各國央行分道揚鑣 中國股市泡沫倒逼國企改革

　　旁白：15日至今全球市場最震撼人心的財經資訊，就是瑞士央行來個突然襲擊：

　　瑞士法郎脫鉤歐元

　　瑞士央行意外宣布放棄歐元兌瑞郎 1.20 匯率下限，而諷刺的是就在一個月前瑞士央行主席還信誓旦旦表態「要盡最大努力」捍衛歐元兌瑞郎匯率下限。瑞士央行聲明之後，外匯市場上瑞郎兌歐元暴漲近 30%，美元、歐元跳水；避險資產黃金大漲突破 1250美元/盎司；歐元/美元隨後重挫逾百點，最低觸及 1.1600 水平，多頭已然「無力回天」。荷蘭合作銀行分析師稱，在瑞士央行做出取消歐元/瑞郎匯率下限的驚人決定之前，瑞郎空頭頭寸的規模達到 18 個月來最高水平，美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數據顯示，瑞郎/美元空頭頭寸規模創 2013 年中以來最高紀錄。市場猜測瑞士央行此舉預示了歐洲央行將有大動作，特別可能是QE 即將出台，屆時可能有大量避險資金湧入瑞士，瑞士央行將無力接盤，與其被迫放棄匯率下限不如先發制人，提前放棄自己維護匯率下限的承諾。瑞士央行數次承諾將不惜代價維護歐元兌瑞郎的 1.20 匯率下限，以阻止瑞郎升值對瑞士以出口為主的經濟造成衝擊，事實上歐元/瑞郎匯價也被維持在了這一水平附近長達近三年半，所以本次突然宣布放棄這一下限讓市場頗為意外。但是為了維持這一下限，瑞士央行一直在大量買入歐元資產，這給央行的外匯儲備帶來了巨大壓力。瑞士央行的這項決定一出，馬上就令瑞士企業與其歐元區競爭對手相比的競爭力遭到嚴重削弱。而在瑞士的出口總額中，面向歐元區的出口所佔比例高達50%左右。股票市場也對此作出了反應，推動瑞士市場指數(SMI)收盤重挫 8.7%。

　　旁白：瑞士央行這麼干，就是將瑞士法郎與歐元徹底脫鉤，實際上也是和美元脫鉤，潛台詞就是，「你們玩去吧，我們不管了」。做空瑞士法郎的對沖基金這次完蛋啦，據說有外匯交易員對著電腦屏幕哭了。也是，美元兌瑞郎的半年升幅，20 分鐘之內就被砸下來，換誰都瘋掉。但要知道瑞士央行的壓力非常大，不是來自國外，而是國內主張金本位的勢力。前段日子瑞士還搞公投呢，決定是否買大坨黃金做壓倉貨——其實就是回歸金本位。瑞士人民堪稱全球最聰明的群體，他們一眼就看穿貨幣貶值就是通往窮困之路。瑞士央行既然放棄了固定匯率，那麼一定搞低息，否則國內經濟受不了，現在瑞士央行已經搞負利率了。瑞士央行的政策大轉彎，可能是今後若干年各大央行政策的典型。今後各國央行的做法，可能都要放棄匯率維穩，而更多搞低息政策刺激經濟，亞洲各國央行現在基本都這麼幹了：

　　亞洲各國央行將普遍執行低息政策

　　過去幾年，亞洲央行始終面臨一個難題：是把利率保持在創紀錄低點、吹起可能導致危險的信貸泡沫，還是要提高利率、任由熱錢流入推升貨幣匯率？在危機期間，部分央行曾被迫做出選擇。2013 年底，在市場出現美國加息預期、資金大舉外流之際，為避免貨幣崩潰，印度央行和印尼央行都曾推出緊急措施。然而，如今亞洲經濟的增長速度出現下滑，油價也在迅速下跌，這些因素壓低了通脹率。在這種背景下，多數亞洲政策制定者如今都強烈傾向寬鬆貨幣政策。過去一年裡，在兩方面因素的制衡下，亞洲經濟保持了溫和的經濟增長速度。一方面，中國帶動了亞洲的增長。另一方面，關鍵的歐洲出口市場繼續疲軟，拖累了亞洲經濟。周四，滙豐銀行(HSBC)表示已下調了對中國、印度、台灣、印尼和馬來西亞的增長預期。在此之前，該行已下調過對泰國的經濟前景展望。此外，該行還預計中國、韓國和泰國會在今年第一季度降低利率。

