且越往後拖，發生的問題就會越大。降息不能解決美國經濟的問題，還可以從日本的例子看出。90年代日本泡沫經濟破滅之後，日本的金融體系陷入紊亂，到95年，金融體系幾乎陷入癱瘓，當時日本甚至考慮是否要拋售手中的美國國債來解決銀行壞帳問題，話一說出來，美國人著急，全世界都著急，怕引起全世界金融體系崩潰。當時也引起了關於要不要改變國際金融制度的討論。但在95年7月，在加拿大召開的七國首腦會議上，得出的結論不是從制度上入手，而是發達國家採取聯合降息的辦法，95年以後各國的利息率達到一個前所未有的低水平。結果到了97年，就發生了亞洲金融危機。不從制度上解決，就使泡沫經濟達到一個新的高峰。現在還是不解決，還是用拖的辦法，這個危機還是要來的。1月13日，巴西貨幣危機又出現了，可能又引起美國乃至全球股市暴跌，稍微哪兒月風吹草動，就把泡沫捅破了。實質經濟增長停滯了，越降低利率，越刺激證券市場，越增加貨幣供給結果是股市繁榮和經濟衰退越成為鮮明反差，引起心理上的不安定，對股市波動虧度敏感，崩潰就是雪崩式的，歐元啟動使美聯儲調節利率的空間大大受到限制。因為歐元啟動並展示出堅挺的勢頭時，持有美元的人就希望變成歐元，如果美元利率降低，就會加速美元從美國資本市場的外流，這個變化是對美國經濟的一個打擊，這就使美國政府，美聯儲陷在一個進退維谷的地步。利率無論是加是減，都會傷害美國經濟。美元堅挺對美國有特別重要的意義，90年代以來，對美國的投資即使在股票，地產上沒有收益，但美元一直在升值，得不到股票和地產的升值還可以得到美元的升值，所以用美元投資是最合算的，但如果美元被削弱了，美國又有這麼高的風險，對美國投資就沒什麼意義了。所以，美國股市繁榮和美元堅挺對美國經濟繁榮是有同樣重要的意義的。現在由於歐元啟動，削弱美元堅挺的地位，也限制了美聯儲下調利率的空間，到一定程度就沒法向下調了，而且可能要加息。

美國經濟從知期和中期看蘊藏著非常大的危險。這個危險一旦爆發出來，對國際經濟是非常大的影響。歐元雖然啟動了，但大西洋兩岸的經濟往來如此密切，美國經濟出問題，歐洲經濟一定好不了。不是說歐元啟動，歐洲就可以拋開美國經濟，自已獨立地繁榮起來。大西洋兩岸每年的投資和貿易往來大概是1.5萬億美元。對亞洲國家來說，美國經濟出問題就更危險了。因為亞洲金融風暴以來，亞洲國家之所以沒有深度下滑，重要的一個原因是它們保持了對美國出口的增長，美國之所以這幾年能接愛亞洲國家的出口，是因為它經常項目下的逆差在不斷擴大，去年題300億美元，達到了一個新的歷史高峰，97年是1600億美元。美國從84年開始就出現了經常項目下的逆差，連續316年，而從94年以來，經常項目下的逆差都在1500億美元以上。為什麼美國經濟能保持常年的經常項目逆差？一個是由於美元的特殊地位，它是國際儲備貨幣和結算貨幣，大家拿到美元后沒有向美國買東西，而是把它存起來了，沉澱在美國之外了。這樣，保持經常項下常年逆差的求法就是在經常項下向外輸出美元，美國只要開印鈔機就可以了，中央銀行向外輸出貨幣符號。還有一個原因是，90年代以來巨大的資本項下的順差在給美國付帳。但歐元啟動之後，維持美元的地位的條件就不存在了。而且歐元堅挺會引起美國資本的外流。經常項下輸出美元，這在以後肯定是減少的趨勢，而資本項下白美國的資本流入也可能變成逆向動動。所以，再往後美國經濟將無法維持大額貿易逆差，加上美國經濟衰退，對美國的出口肯定會有明顯下降。這對亞洲以出口貿易為立國之本的國家將是重大的打擊，國內需求不振，國外需求也沒有了。

