外債風險總體可控

　　國家外匯局網站公布了2014年末的外債數據 。截至2014年末，我國外債餘額為54793億元人民幣 (等值8955億美元 )。我國的各項外債指標都在國際公認的安全線以內，總體風險可控。但是，近年外債增長較快，外債形勢變得更加複雜，有幾個問題值得注意。

　　首先是外債大進大出的問題。2010年以來，外債餘額快速增長，五年中有三年的增量超過了1000億美元。五年翻番，2014年的外債餘額是2009年的2.1倍。外債快速增長的主要原因是境外融資成本低和人民幣升值預期。2012年的一段時間，市場預期人民幣貶值，當年外債餘額增量降到了400多億美元，與之相應，外債流入額(借入新債)和外債流出額(還本付息)也減少了，都只有600多億美元。2014年，可能是由於人民幣貶值預期再現，外債餘額增量又降到了300多億美元，但是，外債流入額和外債流出額卻沒有減少，反而分別攀升到1.37萬億美元和1.35萬億美元，呈現出大進大出的特徵。

　　大出意味著境內債務人還本付息的壓力非常大。在此背景下，大進是被動的，部分原因甚至是主要原因是為了應對還本付息的壓力，否則，境內債務人應該像2012年那樣，在預期人民幣貶值時減少新借外債。接下來幾年可能都會是外債還本付息的高峰期，仍然會是大出。但大進卻未必可能持續，例如美國退出 QE可能使借入新債變得更困難。因此，對於如何償還到期的外債，有關部門應該做出相應的評估和規劃。

　　其次是外債增量大幅波動影響國際收支進而影響國內流動性的問題。在外債增長快的2010年、2011年和2013年，我國的資本和金融賬戶順差都超過了2500億美元，推動外匯儲備和外匯占款高增長。而在外債增長慢的2012年和2014年，資本和金融賬戶是逆差或小額順差，外匯儲備和外匯占款也隨之低增長。

　　第三是外債口徑的問題。目前，我國的外債只包括以外幣計價的債務。但是，近年來，隨著人民幣國際化程度的不斷提升，我國以人民幣計價的對外債務越來越多。2014年，以外幣計價的外債是8000多億美元，按可比口徑計算，同比僅增長2.5%。但在國際投資頭寸表上，我國的負債為4.6萬億美元，比 2013年增長16.1%。扣除FDI和股本證券兩項之後，我國的負債為1.6萬億美元，其中有8000多億美元是以外幣計價的外債，那麼，另外還有約 8000億美元相當於約5萬億人民幣是以人民幣計價的對外負債。其中，約一半多是境外人民幣存款，還有2萬多億元是境外人民幣貸款和人民幣債券。2014 年，以外匯計價的外債增長放緩，但境外人民幣的發行量超過了2500億元人民幣。

　　與外債相比，以人民幣計價的對外負債沒有幣種錯配的問題。但是，對外人民幣債務也會增加境內債務人還本付息的壓力，而且影響資本跨境流動，是不是應該將其中的一部分也納入外債管理？