　　旁白：從這個角度看，亞洲各國的資產泡沫，尤其是股市泡沫似乎是跑不了的。但幾家歡樂幾家愁，油價暴跌固然給亞洲各國央行的低息政策空間，卻讓俄羅斯這樣的產油大國陷入崩潰邊緣：

　　俄羅斯經濟將遭遇毀滅性的打擊

　　油價下跌已讓俄羅斯苦不堪言，而同時，俄羅斯還正在失去對歐洲天然氣市場的控制權。華盛頓智庫彼得森國際經濟研究所 1 月12 日發表的一篇文章稱，如果油價保持在當前的水平，2015 年俄羅斯出口或將下降 1/3，進口或將下降 50%，這將給俄羅斯投資、消費乃至整體經濟產出造成毀滅性的打擊。

　　旁白：如果真出現這類情況，俄羅斯經濟可能全盤國有化：

　　俄羅斯經濟或將全盤國有化

　　俄羅斯最大國有銀行 Sberbank 董事長 German Gref 表示，如果當局不採取措施控制局勢的話，整個俄羅斯經濟都將被國有化。在出席 Gaidar 論壇的時，Gref 認為隨著借貸人的財產流向銀行，政府會逐漸將銀行國有化。隨後銀行再拿著這些錢收購其他企業，最終形成一個巨大的金融產業集團。Gref 同時承認目前油價的低水平已經很明顯讓銀行業處於危機之中。其實早在去年12 月俄羅斯央行意外大舉加息以抑制盧布貶值之後，就有銀行家隨即表示「銀行系統已經終結」。而在去年 12 月末俄羅斯正式宣布救助第一家因盧布危機而陷入困境的銀行 Trust Bank。

　　旁白：普京大帝的權力基礎，就在於油氣資源上，油價崩盤，俄羅斯現有的政經格局可能徹底變盤。後面普京大帝怎麼辦？搞匯率維穩不現實，那意味著國內銀根緊縮到不可意思的局面，經濟死得會更快。結果很可能是資本管制、經濟國有化，外加低息政策組合。相比之下，中國經濟就舒服多了：

　　2014 年 12 月中國 FDI 同比增長 10.3%

　　商務部新聞辦 15 日發布數據顯示，1 至 12 月，外商投資新設立企業 23778 家，同比增長 4.4%；實際使用外資金額 7363.7 億元人民幣，同比增長 1.7%(未含銀行、證券、保險領域數據，下同)。12 月當月，外商投資新設立企業 2482 家，同比增長 6.1%；實際使用外資金額 818.7 億元人民幣(摺合 133.2 億美元)，同比增長10.3%。1 至 12 月吸收外資有以下特點：第一，服務業實際使用外資保持增長。1 至 12 月，服務業實際使用外資金額 4068.1 億元，同比增長 7.8%，在全國總量中的比重為 55.4%。製造業實際使用外資金額 2452.5 億元，同比下降 12.3%，在全國總量中的比重為 33.4%。第二，主要國家/地區對華投資總體保持穩定。1至 12 月，實際投入外資金額排名前十位的國家/地區合計投入6915.3 億元，佔全國實際使用外資金額的 94.2%；同比增長 2.7%。其中，韓國和英國對華投資同比增幅較高，分別為 29.8%和 28%。第三，中部地區實際使用外資增長較快，東、西部地區實際使用外資規模穩定。1 至 12 月，東部地區實際使用外資金額同比增長 1.1%；中部地區同比增長 7.5%；西部地區增長 1.6%。

　　旁白：這四年來，不是不斷有資金外逃嗎？但也可以回來嘛，換個馬甲就是了，有洋大人的護照在此，本國穿制服的土匪不得不忌憚三分。以上是外資來華增長的大背景，從結構上，製造業沒搞頭了，亮點就在服務業，16日出來的發電量數據也證實了這一點：