還有一個因素是日本。日本經濟這兩年每況愈下，很多人預言今年還會發生大問題。日本經濟90年代以來一直不好，所以能堅持到去年，是因為大的製造業出口商，豐田、索尼等還不錯，他們靠的是出口。但如果美國被迫壓縮逆差，首先要壓縮對日本的逆差，因為日本是美國逆差的最大來源，第二可說是中國。這麼大的逆差要壓縮，可以說是對日本經濟的巨大打擊。日本國內需求萎縮，國外這唯一的亮點如果也消失了的話，日本經濟可能進入一個非常困難的時期。另外，美國金融市場如果萎縮的話，受害最深的可能是日本，因為在發達國家的投資中，日本佔了一半以上，而日本對外投資的一半，證券投資的80%以上是對美國的，所以，如果美國金融市場出了問題，肯定要深度牽連到日本。所以，整個亞洲在美國出問題時都會出現問題。

亞洲金融風暴可能是整個國際經濟體系矛盾和災難的一段，更大的災難在後面，美國經濟一發生問題，世界經濟都要進入深度衰退，整個國際金融制度在災難之後確實需要創新，來挽救國際經濟。但如果美國經濟真的出現蕭條並帶動全球經濟走向嚴重蕭條，跌的幅度，持續的時間都將超過29年到33年。現在仍沒有人提出如何規範國際資本流動，規範國際貨幣交易，如何限制衍生工具的負面發展，到現在仍沒有成熟的理論。再者，由於這是一場全球性性的危機，就一定要在全球的範圍內來解決，這就要有一種組織形式，就要有人站出來領導。但是現在我們缺的就是這種領導體制，這種領導人才。大國的領袖裡，柯林頓醜聞不斷，小淵內閣支持率日漸低下，葉利欽國內矛盾重重，身體不好，英法德意新換的領導人，年紀在50以下，缺乏政績，也難以在國際政治舞台上呼風喚雨。我們缺乏擺脫危機的政治資源，缺乏理論，因此，一旦出現危機，在短期之內可能難以解決，這個危機可能不是短期的，而是長期的。

中國現在面臨的問題，主要是在思想上對國際經濟環境要有清醒的認識，決不能過於樂觀，要有從最壞的角度打算的準備。但是我們的領導人，各級管理人員，理論工作者似乎在這方面認識不足，過於著重中國政府在啟動經濟政策方面的內容，而沒有看到在國際經濟中蘊含著非常高的風險。中國到了今天，外向度已經非常大了，在大國當中首屈一指：我國進出口總額佔GDP40%，出口一項就佔20%，前幾年還超過20%，一旦國際經濟有什麼波動，對我們就會有大的影響。但是另一方面，我們又有許多國家沒法比的優勢。首先，我們的資本市場沒有開放，可以把外國的因素擋在外邊。第二，我們的政治方面比較安定，這對我們在國際混亂當中渡過危機是有利條件。第三，中國是12億人口的大國，處在工業化的中期階段，它的投資和消費都有一個高增長的前景。這個高增長的前景，如果我們的政策得當，就有可能出現，就有可能在國際經濟出現嚴重蕭條時，使中國經濟保持不衰退，甚至向上走。

