銀行資金借傘形信託入市是冰山一角

　　銀行資金借傘形信託入市是冰山一角

　　2月6日消息，監管部門正在收緊證券公司的相關融資類業務。證券公司已被禁止通過代銷傘型信託、P2P平台等，為客戶提供融資類相關服務（1月7日 新浪財經）。

　　繼收緊「兩融」業務導致股市1.19暴跌后， 1月27日，銀行收緊傘形信託槓桿比例的傳聞又引發股市強烈反應，這次證監會禁止券商代銷傘形信託的消息引起了市場高度關注。這已多次證明本輪行情完全是高槓桿融資助推的牛市。可以說任何領域只要存在高槓桿融資，就必然出現泡沫，最終泡沫必然破裂引發風險。這是筆者始終認為本輪行情風險遠遠高於2007年的原因。也基本做實了關於本輪行情是各路投機性融資高槓桿、高風險行情的觀點。

　　監管層已經密切觀察到股市高槓桿資金風險。一個去槓桿化行動正在銀監會、證監會和保監會等部門密集展開。不僅是為了消除A股市場的高槓桿資金吹大的泡沫風險，而且為了阻截股市賺錢效應吸引各路資金蜂擁進入股市而抽干實體經濟的資金流動性血液。

　　監管部門高壓、密集和大力度對股市去桿杠化，堵塞各路資金特別是銀行資金高槓桿進入股市形成的氛圍，正是央行2月5日降准后股市不漲反跌而且跌幅較大的原因。正是這種空前高壓的去槓桿化氛圍抵消了央行超預期降准對股市帶來的特大利好。這說明目前對股市去槓桿、擠泡沫資金的輿論聲勢已經形成。但這僅僅是初步的，如果短期內見不到實效，那麼，包括這次降准釋放的7000億元流動性就將很快大舉進入到股市裡。一方面使得股市泡沫風險更加嚴重，另一方面必然使得降准支持實體經濟的目的落空。這也許是這次證監會配合銀監會要求證券公司禁止通過代銷傘型信託、P2P平台等，為客戶提供融資類相關服務的根源。

　　攔截高槓桿資金進入股市，關鍵在於禁止銀行信貸資金進入A股。此前，筆者多次強調銀行理財產品藉助信託通道進入到了股市裡，如果那時僅是猜測的話，而現在證明這種猜測是準確的。傘形信託是近期資金湧入股市的通道之一，而傘形信託資金之所以大規模入市，主要是由財大氣粗的銀行理財產品資金作為源源不斷的提供者。

　　所謂傘形信託，是指由證券公司、信託公司、銀行等金融機構共同合作，結合各自優勢，為證券二級市場的投資者提供投融資服務的結構化證券投資產品。實質就是銀行理財資金借道信託產品，通過配資、融資等方式投資於證券市場，並將數個小項目集合成一個大的信託項目。據說，傘形信託的配置槓桿率要遠超於「兩融」，可以達到4倍。也就是說一個投資者（所謂劣后投資者）出資500萬的話，銀行理財產品可以給其配資2000萬元。

　　市場預測目前傘形信託股票配資規模並不大，大概在4000億元左右，況且都是股份制銀行參與其中，大型銀行沒有開展此項業務。這個判斷筆者不敢苟同。筆者認為，目前銀行理財產品通過傘形信託進入股市的規模可能不小於融資融券額度。這是基於這樣兩個判斷。一是目前銀行理財產品總規模已經達到十幾萬億元。而去年7月份以來受到監管部門對理財產品監管越來越嚴格的影響，特別是股市牛市來臨影響，一般理財產品銷售難度很大，使得理財產品向股票配資方向奔去，其中信託是主要通道。理財產品說到底還是換了馬甲的銀行存款等信貸資金，存款轉變成理財產品，進而進入到股市。這個規模是非常巨大的。二是雖然多數是股份制銀行在搞信託傘形股票配資，但是，股份制銀行的資金來源中包括大型銀行通過理財產品籌資的資金。路徑是：大型銀行通過線下同業拆借形式將理財資金拆借給股份制銀行，股份制銀行投入到傘形信託股票配資上。

　　基本判斷是銀行信貸資金已經開始大規模進入股市，是通過高槓桿率進入股市的。而且，銀行資金進入股市不僅僅是傘形信託一個通道，另外幾個通道也相當嚴重。一是銀行直接通過表外理財產品購買券商的兩融債券受益權，其實是券商定向給銀行發行的兩融投資方向的理財產品。銀行一般是用客戶理財資金為券商提供融資，所以這種交易通常表現為銀行表外資產購買券商兩融債權收益權、券商到期回購的形式。二是上市公司大股東進行股權質押融資也是銀行資金間接進入股市的常規渠道。三是銀行為中國證券金融股份有限公司(簡稱中證金)提供融資，再由中證金為各券商提供轉融資業務。

　　融資融券、P2P股票配資、銀行通過傘形信託配資股票、銀行理財資金購買券商兩融產品以及再融通業務等都是高槓桿資金入市途徑，其中銀行資金佔了大頭。一般情況下只要控制好平倉線的話，配資融出者沒有風險，風險都壓在融入資金者。

　　不過，一旦出現暴跌行情，銀行、券商、P2P平台等融出資金方風險也會凸現出來。比如：1.19行情的暴跌，中信證券等股票開盤就跌停，如果連續幾個跌停板，平倉根本來不及，融出資金方風險非常之大。而目前股市這種高槓桿投機性資金助推的狂牛市，最容易發生暴跌行情、幾率非常高，因此，融出資金方的風險也是巨大的。

　　這种放水貨幣行情出現高槓桿風險資金進入股市是一個必然結果。危害性最大的是助推了整個市場風險。並且吸引各路資金蜂擁進入股市，對實體經濟資金血液的吞噬效應非常大。

　　銀監會、證監會和保監會應該立即叫停各種銀行信貸資金進入股市業務，堵死信貸資金流入股市通道，消除A股市場的高槓桿風險，這才是對股市、股民和中國整個經濟負責人的態度和做法。

　　目前高槓桿的融資融券餘額已經高達1.14萬億元，加上銀行信貸資金和民間P2P股票配資等，高槓桿資金至少在2萬億元以上。這已經成為股市騎虎難下的雙刃劍：高槓桿資金繼續入市或者徹底攔截出市，都會導致股市大波動風險。監管層對高槓桿資金「動刀子」已經釋放出高層對目前瘋牛股市的態度，投資者一定要注意股市高槓桿泡沫被擠破風險。