　　2014 年第二產業用電增長 3.7%

　　2014 年，全社會用電量 55233 億千瓦時，同比增長 3.8%。分產業看，第一產業用電量 994 億千瓦時，同比下降 0.2%；第二產業用電量 40650 億千瓦時，同比增長 3.7%；第三產業用電量 6660億千瓦時，同比增長 6.4%；城鄉居民生活用電量 6928 億千瓦時，同比增長 2.2%。

　　旁白：要知道，2013 年中國全年第二產業用電量增幅高達 7%，2014 年第二產業用電增幅掉一半。2013 年全社會用電量更是高達 7.5%，第三產業用電量增幅更是高達 10%，今年怎麼回事？很簡單，經濟不好了。如果電改到位，價錢下來一點，等於企業居民普遍減稅，大家日子還能好過一點，否則……，深圳已經做了榜樣了：

　　深圳電改后電網企業三年收入減少 24 億

　　在電力改革進入深水區之時，深圳這個改革開放的先行區率先破題。1 月 15 日，國家發改委表示，已正式批複深圳市輸配電改 革試點首個監管周期電網輸配電准許收入和輸配電價。2015 年至 2017 年深圳市電網輸配電價水平比 2014 年深圳電網實際購電、售電價差每千瓦時下降 1 分多錢，並逐年有所降低，這意味著這三年電網環節收入累計會下降超 24 億元。

　　旁白：一個城市三年減少 24 億，那要是電改到位，全國能減多少？這相當於財政減稅多少？這筆賬算下來，不由得讓大家打個寒顫——壟斷企業喝了我們多少血啊？！目前形勢看，房地產行業的陰霾之下，經濟下滑趨勢非常明顯：

　　今年不動產登記工作計劃出台

　　國土資源部部長姜大明 15 日在全國國土資源工作會議上說，要抓緊出台不動產統一登記實施細則，儘快頒布使用統一的簿冊證書；要以市縣兩級為重點，推動地方政府加快職責整合，爭取年內基本完成；要啟動不動產統一登記信息平台建設；要選擇10-15個地區率先建立不動產統一登記窗口。此前，國土部相關負責人已經透露出不動產登記三年路線圖時間表。即，「不動產統一登記，2014 年基本完成各級職責整合，建立基礎性制度；2015 年健全配套制度，平穩有序實施；2016 年全面形成制度體系，正常有效運行；2017 年實現信息共享，依法公開查詢。」 國土資源部不動產登記局常務副局長冷宏志在做客中國政府網時曾如是說。客觀上看，不動產登記制度是中國市場經濟物權基石，並非針對某個特定的產業。但是，其實際作用確實對房地產業會產生深遠影響。

　　旁白：明年底全部到位，後面要發生什麼，大家慢慢想吧。反正現在房地產庫存很高，住建部號召地產商轉型包租公啦：

　　住建部：鼓勵地產商培植和發展房屋租賃

　　1 月 14 日，住建部發布的《關於加快培育和發展住房租賃市場的指導意見》(以下簡稱《意見》)指出，推動地方建立住房租賃信息政府服務平台，積極培育經營住房租賃的機構，支持房地產開發企業將其持有房源向社會出租，積極推進房地產投資信託基金(REITs)試點等。有分析指出，住建部此舉旨在推動住房租賃市場的發展。上海易居房地產研究院研究員嚴躍進告訴《每日經濟新聞》記者，該政策總體上體現出四個特點：為公租房入市開闢更廣闊道路；為目前去庫存提供新渠道；逐漸培育租房市場的成熟度；為金融創新提供突破口。據上海易居房地產研究院 1 月14 日發布的《2014 年新建商品住宅庫存報告》顯示，從年度數據看，2010 年-2014 年 5 年期間，35 個城市均呈現供大於求的態勢。

