矽谷的獨角獸神話正在自我崩塌！

長期以來，錢太容易得到了，幾乎任何人都能募集到資金。
科技行業的頂尖投資人比爾·格利（Bill Gurley）向矽谷發出了一條可怕的訊息：獨角獸神話正在崩塌，而且速度很快。

「投資環境發生了翻天覆地的巨大變化，進一步增加獨角獸企業的投資已經變得更加危險和複雜，」格利在一篇5,500字的文章中寫道，「所有的獨角獸參與者，包括創始人、公司員工、風險投資人及其有限合伙人，正在目睹他們的財富因為獨角獸現象本身的性質而處於危險境地。」

「獨角獸」指估值不低於10億美元的初創公司。從2015年1月到9月，獲得風投支持的公司的全球融資額大幅飆升，風投公司締造獨角獸的速度令人咋舌。據《財富》雜誌估計，2015年初估值達到10億美元的初創公司有80家。風投調研公司CB Insights的數據顯示，此後獨角獸公司的數量翻了一倍。

但去年底，一切都變樣了。2015年第四季度，初創公司的融資額縮水29%，今年前三個月再次下滑8%。新獨角獸公司誕生的速度也大幅放緩。初創公司開始面臨財務困境。裁員增加，福利消失。對消費者來說，價格開始上漲。


同時，公開上市的科技公司數量銳減，在2016年第一季度為零。


儘管如此，資金繼續流入科技行業的投資人手中。在2016年第一季度，美國風投公司募資約130億美元，達到第一次網際網路泡沫以來的最高水平。但格利說，在這個過程中，矽谷的融資氛圍開始惡化。「巨額賬面估值的壓力，高企的燒錢率（和隨後對更多資金的需求）以及IPO和併購活動的空前低迷，這些已經營造了一個複雜和獨特的環境，很多獨角獸公司的首席執行官和投資人並沒有為此做好準備。」他寫道。以下是格利認為的問題所在。

1. 情感偏見

格利認為，參與初創公司融資的人，尤其是創始人和投資人，其動機是不惜任何代價追求更高的估值。他寫到，創始人「堅定地相信，任何的衰弱跡象（比如估值下調）都會對他們的企業文化、招聘過程和留住員工的能力造成災難性影響」。風投人最看重「亮眼的賬面收益」，而賬面收益與投資對象的賬面估值存在固有的聯繫。初創公司估值下降會危及那些收益，有損風投公司的募資能力。

2. 「骯髒交易」

格利說，隨著融資環境惡化，「經驗豐富、以投機為目的的投資人」開始占創始人的便宜。這些「騙子」向創始人提供他們用來達到高估值所需的資金，以換取「骯髒條款」，比如得到保證的IPO回報和棘齒條款（基本上就是保護投資人的條款，常常犧牲創始人、員工和更早期股東的利益）。例如，《華爾街日報》在3月份報道稱，食品配送初創公司DoorDash最近達成了一項交易，不僅以16%的折扣出售股份，投資人還可以阻止可能的IPO。

格利說，那些「骯髒條款」導致了「嚴重的問題」，這有兩個原因。首先，它們使計算初創公司的潛在回報變得極為複雜。其次，它們損害了風投公司在以後進行投資的熱情，這「大幅提高了要麼耗盡資金，要麼進行資本結構重組的風險，而重組會使先前的股東出局」。

3. 糟糕的財務管理

對私人公司的財務報表要求不像上市公司那麼嚴格。格利擔心，這已經導致創始人在會計操作方面無知愚昧和/或膽大妄為。他寫道：「新的潛在投資人可能會吃驚地發現，沒有幾個獨角獸公司的高管真正明白他們核心的單位經濟效益。」。

「單位經濟效益」描述了商業模式的單位（比如優步提供的每次打車或者DoorDash配送的每份墨西哥玉米煎餅）成本和收益。這種行為將招來美國證券交易委員會的嚴厲監管。「如果那些人認為『不上市』等同於『不需要負責任』，那麼他們活該受到更加嚴格的審查。」格利寫道。

4. 錢太多

格利認為，長期以來，錢太容易得到了，幾乎任何人都能募集到資金。「寬鬆的資本使不符合資格的人也進入了市場。」他寫道，「我們之所以身處這種混亂，是因為過多的資本湧入得到風投支持的創業市場。」「更多的錢無法解決這些問題，只會使問題更加惡化。」