從金融政策到樓市調控：這份會議實錄講透了中國政策調整的大方向

本文來源中信證券，作者清華大學文化經濟研究院院長魏傑，原文標題《年會實錄丨魏傑：關於政策調整的幾點看法》


丨1. 貨幣政策調整

貨幣政策調整的思路很清楚，包含三個關鍵點。

❶實行穩健中性的貨幣政策。

穩健中性的貨幣政策是貨幣政策一個最核心的點。搞金融的同志知道，反映貨幣政策重要的指標就是貨幣供應量增長速度，9月份只有8.3%，說明穩健中性的調整是一個方向，不會變。現在之所以要防範金融風險，就是過去的寬鬆貨幣政策帶來的結果。

所以貨幣政策第一個節點就是穩健中性，大家不要對再恢復到寬鬆貨幣政策抱有任何幻想。

❷保證流動性合理充裕。

流動性充裕也是我們重要的一個點，提出來要更多的使用貨幣政策工具，來保證流動性充裕，如最近幾次降准、逆回購。流動性的滿足已經成為重要的政策調整點之一。

❸貨幣政策的傳導機制必須暢通。

傳導機制的暢通是重點，比如過去我們講金融要為民營經濟服務、實體經濟服務，結果這個意圖老傳導不下去，原因是傳導機制不順暢，所以要把傳導機制的順暢，比如對於貸款的額度比例落實下去。

從民營經濟的貢獻來看，最起碼未來貸款總額裡面有40%左右應該流向民營經濟，這是考核指標，這個指標的實現當然會保證我們目標的暢通。所以未來一個要點是貨幣政策傳導機制要非常順暢，那就是要做一系列改革和調整。

所以貨幣政策現在來看，這三個要點已經很清晰，我估計2019年也是這樣的狀態。

丨2.去槓桿政策調整

去槓桿政策沒有錯，因為槓桿率確實太高，不得不承認。按照去年年底的公布，我們的槓桿率達到250%左右，所以去槓桿的政策選擇沒有錯。但是從上半年的情況來看，我們要做一點調整，所以7月份之後你們看到，去槓桿政策實際做的調整有三個提法。

❶控制好去槓桿的力度。

力度不能太大，我們槓桿率高是十幾年二十幾年形成的，不可能幾個月一年就去掉，要控制好力度，力度太大可能資金鏈會斷，所以提出來要調整力度。但調整力度是什麼，沒有任何人給你做解釋。

我的估計判斷可能是先用三年時間，就是2018、2019、2020年把槓桿率從250%降到200%，差不多涉及40萬億人民幣，相當於一年去槓桿10萬億左右，這個力度可以承受得起。

但是200%的槓桿率還是偏高，可能還需要三年後的兩年時間，最終把槓桿率調下來。力度控制好的話，既能去槓桿，又能保證總體的經濟運行實際需求。

❷結構性去槓桿。

不搞一刀切了，誰的槓桿率高就去誰的槓桿。

比如國有企業槓桿率偏高，那就重點是國有企業，國有企業去槓桿就要想辦法把新增部分控制住，同時把存量解決。比如地方政府槓桿率太高，重點是地方政府。

我看了一下，我們基本上把國有企業和地方政府的新增槓桿控制住了，最近的央行貨幣政策報告已有體現。

比如，地方政府的新增槓桿率實際上已經開始受到約束，約束的辦法就是三條：

現在主要是存量怎麼辦。這個問題倒是最近我一直在調研的一個問題，因為地方債務要還的話，一個是稅收，一個是賣地，現在看來難度都比較大，我們只有6個省市是向中央交錢的，別的靠轉移支付，沒有錢還，賣地不斷流拍。

所以我估計存量的解決需要一個過程，可能一下子很難解決，但是要想辦法解決。所以結構性去槓桿，實際上把新增部分已經控制住了，現在是存量債務怎麼還的問題，我們需要研究，這是去槓桿調整的第二個調整。

❸穩槓桿。

現在的重要提法叫穩槓桿，穩槓桿實際也是去槓桿，不過是去槓桿的積極辦法而已。穩住槓桿的同時，讓整個經濟增長等於在去槓桿。所以穩槓桿也是去槓桿的重要對策，而且是一個積極主動的對策。我估計可能明年一段時間內，我們更多的強調穩槓桿。