　　旁白：當然啦，這也不是說中國房地產馬上崩盤，在央行放水預期下，這事，不至於那麼誇張。話說地產商今年元旦后還在一線城市搶地，說明地產商日子還不至於太苦逼：

　　2015 年 1 月半月一線城市土地「吸金」200 億

　　機構數據顯示，2015 年開年不到半月，北京（樓盤）、上海（樓盤）、廣州（樓盤）、深圳（樓盤）四個一線城市土地出讓金就已超過 200 億元，樓面地價也創出新高。中原地產市場研究部統計數據顯示，1 月 1 日至 13 日，一線城市成交土地合計 14 宗，平均樓麵價達 1.17 萬元/平方米，溢價率升至 30.46%，雙雙創下去年以來的新高。其中，住宅用地的地價上升較為明顯。開年半個月內，一線城市 5 宗住宅用地成交的樓麵價達 1.74 萬元/平方米，刷新了歷史紀錄。一線城市去年也是土地市場的「吸金大戶」。去年全年，一線城市土地市場需求強勁，樓面均價漲幅顯著，地王頻現，總體出讓金超過 5000 億元。

　　旁白：一線城市房地產形勢今年估計還差不到哪裡去，但今年一線城市地產買家小心了，今年中紀委和審計署重點查處對象，就是地方土地出讓金項目，目測一大波官員和和地產大亨戴著腳銬向我們走來……，至於相關地產商出售的房子么……

　　深圳地產風暴

　　在佳兆業因上千套深圳在售房源被房管局鎖定引發一系列危機后，深圳又有多家開發商的房源被鎖定。市場質疑深圳政府此舉合法性的同時，也開始擔心這些開發商是否也將和佳兆業一樣陷入危機，並將整個深圳房地產市場拖入有史以來最強的地震。另據澎湃新聞報道，深圳被政府鎖定樓盤已經擴大到央企，涉及房源超過萬套，其中深圳中海地產旗下位於龍崗區的最大安居房地產項目閱景花園遭遇「管理局鎖定」。有跡象表明，廣東省委巡視組對深圳的巡視，或許是這次深圳樓市強震的震源之一。2014年 9 月 10 日至 12 月 5 日，廣東省委第三巡視組對深圳進行了長達 3 個月的巡視。今年 1 月 5 日，省委第三巡視組組長王傳金代表巡視組作反饋，其中特別提到了深圳房地產開發的問題——土地出讓和建設規劃存在權力尋租空間，房地產開發商主導城市更新引發「併發症」嚴重。

　　旁白：上面只是今年全國各大地產領域風暴的開始，後面會一波接著一波的來。所以地產投資增速會有多高，對經濟能有多大促進，從中央到地方，心裡都有譜。後面只能按李克強經濟學理論干，以開放倒逼改革。關於這個，看看下面資訊的玄機吧：

　　各地銀行頻出存款失蹤案件

　　公認十分安全的一筆筆銀行存款，近日卻在多地頻頻出現「失蹤」：浙江杭州 42 位銀行儲戶發現，自己的數百萬元存款僅剩少許甚至被「清零」；瀘州老窖記者調查發現，儲戶的存款往往被不法分子乃至銀行內部人員通過各種手段盜取：人民檢察院案件信息公開網顯示，1 月 8 日，四川瀘州市人民檢察院對涉嫌騙取瀘州老窖存款的四人批准逮捕。嫌疑人僅通過偽造的銀行票證，就成功從銀行騙取瀘州老窖公司上億元存款。存款丟失后，獲賠更是艱難，扯皮數年的情況司空見慣。2008 年，儲戶張某將 900萬元存入工商銀行江蘇揚中支行。存款到期后，卻發現已被銀行營業部主任何衛華轉走，用於償還個人債務。經過 6 年訴訟后，2014 年，二審法院認定銀行無過失。在湖南、浙江等地發生的存款丟失案件中，儲戶索賠同樣經過多年也沒有說法。一些「丟錢」的上市公司也屢屢與銀行對簿公堂。例如，上市公司酒鬼酒2013 年曾宣布在中國農業銀行杭州分行 1 億元存款被盜。事後儘管嫌疑人被捕、部分失款被追回，仍導致上市公司在當年虧損3668 萬元。這意味著大部分損失依然由股東承擔。

