海通荀玉根：保持積極心態 關注習近平訪美(股)

核心結論：①美聯儲不加息，人民幣外匯市場成交額萎縮至貶值前水平，場外配資清理逐步推進，兩大烏雲將逐步褪去。②市場風險偏好望提升，國企改革、十三五規劃修復改革創新預期，對沖三季報擔憂。7月來產業資本舉牌32家上市公司，利率下行背景下的股市吸引力凸現。③維持多頭思維，入場時機取決於資金性質，偏好成長類及大上海，網際網路企業家首次隨習訪美，十三五望聚焦製造升級、信息經濟、現代服務。

　　積極心態

　　上周市場延續之前低量震蕩格局，前半周受清理傘形配資影響下跌明顯，個股再現大面積跌停現象，之後跌幅有所收復。兩市成交量仍然低迷，投資者觀望心態仍然濃厚。短期來看，宏觀面匯率擔憂和微觀面清理配資衝擊的兩大烏雲正在逐步褪去，十三五規劃和國企改革推進有望修復創新改革預期，積極財政對沖通縮風險，保持積極心態，入場時機取決於資金性質。

　　1. 市場低量等待兩大烏雲褪去

　　市場成交繼續低位，消化不確定性。上周在清理場外配資影響下，前半周市場大幅下跌，成交量整體較低。9月18日兩市成交量再創本輪調整來新低304.9億股，相比5月28日最高峰1300億股萎縮76.5%。回顧歷史，牛市中期回調，如96年12月、06年5-8月、07年530，回調探底過程成交量萎縮至高點的70-80%。震蕩市回調、熊市下跌，如07年10月-08年10月、10年4-7月、11年4月-12年1月、12年5月-12月，市場下跌築底時成交量萎縮高點的70%左右。時間上，集中在13個交易日上下。當前成交量萎縮的空間已與歷史水平相當，時間上已經有10個交易日。

　　兩大烏雲逐步褪去。上周一、二市場大跌源於加速清理場外配資，上周四證監會[微博]再次下發《關於繼續做好清理整頓違法從事證券業務活動的通知》，總體上偏正面，定調相對緩和，後續跟蹤具體的執行操作。明確清理賬戶對象，傘形信託必須清理，單一管理型產品不在清理範圍，並且對配資的清理時間、清理方式留有餘地。清理配資對市場的衝擊正在逐漸衰減，當前場內外槓桿資金比流通市值約3.4%，已經逐步接近成熟市場水平，而615股災前曾達7.2%，A股去槓桿已經接近尾聲。此外，萬眾矚目的FOMC最終不加息，這是情景預期中較好的一種。9月18人民幣外匯成交額明顯下降，從9月以來平均250億美元/日回落至151億/日的幅度，顯示人民幣貶值壓力已經明顯減弱。結合22日習總訪美，市場對人民幣匯率擔憂將逐漸消除。

　　2. 風險偏好有望逐步修復

　　市場風險偏好有望修復。《開啟多頭思維－20150907》中我們總結歷史，行情展開分三步：第一步，無風險利率下降，價值投資者入場；第二步，風險偏好上升，高凈值投資者入場；第三步，盈利(預期)改善，中小投資者入場。8月25日央行[微博]「雙降」后利率繼續下降，大類資產輪動開始奏效，價值投資者已有入場跡象。當前市場的核心是第二步的風險偏好能否提升。展望未來，改革、創新不斷推進有望修復市場預期。9月18日發改委發文《推動國企發展混合制經濟》，預計混合所有制的改革細則將會加速出台，改革推進修復之前悲觀預期。10月召開十八屆五中全會，「十三五」規劃將突出轉型和新興產業發展，政策落地將重建市場對轉型創新的信心。此外，市場擔憂三季報，這的確是個潛在負面因素，一方面積極財政對沖增長下行，對盈利下滑有對沖性，另一方面，市場從來不會等所有利好出現或所有利空結束才表現，如果改革、創新有力推進，也會對沖盈利下滑影響。

　　A股無長期投資價值是誤解，產業資本「舉牌潮」顯微妙變化。上證目前3000點，01年時2245點，似乎A股沒有長期投資價值，其實這是一種誤解。我們計算上證綜指3個高點(2001年2245點、2007年6124點、2009年3478點)等買入相同金額的所有個股持有至今，收益率分別為167%、95%、97%，遠高於同期持有固定收益類產品。本輪暴跌之後，場內投資者仍然謹慎，但大類資產比價角度，A股吸引力上升。7月份以來保險、創投、私募基金頻頻掀起「舉牌潮」，產業資金徐徐而入。到目前為止已有32家家上市公司被舉牌，其中前海人壽舉牌數量5家，中科招商15家，國華人壽6家、陽光保險2家。32家被舉牌上市企業中有12家國企，6家地產公司，除了萬科、浦發銀行(14.92, -0.11, -0.73%)以外，大部分被舉牌公司市值在100億以下。

　　3. 關註：積極財政發力點，及對預期的修復

　　積極面對市場，保持多頭思維。市場的底永遠是后驗的，我們沒法精確判斷，但可以分析市場處在哪個階段。《股市，值得你慢慢靠近-20150828》中我們指出「對比過去市場輪迴，目前市場更像冬天的尾聲，價值股可能已經度過最冷的時刻，成長股也許還有反覆，甚至再遇冷空氣。」《開啟多頭思維-20150907》中進一步指出「8月底9月初中小創超跌創新低是個好現象，雖然立春具體在哪天仍不確定，但大寒已來臨，該考慮準備春天衣衫了，戰略上開啟多頭思維。」過去兩周，市場成交量大幅萎縮，觀望氛圍濃厚，宏觀面匯率擔憂和微觀面清理配資衝擊的兩大烏雲將逐步褪去，市場望步入第二步的風險偏好提升。維持多頭思維，入場時機取決於資金性質，偏好成長類及大上海。

　　關注習訪美，聚焦新興產業。9月22日習主席將對美國進行國事訪問，作為當今世界上最大的兩個經濟體，此次出訪備受全球關注。9月23日西雅圖將舉行中美企業家對話，與會者包括隨習主席訪美的15位中國企業家和15家美國企業家，網際網路企業家首次隨習主席訪美，體現出信息經濟在「新常態」下的重要地位。10月十八屆五中全會將討論十三五規劃，這必將是股市未來的一大主線。結合之前習總講話、各部委相關課題判斷，「十三五」或聚焦製造升級(中國製造2025、新能源汽車、清潔能源)、信息經濟(大數據、網際網路+)、現代服務(醫療養老、傳媒娛樂)。這些領域仍是新興的成長股，考察各個行業中的一線成長股，構建漂亮30組合，動態PE已經降至27倍左右。