中國股市暴跌焉知非福

　　應該慶祝國內股市的崩盤。但這不是中國官員去年夏天股市暴跌時的本能反應，當時上證綜指(Shanghai Composite)四周跌去了近三分之一。

　　那時候，北京方面對它所稱的「惡意做空」行為展開調查，並動用2000億美元資金救市。不過，平心而論，當一種辦法失效時，共產黨官員並不恥於承認這一點。

　　周一上證綜指下跌近7%；後市有可能進一步下跌。但我們不太可能看到官方像2015年那樣又採取重拳干預措施。不是因為北京方面缺乏推高指數的手段，而是因為官員們開始認識到，讓過高的股市估值降下來一些是可取的。很大一部分公眾也開始認同這一點。

　　中國政治中最好的時刻往往和這種突然逆轉有關。在上世紀80年代，正是認識到了40年的中央計劃帶來的只有倒退和飢荒，中國政府才放棄了蘇聯式的治理。

　　此後中國推行工業發展政策，從一個貧窮落後農業國家轉變為一個製造業大國，躋身世界最大經濟體之列。這是令人驚嘆的轉變，即使這個過程消耗了大量資源，污染了環境，民眾生活水平的提高也低於原本可能的預期。

　　然而，近年來，隨著企業債務不斷增加、經濟收益下降，這一策略也開始失效。與此同時，越來越多的地方政府背負著不可持續的債務。

　　大戲在2014年上演，在沒有拿出任何理論作為鋪墊——中國重大政策轉變通常都有理論作支持——的情況下，官員開始想方設法為股市推波助瀾。個中意圖是刺激經濟，同時又不給公共開支帶來巨大負擔——如果推出財政刺激方案就勢必造成這種負擔。

　　這種策略的問題在於，公眾不是通過稅收，而是通過一種更隱蔽的再分配方式為這種刺激方式埋單。在投資者購買價格因官方行為而暫時抬高的股票時，這種再分配就發生了。從一開始，這項政策在道德層面就是有問題的。這項政策還會變得越來越危險，因為股票漲得越快，就可能跌得越狠。

　　即使是在昨天的暴跌之後，上證綜指也比2014年末股價開始大漲之前高出40%以上。股價可能會進一步下跌。這會給投資者帶來痛苦。但至少在金融市場之外，這不一定會引起很大波瀾。

　　認識到這一點以後，國家主席習近平再次改弦易轍，開始宣揚供給側改革的好處。看起來，這似乎是北京方面已經厭煩了對股市進行小修小補，轉向簡化版「里根經濟學」的一個確鑿跡象。

　　新政策有兩大要素。首先是簡化繁文縟節，為企業經營提供便利。其次是讓私營行業在公共工程項目中扮演更重要的角色。過去，這類項目一直由以腐敗著稱的國有企業把持。

　　這些想法本身是很好的。但現在政府方面顯得毫無緊迫感，即使有那麼一點兒，這些有限的措施也遠遠不夠。減稅和私有化也應該提上日程。

　　儘管如此，就像中國人在他們漫長的致富道路上所發現的那樣，當你飢餓的時候，半塊麵包也比什麼都沒有強。

　　本文作者張化橋 著有《Party Man, Company Man: Is China's State Capitalism Doomed?》一書