因此，去槓桿政策在上述三個維度實際上都做了重大調整。我估計明年起，資金緊張的情況會得到很大的緩解。

丨3.外匯政策調整

因為我們要穩住金融的關鍵是外匯問題，不要把外匯和金融扯開來，外匯穩不住整個金融就穩不住，外匯政策是一個很重要的金融政策的調整。

你們注意看第二季度的時候，央行的貨幣政策報告強調更加發揮市場的作用來解決外匯問題。第三季度貨幣政策報告已經明顯提出來，還要依靠國家的總體力量來解決外匯問題，看來外匯穩的力度將會更大。

怎麼穩？提了兩條目標，一個叫人民幣不能持續貶值，一個叫外匯儲備不能持續減少。人們老問我具體體現是什麼？沒人給你解釋，但總體來看，可能目前的判斷還是不能破7，我們有兩次即將破7，後來沒有破7，我估計應該是央媽動手了。

另外一個外匯儲備不能持續減少我估計就是3萬億，所以這兩個是目前的提法。怎麼實現這個目標？我估計一定會做四件事：

第一件事就是外匯改革中已經放開的項目，我們會繼續堅持，但是沒有放開的可能會延緩放開，甚至會暫時停止，像過去討論的，所謂個人的海外不動產投資，證券投資，保險投資之類的，我估計暫時都提不到議程上來，因為它要穩外匯。

第二條辦法就是併購，技術類併購繼續，非技術類併購已經叫停了，去年叫嚴格審查，今年叫全面叫停。

第三條就是「一帶一路」投資將不再動用外匯儲備，這對我們有好處，既能做到人民幣的國際化，也能保證國內經濟的穩定，因為人民幣投資原則上採購都在國內。

資本項目可能會做頻繁的運作，貿易項目現在由於順差收窄，說明速度放慢，但資本項目還在繼續。最近在香港發了50億人民幣的國債，等於調節了香港市場人民幣和美元的供求關係。當然對穩外匯有意義，所以我估計資本項目下未來可能會頻繁運作，因為我們還有空間。

上述這四條辦法可能保證外匯的穩定，這樣的結局可能對整個金融的穩定會有意義。

丨4. 資本市場政策調整

我覺得這次已經上升到很高的地位了，不斷釋放資本市場利好關係，我們終於認識到不能小看資本市場，對整個社會吸引力非常大，炒股票的和不炒股票的都受它影響，所以一定要關注這個問題。

我也看了一下，你們證券界最近關於資本市場穩定的一些提法，我覺得有四條提法還是有意義的：

❶提高上市公司質量。

這個應該要做的，因為質量不好誰買你股票，資金不可能進來，提高上市公司質量是個重要要點，為此我們應該放開所謂的大股東的股票回購以及有關的資產重組，都應該考慮問題。只要能夠提高上市公司質量，我覺得許多政策都能調整。

❷減少行政對資本市場的干預。

先做到信息公開透明就行了，一般不要具體干預，按照市場的規律來運轉。

❸讓中長期資金進入股市。

中國股市缺乏中長期資金，中長期資金進來才能穩定股市，所以我們要做相應的政策調整，保證中長期資金進入股市。

❹ 股市改革。

比如最近提出來在上海要組建科創板，並且實行註冊制，這應該是改革舉措，但沒想到的是講完之後股市反而下跌了，我問了一下股民，他們說你這個做法等於擴容，股市要擴容了，所以我們股價很難上漲。

我想這個看得太近了，要往遠看一點，這種改革是有意義的，要從更長遠的眼光來看待。

上述四條如果2019年能夠逐漸落實和推動的話，應該對於穩定股市有巨大的作用，而且對整個穩定金融也有巨大的作用。

丨5. 非銀改革和調整

今年我們出事最多的一塊就是非銀行金融機構，尤其新業態出事比較多，下一步怎麼辦應該調整這方面的政策，根據經驗和教訓，能夠想辦法要完善這方面的內容，不要拒絕金融的科技化，也不要拒絕金融的新業態，這是未來的方向。

根據今年暴露的問題，我們應該進行制度的調整，那就是既要防範它所帶來的風險，同時要保證它的正常運作，包括網際網路金融公司，應該確定一下你到底是一個信息中心呢，還是一個信用中心，如果你是信用中心應該要有牌照監管。

我估計明年要做的金融上一個很大的問題，是根據今年非銀行金融機構所爆發的問題，儘快推出調整新的政策、新的制度，包括新的監管，來形成一個非常良好的非銀行金融體制，因為這是方向。

中國如果繼續還是銀行融資為主沒法去槓桿，因為銀行之間就是債務關係，不要因為出問題而收縮，而是要規範和發展非銀行金融機構，這樣自然會走向去槓桿的目的。

非銀行金融機構要在今年出問題的基礎上，以最快的速度形成良好的非銀行金融的體制，保證金融的運轉，我們千萬不要拒絕金融的科技化和新業態，一定要注意這個問題，不要因為問題而不去改革，不去調整。

