債轉股「說明書」，你看懂了嗎？

　　李曉喻 國是星期三

　　以國務院《關於積極穩妥降低企業槓桿率的意見》及附件《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》正式公布為標誌，中國降槓桿和「債轉股」大幕正式拉開。

　　在10日國新辦舉行的新聞發布會上，國家發改委、央行、財政部、國資委、銀監會官員對「債轉股」和降槓桿的亮點和難點進行詳細解讀。

　　

　　圖片來自國務院新聞辦公室官網

　　新一輪債轉股有何亮點？

　　「債轉股」並非新鮮事，早在上世紀90年代中國就曾實施過。當時債轉股主要是政策性的，即轉股企業、轉股的債權以及實施機構主要由政府確定，債轉股涉及的資金也由政府從多個渠道籌集。

　　國家發展改革委副主任連維良指出，與上一次不同，本輪債轉股最突出的特點就是市場化、法治化。債轉股企業轉股的債權、轉股的價格、實施機構不由政府確定，而由市場主體自主協商確定；債轉股的資金籌措也以市場化方式籌措為主，各相關市場主體自主決策、自擔風險、自享收益。

　　

　　中新社記者 張勤 攝

　　根據文件，在債轉股過程中，政府不承擔損失的兜底責任；不能幹預具體事務；不能確定具體轉股企業，搞「拉郎配」；不得強行要求銀行開展債轉股；不得指定轉股債權；不得干預債轉股定價和條件設定；不得妨礙轉股股東行使股東權利；不得干預債轉股企業日常經營。

　　一言以蔽之，就是政府不能強制，不能兜底。是不是要債轉股，怎麼轉，由市場主體說了算。

　　政府在市場化債轉股中所能做的，就是制定規則，完善政策，依法監督，維護公平競爭的市場秩序，保持社會穩定，做好職工合法權益保護等社會保障兜底工作，確保債轉股在市場化、法治化軌道上平穩有序推進。

　　誰能實施債轉股？

　　連維良指出，為有效防範道德風險，不影響市場出清，已失去生存發展前景扭虧無望的「殭屍企業」、有惡意逃廢債行為的企業、債權債務關係複雜且不明晰的企業、有可能助長過剩產能擴張和增加庫存的企業將嚴禁實施債轉股。

　　至於哪些企業能夠實施債轉股，「首先肯定是針對遇到困難的高負債企業」，連維良稱，但這些企業必須「發展前景好、產業方向好、信用狀況好」。

　　

　　中新社發 周長國 攝

　　具體而言，因行業周期性波動導致困難但仍有望逆轉的企業；因高負債而財務負擔過重的成長型企業，特別是戰略性新興產業領域的成長型企業；高負債居於產能過剩行業前列的關鍵性企業以及關係國家安全的戰略性企業，將被重點鼓勵實施債轉股。

　　連維良強調，所謂企業「正面清單」和「負面清單」，只是明確債轉股的政策邊界，而非政府直接選定企業，具體債轉股對象企業將由市場主體按照市場化、法治化方式和上述指導性原則，自主協商確定。

　　

　　如何防範風險？

　　

　　連維良表示，道德風險是債轉股過程中需著力防範的首要風險。為避免成為債權人的「免費午餐」，債轉股將由各相關市場主體自主決策，風險自擔，收益自享。如果形成損失，「政府不承擔損失的兜底責任。」

　　此外，連維良指出，政府不強制企業、銀行和實施機構，不強制某一個特定的債權必須實施債轉股。「具體是不是要債轉股，就是要市場主體自己說了算，特別是要經得債權人的同意。」

　　他並表示，要貫徹股權先於債權吸收損失的原則，如果債轉股過程中確認有資產損失，相應代價「必須由原股東先擔責」。

　　此外，官方還將強化監管、強化信用約束、強化追責，對債轉股的各個環節進行有效監管，維護公平競爭的市場秩序；對債轉股涉及的企業、實施機構的法人代表、高級經營管理人員建立信用記錄，對出現嚴重失信的行為實施失信聯合懲戒；強化問責，從嚴處罰惡意逃廢債，欺詐串謀等違法違規行為。

　　

　　圖片來自網路

　　連維良表示，通過不兜底、不強制、不免責和強化監管、信用約束和追責，將最大限度避免道德風險發生。

　　除道德風險外，債轉股之後股東權益落實不到位，以及槓桿率降后復升的風險，也需引起重視。

　　對此，《意見》特彆強調，債轉股之後要與企業改組改制緊密結合，建立現代企業制度，建立規範的法人治理結構，保證債轉股之後股東的合法權益。此外，企業要強化自我約束，避免債轉股之後再重新大幅度舉債，造成槓桿率再度攀升。

　　貨幣和財政政策怎樣配合？

　　央行副行長范一飛稱，為積極穩妥降低槓桿率，貨幣政策應該做到鬆緊適度。如果過度寬鬆，會造成全社會債務規模在高位繼續攀升，降槓桿很難實現；如果過緊，可能使經濟增長滑出合理區間。

　　「為給降槓桿營造適宜的貨幣政策環境，貨幣政策將繼續堅持穩健的基本趨向，保持靈活適度，適時預調微調。」范一飛說。

　　他表示，在降槓桿過程中，存量信貸和社會融資規模可能會相應減少。不過，如果把債務清理、債轉股部分還原考慮，貨幣供應量增速、信貸增速和社會融資規模增速可以保持基本不變。

　　

　　圖片來自網路

　　范一飛稱，央行會充分考慮降槓桿的需要及其影響，更加精準地把握貨幣信貸調控力度和節奏。

　　財稅政策方面，財政部部長助理戴柏華表示，在債轉股和降槓桿過程中將為交易的各個環節提供稅收政策支持。例如，企業重組如符合一定條件，可享受企業所得稅、增值稅、土地增值稅、契稅等稅收減免優惠；破產註銷方面，企業破產所涉及的清算費用以及職工工資，可在計算企業所得稅時進行稅前扣除。至於銀行呆賬，只要符合「真實損失」原則，也可相應扣除。