Lex專欄：中國重工業反彈的隱憂

　　在中國目前所處的經濟周期階段，任何數據序列的企穩都應該是好消息。因此，有增長應該是更好的消息。

　　中國國家統計局在剛剛過去的周末發布的數據表明，1月和2月的工業利潤（合併公布以消除春節日期的影響）同比增長5%，為18個月來最快增速。食品和紡織相關行業的利潤增長強勁反彈，其他一些受經濟周期影響較大的行業也如此，包括化工和大多數機械和設備行業。

　　這一消息有好有壞。從積極的方向說，重工業的反彈為中國經濟模式向服務業和消費相關行業的轉型提供了喘息空間。根據世界銀行(World Bank)的數據，佔中國國內生產總值(GDP)略高於三分之一的家庭消費，對抵消重工業增長放緩的意義仍然不大。消費相關行業在吸收鋼鐵等行業削減產能所產生的富餘勞動力方面也並不處於有利地位。今年初，中國人力資源和社會保障部部長預計，關停過剩產能將導致約200萬工人下崗。重工業反彈為消費部門的擴張爭取了時間。

　　對相關數據的兩種負面解讀都是老生常談。工業部門的利潤反彈是刺激政策意料之中的結果，表明中國的增長模式仍然依賴於固定資產投資。3月初發布的數據強化了這一信念，這些數據表明房地產投資已經觸底，而基礎設施開支正在加速。再度依賴於固定資產投資可能有損中國經濟改革努力的可信度。

　　第二個負面解讀是：這波反彈是由債務融資推動的。若果真如此，那麼老工業的復甦將不可持續。海通證券(Haitong Securities)指出，即使基礎設施開支投入真實的項目（比如對中國的全球交通網路進行現代化改造），債務融資也可能是有限度的。地方政府將要把2009年背上的刺激相關的6萬億元人民幣（合近1萬億美元）債務轉換為債券。去年他們只轉換了上述數額的三分之二。

　　如果能遏制固定資產投資增長，債務約束可能最終是利好消息。鑒於中國的政策重點，重工業的反彈不太可能持續。