但是，中國經濟現在確實存在一些問題，沒有做到最好的調控狀態。從去年看，1到8月，中國經濟啟而不動。中國政府出台了很大力度的啟動內需的政策，但是1到7月份工業增長速度始終在8%，原因可能一是啟動經濟的政策出台晚；再一個是我們過度依賴貨幣政策；第三是政府對改革和發展的關係處理得不夠好：發展要速度，要宏觀上擴張，但去年出台的許多改革措施，象減員增效，下崗分流，國家行政機構改革，銀行體制改革等等實際上是要提高整個經濟的效益水平，建立一種自我約束的機制，這種機制實際上是朝緊縮方向作用的，投資者對投資很謹慎，銀行借貸，消費者可能預期自己收入減少，因為受下崗危脅，但支出增加，因為社會保障體系，福利體系在市場化，在消費方面他就不敢有多的動作。於是，就出現了發展在宏觀上要求擴張，改革在微觀上要求效益，就導致了緊縮。改革和發展同時出台了力度很大的措施時，就打起架來了，在很大程度上抵消了政策效應，這就是出現啟而不動現象的原因。8月份以後，我們開始意識到過度依賴貨幣政策是不行的，所以開始出台一千億特種國債的政策，增加財政投資，到9月份出現工業生產速度的反彈，從8%反彈到10%以上。但9、10、11這三個月在上到10%以上后，每日只加0.4%，11月只有11%，這和我們每次啟動經濟都不一樣，雖然出台了積極的擴張政策，工業速度抬頭的勢頭並不很明顯。這裡有一個重要問題──投資結構問題，投資過於集中在基礎產業方面，1千億特種國債規定的六個方面都是基礎設置，充其量只涉及到一部分鋼鐵、建材、電器製造，這些產業在工業總產值中的比重不到15%，它們的傳導鏈條又不是最高的。出台了這麼大力度的政策，只能把一部分投資帶起來，不可能通過這部分投資傳導到整個工業，然後再帶動整個國民經濟增長。這些年來，我們看得很清楚「二產不動，即工業不動，三次產業也動不起來，從而整個經濟就活路不了。我們活路經濟，沒有做到「綱舉目張」，抓到能夠傳導到整個經濟中去的環節來進行我們的經濟擴張。政府進行基礎設施建設是做了政府應該做的事，比以前是有進步的。但是，在這個特殊時刻，如果象有些領導人強調的那樣，「加工業一個都不上」，財政再擴張，也起不了帶動全局的作用。我們現在投資的結構有問題，沒有覆蓋到全社會。

那麼，如何解決這個問題呢？今年，如果政府要把經濟增長保持7%，如果國際經濟出現了大的萎縮，比如說美國要把它的貿易逆差減少一半，中國對美國的500億貿易逆差也要壓縮一半的話，就相當於中國的出口要下滑14%，使整個國民經濟萎縮三個百分點。如果要保「七」，就要使國內需求的增長達到12%~13%，而今年不可能增長太多，其增長可能仍低於GDP的水平，這就需要投資有更大的增長，20%以上才行。投資里又分國有和非國有兩部分，98年非國有這部分是負的，都靠國有的這部分往上拉，其中又是財政投資做主導，這樣推算下去，如果非國有投資今年增長5%，如果國有投資不增長30%以上，保「七」就沒有希望。然而，今年我們投資計劃安排只增長12%，國有投資增長15~20%，這與可能出現的最壞情況有一個很大差距。我們一方面要繼續實行財政擴張，要實行更積極的財政政策，增加財政赤字，把投資需求拉上來，而且我們也有增加赤字的條件。西方國家一般來說。赤字存量是60%，流量是3%，中國現在存量不超過15%，去年流量只有2%，因此，我們還有一個非常大的擴張財政赤字的空間，今年我們要把財政政策考慮得更充分一些，因為外部環境可能進一步惡化。此外，要增加對加工業，主要是重加工業的投資，因為中國現在經濟增長是到了重加工業階段，這個階段要求對重加工業增加投資。為什麼說我們現在進入重加工業階段呢？產業經濟學說明，整個經濟增長過程是從農業到輕工業，到重工業，重工業中有重基礎工業和重加工業。中國20年改革開放恰恰表現出了這4個階段，比如79到84年，農業打頭則對我們工業超前，農業落後的一個補課，84年出現了糧食的賣難，農產品全面賣難，說明整個結構要從農業開始躍進了。84到88年，出現了輕工業的高增長，家電打頭。89到91年，出現了市場疲軟，又給出了結構轉軌信號，說明我們過了輕工業階段，進入重工業階段。92年以後，確實出現了由投資需求帶動的重工業的增長，而這一階段主要的增長集中在基礎產業方面，能源、交通和原材料，96、97年，中國經濟再次出現賣難，這次表現時鋼鐵能源過剩，說明我們要進入重加工業階段。因此，應啟動對重加工業的投資，在這方面，我們還沒有什麼政策，產業調整方面也沒有把重加工業放在一個非常重要的地位上，而我國在這方面需求是非常大的，我們的機器設備非常落後，工業普查說明，只有10%的工業設備是九十年代的，20%是八十年代的，七十年代、六十年代，甚至更早以前的機器還在被使用。國民經濟技術基礎很落後，改造的需要量很大。日本在55年以後進入社會投資帶動增長，有個重要政策，《機械工業振興法》，除了規定對重加工業引進先進技術給予外匯、財政、稅收、利率等方面的支持，還規定服役期超過七年的機床要強制拆除。如果我國300萬台機床中把落後的機床強制拆除，逼著企業花錢，這就是一個大的市場，而且更新設備都是新的技術水平。我們完全可以把一千億國債拿出一部分來，作為對其它所有制形式企業的投資補貼，投1元錢到重加工業，政府補貼5毛錢或兩毛錢五，這些政策在西方是常用的，還有減稅政策，外匯使用方面的政策等等。

