華爾街日報：人民幣貶值無法緩解中國經濟壓力

中國政府希望走勢更加靈活的人民幣能夠幫助穩定起伏不定的經濟，但這種走鋼絲式的舉措存在巨大的風險。
中國周二出人意料地將人民幣中間價調低了2%。中國央行還表示，將更多地根據市場狀況來確定每日中間價，這是將允許人民幣進一步貶值的強烈暗示。
這將在一定程度上緩解中國出口商的壓力。自3月份以來，人民幣兌美元基本持平，但兌其他全球貨幣升值，侵蝕了出口商的競爭力。
但中國的進口比出口還要疲軟，主要是由於大宗商品價格下跌。因此，今年前七個月，中國貿易順差增加一倍，至3,060億美元。這表明貿易餘額並非此次匯率舉措的主要動機。
倒不如說，更加靈活的人民幣匯率似乎旨在解決典型的貨幣政策僵局。為重振疲軟的經濟，中國一直在放鬆貨幣政策，自去年11月以來四次降息。這導致人民幣資產相對於其他貨幣資產的回報下降，促使投資資金撤出中國。
據中共官方公布的國際收支數據顯示，今年上半年中國資本凈流出額為1,620億美元，不過一些經濟學家發現實際凈流出額比官方公布的水平要高。中國央行一直在向金融系統注入資金，但資本流出會削弱央行放鬆措施的效力。捍衛人民幣還意味著動用外匯儲備。在美國聯邦儲備委員會(簡稱：美聯儲)今年可能開始加息的情況下，中國的資本流出只會愈演愈烈。
理論上講，這種困局可以通過讓人民幣貶值到足以吸引資金流回中國的水平而加以解決。但中國政府長期以來對漸進方式的青睞意味著政府不太可能允許人民幣匯率調整得太快。迅速貶值還會使中資企業發行的美元計價債務可能出現一波違約潮。據大和(Daiwa)經濟學家賴志文(Kevin Lai)估計，這類債務可高達3萬億美元。
不過，推遲調整也會面臨風險。如果人們預計人民幣將持續貶值，只會進一步引發資本外流。中國央行在聲明中暗示，央行將切實防範跨境資金異常流動風險。但中國目前的管控措施漏洞太多，難以阻止大量資金流向它想去的地方。
現在，市場不得不梳理出中國新匯率政策帶來的贏家和輸家。在人民幣貶值情況下，那些高度依賴對中國出口的產業顯然將首當其衝。這包括大宗商品和能源生產商，以及從中國境外旅遊活動激增中受益的航空公司、酒店和零售業。
許多分析師此前預計中國將維持人民幣兌美元匯率穩定，為國際貨幣基金組織(International Monetary Fund,簡稱IMF)將人民幣列為官方儲備貨幣創造條件。現在回想起來，這種推理是有缺陷的。目前IMF特別提款權(Special Drawing Rights,簡稱SDR)籃子中的貨幣均屬於匯率自由浮動貨幣。而且說到底，相比讓基本的貨幣政策框架回到合理狀態，讓人民幣躋身一個象徵性的貨幣俱樂部顯得並不那麼重要。
在一個完美的世界里，幾年前中國就應該朝著更靈活的匯率機制邁進，彼時的經濟環境更加有利。但現實情況並非如此。現在，面對美聯儲加息、國內經濟疲軟以及中國股市動蕩，中國政府不得不小心翼翼地調節人民幣匯率。這樣一來，情況大有可能出現問題。