特朗普「中期考」及格對全球市場的影響

全球市場都在緊張盯著美國中期選舉。這是特朗普的「中期考」，也是對全球市場的挑戰。

結果出來了。如選前預期，民主黨重新控制眾議院，共和黨則保住了參議院控制權。這意味著，特朗普中期選舉「及格」，符合選前美國社會的普遍共識。對特朗普而言，選舉結果在政治上的最大意義在於，他或能免遭彈劾之苦，繼續擔任美國總統。但是，特朗普推進的經濟計劃，如繼續第二階段的減稅計劃，以及實施讓美國再偉大的大規模基礎設施計劃，有可能受到很大的影響。

美國經濟維持現在的向好姿態，和特朗普實施的第一輪大規模減稅政策密切相關。第二季度超過4%、第三季度超過3%的經濟成績單，以及長達9年多的美國牛市，都變成了特朗普引以為傲的政績。特朗普大規模減稅刺激了美國製造業迴流，引發了全球性的競爭性減稅，加之美聯儲進入正常升息通道，新興市場資本加速流向美國。美國減稅對外部市場的「外溢」是負面的，對本國經濟形成了正向刺激，這與美國是全球唯一超級大國的地位分不開，也是美元霸權的現實體現。

然而，減稅的刺激作用也不是那麼大。一方面，美國大規模減稅帶來的資本寬裕並非流向了製造業，而是大多數流向了美國股市。美國也存在著「脫實向虛」的金融難題——美國股市的大牛市，既是金融危機時期貨幣量化寬鬆的結果，也是美國大規模減稅刺激的結果。

另一方面，美國大規模減稅導致財政收入減少，債務系統性、風險性增高。數據顯示，2017年末美國家庭債務佔GDP的比例是78.7%，遠高於1952-2017年57.8%的水平。再看企業債務，截至2018年8月，美國企業貸款總量是22173.7億美元，是1950年到2108年平均月度貸款額5854.7億美元的3.79倍。更可怕的是美國公債，總額21.5萬億美元，是聯邦年度財政收入的600%以上。

從2008年的華爾街金融危機到對外貿易戰，美聯儲和特朗普都在消費美元信用。前者是基於全球規則利用美元轉嫁美國危機，後者是利用美元霸權追求美國優先。現實是，美國三大股市開始出現動蕩下調，包括歐盟在內的主要經濟體和貿易體也在嘗試建立擺脫美元的全球貿易支付新機制。

因此，美國中期選舉前，美國股市經過最後的瘋狂之後，可能迎來熊市周期。蘋果股價的跳水更預示著一個科技創新資本奇迹周期的終結。美元霸權不再，美國可能發生主權債務危機，美國也無法通過印製美元的方式拯救美國經濟。

中期選舉后，眾議院被民主黨控制，特朗普面臨著最現實的困境。一是第一階段的大規模減稅政策，在刺激效應減弱之後，不僅無法給實體經濟提供助力，而且還推升了美國資本市場的泡沫，更擴大了財政赤字規模。二是特朗普要維持向好的經濟基本面，必須繼續推進大規模減稅計劃，民主黨控制住的眾議院有能力也有理由阻擊減稅計劃的實施。三是特朗普大規模減稅計劃不是目的，實施大規模基建讓美國再偉大才是終極目標。要實現這一目標，需要更多資本支持和產能項目支撐，在公私債務高企的現實下，特朗普這一計劃難以實現。而且，民主黨也不會通過危險的舉債實現特朗普的政績。

減稅不成，大規模基建空置，民主黨控制眾議院，雖不至於讓特朗普完全跛腳，卻阻滯了特朗普的兩大核心經濟計劃的實施。由此帶來的連鎖反應是，美國股市跌跌不休，美元從升值通道跌落，美國經濟增長回落，美聯儲來年加息重新開始「謹慎」。美國經濟復甦變成了曇花一現，美國經濟重新進入「后危機時期」。

由於全球市場在中期選舉前已經經受了來自特朗普政府的嚴峻挑戰，美國經濟對全球市場的外溢效應反而會降低。相比之下，中國股市、匯市的壓力減輕，新興市場股債匯「三殺」的局面也將好轉。美國啟動的全球貿易戰，也許不會像中期選舉前那麼咄咄逼人了。

減稅不成，大規模基建空置，民主黨控制眾議院，雖不至於讓特朗普完全跛腳，卻阻滯了特朗普的兩大核心經濟計劃的實施。由此