中國期貨的投機狂潮

　　

　　在今年年初，西方大宗商品交易商知道，中國這個全球最大的原材料消費國，將在市場方向上扮演決定性角色。他們當時不知道的是，驅動價格的不僅是中國經濟前景，還有中國投資者。

　　在過去一個月里，一種近乎瘋狂的氛圍籠罩了中國大宗商品期貨市場。一群短線交易者和渴求收益的財富管理公司湧入這個監管較輕的市場，常常製造驚人的結果。

　　鐵礦石等一些大宗商品期貨的日交易額大幅飆升，有時甚至會超過中國年度進口額。上海鋼鐵期貨在上周某一天的交易額超過了中國股市的總成交額。

　　此番交易飆升與去年股市暴跌前的情形如出一轍，令中國各大期貨交易所警鈴大作，它們迅速採取行動，提高期貨合約的交易手續費和保證金標準，試圖為投機熱降溫。

　　儘管這種做法消除了一些價格泡沫，但目前尚不清楚這是否會嚇阻新的投資者群體進入，後者在去年推行嚴厲法規之後從股市轉戰而來。與此同時，中國政府希望讓中國進入全球大宗商品市場的中心，並用人民幣為大宗商品定價和結算。

　　所有這些可能對原材料定價方式產生深遠影響，而且有可能推升作為全球經濟基石的大宗商品的價格。

　　花旗(Citi)分析師在本周的一篇報告中表示：「鑒於中國期貨市場監管要少得多，從而對可能是全球投機性最強的投資者的保護也要低得多，這種（交易量的）增加對全球大宗商品定價造成了多重風險。」

　　西方監管機構多年來一直在應對大宗商品的金融化問題，在某些情況下還出台了倉位限制措施。美聯儲(Fed)前主席艾倫•格林斯潘(Alan Greenspan)表示，2007年末至2008年初油價的快速上漲是投機造成的——當時油價達到了每桶145美元。中國只是剛開始應對這些問題。

　　當去年年初以上海混沌投資公司(Shanghai Chaos)為首的一群對沖基金做空銅的時候，西方大宗商品交易商對中國投資者的實力感到震驚。

　　但這次的投機興趣來自主流領域，財富管理公司和散戶投資者紛紛湧入上海期貨交易所(Shanghai Futures Exchange)等國內交易所。

　　大宗商品投機興趣上升的誘因，可以追溯至中國政策制定者今年為提振經濟和人民幣匯率而主導的信貸激增。

　　這導致建築活動增長，並激發投資者設法押注中國經濟的興趣。

　　美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)的分析師表示：「就我們看來，這只是輪到大宗商品期貨了，因為其他市場的上升空間看起來相當有限，同時與2011年的峰值水平相比，許多原材料的價格在最近這波反彈之前下跌了逾70%。」

　　HFZ的投資組合經理斯科特•霍巴特(Scott Hobart)表示，顯然大宗商品的新參與者顯著增加了，而交易量飆升的規模和範圍表明，他們正在不熟悉的市場配置資本。「他們明顯對短期交易和短期風險有急切的胃口」。HFZ在中國和全球開展大宗商品交易。

　　榮鼎諮詢(Rhodium Group)駐香港的中國市場研究總監洛根•萊特(Logan Wright)表示，其中一些資本可能來自中國各銀行銷售的高收益理財產品。

　　他補充稱，負責資金投資的第三方金融機構被迫採取投機策略，為這些銀行渠道的投資者實現目標回報率。

　　在過去一年裡，中國國內債券市場遭受國有企業或者國有參股企業違約的衝擊——在中國債市，投資者多年來一直以為，中國政府將永遠不會允許出現違約。

　　這削弱了債券投資的吸引力。同樣中國股市也在過去一年下跌逾30%。

　　此次投機狂熱的影響不僅僅體現在金融市場。經歷了6年的下跌以後，鋼價今年上漲了50%。鋼價上漲促使中國的鋼廠重啟生產或者增加產量，而全球還在艱難應對鋼鐵過剩問題。

　　世界可能不得不適應定價權轉向東方，以及由此導致的波動性加大。中國的大宗商品交易所正尋求向外國交易商開放，預計上海將在今年推出國際原油期貨合約。