丨6. 房地產政策調整

房地產問題可能是下一步我們要討論的重要問題，今年金融領域的三個組成部分：一個是銀行，一個是非銀行金融機構，一個是資本市場。

非銀行金融機構今年爆發的問題很多，許多平台曝沒了，股市跌得不能再跌了，基本上已經爆發了，唯獨銀行今年沒有什麼太大的問題，但引發銀行的最大的問題可能是房地產，所以我估計明年金融方面我們最擔心的和要解決的是房地產問題。

房價不能降得太快，也不能漲得太快，降得太快就泡沫刺破了，泡沫刺破會非常嚴重，我們要思考這個問題。我現在挺擔心這個問題，因為中國現在個人財富的65%以上表現為房產，現在整個信用關係建立在房價基礎上，一旦房價出現暴跌，會不會引起整個的問題，值得我們警惕。

我覺得我們在金融政策調整上，可能明年難度最大和考驗智慧的將是房地產產業，因為它和整個經濟緊密相連，所以明年調整的重點我估計房地產是個大問題。

所以我想從7月以後到現在，金融政策做到不斷的調整，大致上調整包括這樣六項內容，有的已經調整到位，我們已經清楚了，有的可能是明年的事，我們要提前做準備才行。

二、穩增長政策的調整
穩增長政策從7月份以後做了重大的調整，主要原則有三個：

丨1. 財政政策更加積極

積極財政政策能夠在短期內刺激經濟。

一個是減稅費。

不減稅費沒法對企業的壓力加以緩解，保證企業的盈利上升。上半年我們減了不少，有些行業減了，有些行業沒有減。上一次減稅我看房地產產業減了差不多四分之一，大量製造與服務類沒有減，所以人們感到沒有減，是因為可能方法上需要研究。當然，力度還要更大一點，現在力度我們顯得太小了。

最近你們看，各個方面都在釋放信號，我們要搞更大程度的減稅費政策。從財政部長到稅務局長都在講。據我知道，可能這次力度確實比較大，據說把增值稅從三個檔次合為兩個檔次，而且那個點要往下走，當然走多少現在沒有講，我估計要到經濟工作會議的時候釋放出來，起碼從目前的醞釀過程來看力度確實比較大。

所以稅費減的力度，可能在今年的經濟工作會議上會釋放出來，所以對明年企業的困難緩解將有巨大的意義，這是財政政策第一個作用。

另外就是加大財政投資。

財政投資的力度要遠遠高於今年和去年。財政投資不能搞金融性投資，只能搞基礎設施、民生、技術創新的投資，這個力度會增大，這些對整個經濟提升都有作用。

減稅費和財政投資，對短期內經濟增長有巨大作用。從這個意義上看明年的增長情況，下行壓力的情況，要明顯低於今年。

丨2. 加快結構調整

結構調整是中長期對策，要加快結構調整。結構調整我們已經提出來，未來支持中國經濟增長的有三個新的產業：

一個叫戰略性新興產業。

包括新能源、新材料、生命生物工程、信息技術和移動網際網路、節能環保、新能源汽車、人工智慧、高端裝備製造，以這八個要點為特色的戰略新興產業必須要加速推進才行。

我們算筆帳，八個要點一旦啟動起來，每年給我們的總量貢獻在50萬億左右。什麼概念？去年總量才82萬億，50萬億以上確實是新興產業，所以國家必須要最快最短的時間內推動這個產業的發展，當然既要強調市場的作用，也要強調國家應該發揮的作用，比如說這方面已經露出技術非常成熟苗頭的企業，國家應該加大資金支持，既要強調市場力量，更要強調國家的力量對這些產業的推動。

第二個產業就是服務業。

服務業對未來增長有巨大作用，因為中國人口接近14億，尤其是中產階級比例在不斷地擴大和提高，所以服務業將是重要的支持增長，包括消費服務業、生產服務業、商品服務業和精神服務業。

服務業要加速推動，服務業裡面有許多我們看著很小的服務業，但未來對我們增長貢獻是很大的。

比如，中國進入老齡化社會了，帶來一個重要的服務需求就是養老服務需求。過去講養老，老講所謂的家庭養老和社區養老。實際上大家錯了，一個重要養老是機構養老。因為許多人沒法家庭養老和社區養老。我在日本學習的時候，副導師的母親75歲成了老年痴呆症患者，90歲去世，在托老所待了15年。日本有非常大的托老所，裡面住的都是老年痴呆症患者。

