下一場金融危機的引爆點將來自何處

2018年九月標誌金融危機已經過去了十周年，在美股站在歷史高位的今天，不少投資者對於下一場危機到來的時間和方式都各有猜測。

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　　施羅德首席經濟學家Keith Wade表示，如今世界金融體系在各項改革后，總體上更為穩固，全球經濟失衡現象有所減緩，十年前危機發生和快速蔓延的原因不太可能再次重演。

　　他同時指出，經濟失衡風險並未完全消失，在大環境改變后也出現了新的風險。

　　全球經濟失衡有所緩解


　　Wade表示，十年前的全球經濟失衡是引發後續金融危機的一個誘因。十年前，新興市場有大筆存款，需要找尋境外投資機會，而其中第一大部分資金，流入了以美英主的發達市場銀行系統。而發達國家銀行拿著這筆巨款瘋狂放貸，其中包括次級房屋貸款。
　　Wade分析指出，新興市場經濟體的經常賬戶盈餘在十年中逐漸消失，而發達市場經濟體的經常賬戶，從十年前的赤字到今天已然有盈餘。

　　其中，發達市場的盈餘主要來源於歐元區。而美國赤字的削減也對發達國家經常賬戶由紅翻黑有一定的貢獻。

　　而他認為，新興市場經常賬戶縮水來源於石油產出國等國家。中東國家經常賬戶大幅跳水主要由於油價的下跌。

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　（全球經濟失衡有所緩解，圖片來源：施羅德）

　　經濟失衡減弱，仍存在三大風險

　　Wade警告稱，雖然全球經濟失衡減弱，但是潛在風險點仍然存在，而這些風險未來可能將帶來新一輪危機。

　　1． 新興市場變得更脆弱

　　他表示，新興市場目前的經常賬戶赤字，雖然沒有08年危機前發達國家那麼誇張，而部分經濟體仍然保持財政盈餘，但是過去相比，新興市場毫無疑問地更依賴外來資本的投資。

　　他甚至預測，新興市場整體可能將走向赤字行列。一方面，全球經貿消息面尚有許多不確定因素，新興市場的商品盈餘目前受到了很大的壓力。而服務端原先就有的逆差，也未有減弱的跡象。

　　2． 美國經常賬戶赤字仍然存在

　　他表示，雖然美國在過去十年的赤字已經大幅縮減，但是現階段其擴張型的財政政策、及大幅增加的預算赤字，將很有可能會使其經常賬戶赤字越踩越深。

　　另一方面，雖然美國經濟表現穩健，美聯儲也領先其他各國央行率先升息，美填補赤字似乎不成問題，而這也反映到近期美元升值上。不過，他認為當其他國家也開始正常化貨幣政策后，現階段美資產的優勢會有所降低，美元也會因此承壓。這最終可能會逼迫美政府改變其大手筆的財政政策，美國的經濟成長速度也會因此降低。

　　3． 歐元不可避免的升值

　　他認為，當今最主要的經濟失衡是在歐元區及世界其他地區之間，而失衡的主要原因是歐洲央行的極寬鬆貨幣政策使投資者選擇出走，放棄持有歐元而轉投其他貨幣，來保證收益率。

　　對歐元區來說，歐元的弱勢及貶值有利於預防通貨緊縮。但是他分析指出，由於歐元區的經常賬戶盈餘很高，歐元一直受到升值的壓力。

　　雖然歐央行一直以來成功地防止歐元急劇上漲，但是Wade認為，長期來說歐元終會升值。而倘若歐元升值，那麼歐元區經濟發展將會承受更大的壓力。在目前歐元貨幣價值較低的環境下，區域通脹率在千方百計之下才保持在2%左右，而非核心國家的經濟發展一直以來面臨著不小的挑戰。

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　　經濟失衡緩解后的新挑戰

　　Wade表示，后金融危機時代的經濟失衡緩解使全球經濟未來發展更無後顧之憂。但是新形勢下的全球經濟，出現了新的挑戰。一方面，在全球流動性緊縮的條件下，新興市場變得更為脆弱。另一方面，歐元區成為了世界經常項目盈餘的主要區域，而這給歐元區未來的財政政策及貨幣政策的規劃帶來了新的挑戰。

　　如果要挑一個下一次危機最有可能發生的區域，他會建議投資者關注歐元區。一是由於上面提過的歐元區經常項目盈餘過剩，二是目前較弱的歐元僅靠寬鬆的貨幣政策來支撐。

　　在理想環境下，歐元區的恢復會伴隨升息和幣值回穩。而倘若現實真的如此，這將是歐元區帶來一個很大的挑戰，因為歐央行希望可以在歐元升值不多的情況下恢復經濟，因為他們擔心如果歐元升值太快，區域內的經濟活動可能會被打亂。

　　如此一來，他擔心歐元區將會如日本一樣，找不到量化寬鬆政策的出口，寬鬆的貨幣政策可能會一直延續下去。

　如果要挑一個下一次危機最有可能發生的區域，建議投資者關注歐元區。一是由於上面提過的歐元區經常項目盈餘過剩，二是目前較弱的歐元僅靠寬鬆的貨幣政策來支撐。