　　旁白：這裡要說明一點，就是銀行存款失蹤這類案例，不新鮮，犯罪分子鑽制度空子，銀行裡外勾結竊取儲戶儲蓄的事件，一直都有。為何近期相關報道如此密集？要知道中國各大銀行的公關業務那可是相當的牛啊，天量廣告費下去，是幹嘛的？尤其是四大國有商業銀行，更是不能惹。現在何以如此？無他，民營銀行和網際網路金融要放開，不打銀行業老勢力的臉，怎麼讓後來者進來？改革嘛，都得改，大改小改反正都是改，國企改革也不例外，按計劃進行：

　　央企「四項改革」試點方案完成編製

　　1 月 15 日，《證券日報》記者從一位接近國資委的權威人士處獨家獲悉，央企「四項改革」試點方案已經完成編製。該「四項改革」試點方案是指 2014 年 7 月份，國資委在中央企業啟動的「四項改革」試點，包括在國家開發投資公司、中糧集團有限公司開展改組國有資本投資公司試點；在中國醫藥集團總公司、中國建築材料集團公司開展發展混合所有制經濟試點；在新興際華集團有限公司、中國節能環保集團、中國醫藥集團總公司、中國建築材料集團公司開展董事會行使高級管理人員選聘、業績考核和薪酬管理職權試點；在國資委管理主要負責人的中央企業中選擇 2家到 3 家開展派駐紀檢組試點。

　　旁白：這對於股市有什麼意義？華泰的徐彪分析師的觀點很有見地：

　　徐彪：混合制改革註定拉高國企業績

　　大家還記得去年的創業板么？創業板指數從40 倍PE 才真正開啟上漲之旅，2013 年前， 中小板塊的定增項目佔比連續三年維持在 20-30%之間，2013 年猛增至近 40%，2014 年至今佔比已經近50%。擁有如此彪悍的發動機，你說，創業板能不漲么？還記得去年年中，無數策略分析師（也包括我們哈）基於創業板整體業績增速的判斷，認為創業板已見頂。現在回頭看看，大家都錯了，而錯的離譜的原因之一，就是低估了外延式擴張對創業板業績的影響（尤其是創業板指數只涵蓋前 100 家公司，外延式併購式擴張對這 100 家公司的業績影響巨大）。向後看，未來幾年，市值管理模式可能擴散至全市場么？答案很確定，會的！因為，未來幾年，國企改革必將拉開大幕。我給大家算筆帳，三級國資凈資產不到 50 萬億，假設其中 20%通過資本市場完成混合所有制改革，那就是 9-10 萬億！10 萬億是什麼概念呢？截至 2014 年 8月底，資本市場總市值 26.8 萬億，流通市值 22.4 萬億。如果主要以定增的方式完成，就意味著創業板的故事將擴展至主板，你可以想象一下，股市要上漲多少？你看，定增或者市值管理只是一個縮影，這背後隱現出一個完整的鏈條：通過環環相扣的利益鏈條、編織扣人心弦的資本故事，產業資本已經具備了將意願轉換成市場影響的能力。請注意，在以往很長很長的時間裡，大家眼裡的產業資本只是狹義概念。但事實上，產業資本至少包括民間資本和國家資本兩大陣營。以往，大家都在關注民間資本的訴求，因為他們的訴求造就了一輪創業板牛市。從 2014 年開始，誰也無法忽視國家資本的訴求。前面所說的國企改革只是一個方面，融資結構調整才是更急迫更核心的訴求。

　　旁白：徐彪的企業融資結構調整，其實就是管理層有意將中國債權經濟轉型為股權經濟的過程，這是國家意志，不可逆的。徐彪的看法是，這個過程就是大牛市的基礎和背後的邏輯：

　