每次世界經濟危機都會導致國際上區域之間、國家之間、民族之間的矛盾、糾紛激化，導致世界戰爭，不太平，比如，29-33年大危機，就導致了二戰。中國周邊的環境也不太平，中國有這麼高的外向度，要保證海外貿易通道的通暢，主要的國際資源獲取的可靠性，都需要中國有一個比較強大的軍事實力，而中國除了導彈、核武器比較先進，常規軍備是很落後的，包括設備和作戰訓練方面，這些方面我們都應該花錢，二十年來，我們在國防方面做的很少。今天我們面臨特殊的國際環境，如果中國不能自保，中國經濟在未來惡劣的國際經濟當中，發生動搖的可能性空前增加時，我們是很危險的。還有一個問題，要加強國防軍事的實力，就要加強國防軍事的建設，而國防軍事工業是重加工業，重加工業是政府可以拿錢來做的，政府就可以把增加投資用於加強國防軍事工業的建設。這樣做一方面是為了應付未來可能出現的複雜的國際環境，保證中國經濟的安全；另一方面，通過投資重加工業，啟動整體國民經濟提供一個外部環境。因此我建議今年應安排對國防工業的投資。

我們應多利用外資。一旦出現國際金融制度的紊亂，美國股市崩潰，大家痛定思痛，就會看到泡沫經濟的可怕，就會增加對產業的投資。現在有很多大的基金在尋求對中國的產業投資。世界經濟都蕭條，只有中國經濟好，外商就願意對中國產業投資，我們應抓住這個機會，更多地利用外資。

未來幾年，由於世界經濟形勢不好，出口可能不會大幅增加，進口是更多的，這樣，人民幣貶值就沒有什麼意義，貶了值也出不去。如果大量進口，利用外資，花掉我們一部分外匯儲備，這樣未來幾年我們的貿易結構可能是逆差，人民幣如果貶值就不利了，人民幣堅挺，升值對進口是有昨的。而且，未來可能在國際經濟的低谷中，只有人民幣堅挺，也只有中國經濟能保持增長，所以，如果一旦出現大蕭條，中國能可是世界經濟唯一的亮點，而資金要進入中國，可能還是通過香港市場，買中國概念股，因此香港是世界資本市場的唯一亮點。我們要做好利用香港資本市場的準備。

最後，我們在改革開放以來，中國經濟增長始終比世界高6個百分點左右。如果今年世界經濟零增長，我們保持6%，是很大的成績；如果明年世界經濟負增長-2%，我們保持4%，也是很大的成績。我們不要用中國經濟是否是一個上所的趨勢來判斷中國經濟是否走上了一個比較健康的道路，而是在世界經濟惡劣的環境中，看中國是否保持了不衰退，保持了一定的合理的經濟增長幅度，在世界經濟走出這一輪蕭條時，伴隨著人民幣的升值，中國在國際經濟中的地位就會大大增強。我們增長對周邊國家也有帶動作用。