Lex專欄：軟銀減持阿里巴巴

小巧的東西並非樣樣精美。日本科技和電信集團軟銀(SoftBank)周三表示，將出售一部分它所持有的阿里巴巴(Alibaba)股份。軟銀將減持4個百分點，保留這家中國網路電商28%的股份。這次減持早該進行，但搞得過於複雜，而且規模太小，對軟銀狀況不佳的財務不能產生實質影響。

軟銀不願出售阿里巴巴的股份，但它需要現金。這家公司的資產負債表因其2013年收購美國移動運營商Sprint而遭到削弱。從那以後利息支出源源不絕。在截至3月份的12個月，利息支出吞噬了逾40%的營業利潤，而在收購交易前那個財政年度這個比例僅為8%。雖然軟銀有信心將Sprint扭虧為盈，但減持阿里巴巴股份似乎表明實現這一點還有很長路要走。

因為不捨得出售，軟銀試圖在售出的阿里巴巴股份中保留一部分利益。在總價值80億美元的減持股份中，價值24億美元的普通股將售給阿里巴巴與其管理層成員。剩餘股份中有50億美元股份將售給一個強制可轉換證券信託基金(MET)。與可轉換債券類似，該MET基金將在三年後轉換成阿里巴巴股票。如果這期間股票表現良好，MET持有人將獲得較少的股票。為彌補這一損失，軟銀將向其支付季度息票。

這筆交易根本不夠重大，不值得進行這種「金融工程」；80億美元的減持所得對其850億美元的凈債務幾乎沒有任何影響，而且即便是在減持之後，凈債務與未計利息、稅項、折舊及攤銷前利潤(Ebitda)之比仍然高企，達3.3倍。在收購Sprint之前，該比例是2或更低。

軟銀應該出售更多股份。但阿里巴巴大量回購似乎表明，外部股東對其股票的胃口不大（這筆交易的消息公開后股價下跌了3%）。這筆交易的規模既太大，又太小。但那些細節令它變得真正難看。