部長告訴我，我們的養老消費是有技術含量的，比如說我這個部門就業人員最少是大學心理學本科畢業，如果不是大學心理學本科畢業你還不能來就業，為什麼？因為他們經常給你提些一些難以回答的問題。給我舉個例子，有一天他剛從辦公室出來，一個老先生把他拽住了，告訴他說，我中大獎了，兩個億。他馬上講，這個事我知道，你確實中了兩個億，你的中獎號碼是多少，你這兩個億我已經把你存在銀行了，很安全，你記一下密碼是多少，聽完就很高興的玩去了。他們很容易煩燥，每天晚上要給他們編故事。還有有時打針不去，就說醫院是你們創辦的，你們的企業，聽完之後整齊排隊打針去了，我就體會到這種服務在中國有巨大前景，但它不是目前大家所說的養老產業，不是所謂的房地產產業。

這些服務需求都是巨大的，是我們應該思考的問題。所以服務業是下一步應該是加速推進的產業。

第三個就是現代製造業。

製造業分為兩種：一種是傳統製造業，一個是現代製造業，按照生產產品的社會性質，凡是生產私人產品的全是傳統製造業，生產公共產品的叫現代製造業。

中國私人產品嚴重過剩，公共產品嚴重短缺，所以生產公共產品的這種所謂現代製造業就成了重要發展的產業，定了五個重點：

航天製造與航空製造、高鐵製造、核電製造、現代船舶與海洋裝配製造等。

曾有一個民企問我，上面五個產業好像和我們沒關係，我說你錯了，分工協作是現代製造業重要的運作方式，像大飛機，600多萬零部件，上海商飛集團只干一件事就是組裝，所有零部件都是採購協作，所以民營企業重要的在生產能力，過去生產最終產品，現在叫分工協作體系。

我想這三個產業可能下一步是我們加速推進的產業，能夠儘快讓這些產業上升為我們重要的新興產業，支持我們走向高質量增長。

丨3. 加快技術創新

中國必須要加大技術創新了，我們的短板是技術落後，一個晶元搞得我們就沒辦法，技術創新是個大問題，而且不能再是口號，必須要實際操作才行。

國家在市場基礎上，國家要做自己應該做的事，所以你注意看，財長最近講話明確提出來，我們財政政策不簡單是基礎設施，加了一個基礎創新，國家加大投資了。

比如企業技術創新需要一個重要的基礎就是現代化的基礎創新，企業搞不起來，必須國家搞起來，為所有企業開放，有的收費，有的就是免費的，要認真做這個事，我們不能盲目，我們技術確實很差。

中華民族我認為工業文明之後落後的原因是科學技術一直落後的，我們只研究人和人的關係，不研究人和自然關係，西方人發現炸彈和火藥沒有直接關係，中國下一步必須加大這方面，所以技術創新將成為未來一個實際操作的國家對策而不是口號。

丨4. 加快改革

改革必須加快，改革最近強調最多的是民營經濟問題，必須推動民營經濟發展，總書記都講了六條，我覺得民營經濟最關鍵是兩個要點，第一就是所謂的平等，給它平等的地位，另外一個安全，財產和生命安全很重要。

如果能解決他們的平等地位和財產與生命安全的話，這個力量會充分釋放，加快改革的推進。

丨5. 調整目前的生態文明政策

今年關了不少企業，現在我們要反思一下，過去我們長期是環境與生態為發展讓路，積累了很大問題，現在調整過來以後，我們不僅強調環境與發展問題，還要強調生態和環境的問題。

一強調，結果提高企業排放的標準。企業排放的標準提高不是一天兩天能做到的，有些有過程，所以這方面我們要做適當的調整，凡是有市場，而且主動整改的企業不要隨便關停，應該給它一定的時間。比如整改的方向，多長時間完成，對有整改意願而且整改開始的企業，我們要給予一個時間段的調整才行，不能隨便就關。

所以生態政策大家注意，也是一個過程，不是一天兩天能完成的。這個過程中間我們適當地調整一些政策，尤其要調整野蠻執法，一定要研究這個問題。有人為了推卸自己的責任，最後把重棒子打在企業上，出手過狠把企業關了。這個政策必須調整，所以生態文明我們堅定不移，但是政策必須調整，來保證我們增長的穩定。

你要盡全力保護你的夢想。那些嘲笑你夢想的人，因為他們必定會失敗，他們想把你變成和他們一樣的人。