　徐彪：偉大創富時代

　　當我們把視野拉長拉高后，你會發現，我們正身處在一個偉大的創業創富時代，周邊環境不遺餘力地鼓勵國民通過創新創業來實現致富夢 想。創新創業的最大特點是需要承擔風險，這個特點決定了過去以銀行為絕對核心的金融體系走向終結，因為銀行資金本質上不能承擔風險，真正能夠承擔創新創業 風險的資本只能來自直接融資，特別是股權融資。當前的時代潮流已經讓國民看到了太多的創業創富，還有什麼比阿里巴巴在美國上市創造出來的一大批千萬富翁更 加有說服力？這是一場全民教育，無論老一輩財富創造者如何想，至少年輕人的心靈已經真正記住了財富如何被創造。新弄潮者相對而言，可能會更願意去承擔風險，博取高回報，他們相比老弄潮者，會更少把錢存在銀行，而更加關注創新創業、 股權投資等財富實現和管理方式。一個偉大的時代，「住戶部門資金自銀行搬離向資本市場」本身就是這個時代的趨勢性特徵之一！住戶部門資金入市會有極限，住戶部門資產類別重新配臵的空間到底有多大呢？讓我們看一組數據，各國住戶部門資產負債表中股票資產的佔比：

　　

　　無論是跟自己過去比，還是跟別人現在比，中國居民股票資產的配比都屬於低位。樂觀點看，從 3%出頭提升到 5%甚至 10%的過程，將帶來數萬億甚至十多萬億的 資金流入市場（能否實現姑且不論，取決於我們設想的下半場能否開啟）。資金流入規模和市場上漲規模之間並不是簡單的加法關係，而是乘法倍數關係。以 2014 年以來的行情為例，市場從底部起來最大漲幅近 70%，市值增加近 13 萬億。但融資業務餘額增加僅僅 6000 億，保證金餘額增加 7000 億左右，加起來也不過區區 1.3 萬億。再流入幾萬億，股市會漲到多少點？畫面太美，我不敢想象。

　　旁白：這個觀點之所以有見地，就在於將大牛市和新生代的觀念變更，以及經濟融資結構轉型結合在一起，邏輯嚴謹無可挑剔。這個角度看這輪大牛市，也許就可以理解了。有趣的是，徐彪說，去年底中國流動性其實並不寬裕。或許去年四季度市場利率確實沒下來，但今年肯定能下來：

　　央行調整存貸款口徑變相刺激銀行信貸

　　央行數據顯示，2014 年人民幣存款增加 9.48 萬億元，同比少增3.08 萬億元。而沖時點、拉存款力度最大的 12 月，存款分流也十分明顯，當月人民幣存款增加 7229 億元，同比少增 4281 億元。2014 年以來，人民幣存款增速持續低於貸款增速。12 月末，人民幣貸款餘額同比增長 13.6%，而存款增速只有 9.1%。交行預計，未來這一趨勢還將繼續。 央行調統司司長盛松成15日表示，央行已正式修訂各項存款和各項貸款口徑，增加存款的基數，從而擴大銀行的貸款能力。

　　旁白：只要主意打定了，後面出什麼招，都好說，中國央行就是這樣。中央不是要求降低企業融資成本么？放心吧，一定會想辦法搞定的。真正不行，就強行降准嘛，連瑞士央行都這麼自打自臉，中國同行有什麼可在意的呢？當然，這並不意味著管理層希望股市泡沫馬上吹上天，事實上，慢牛行情一直是管理層最中意的模式：

　　IPO 加速「微調」股市行情

　　券商投行人士對大智慧通訊社稱，目前已過會的企業將是下一批拿到批文的新股，考慮到 IPO 節奏加快以及春節因素，下一批新股有望提前至本月底前下發。同時，東興證券有可能在下一批新股行列。「今年第一批新股就審批了 20 家，相當於去年兩次審批新股量，可以看出來 IPO 在提速。估計今年很有可能是每批新股都穩定在 20 家左右。估計審批速度也會加快，去年 6 月以來，是每個月批 10 家左右，今年有可能一個月就批兩批新股，當然證監會會視具體情況調節新股發行節奏。」某大型券商投行人士對大智慧通訊社稱，「下一批新股批文可能這個月月底前就能下發，而東興證券可能會在本批新股行列。」另一投行人士也對大智慧通訊社稱，證監會對新股發行節奏明顯加快，月初直接下發了 20 個批文。監管層其實可以用新股對股市進行微調，上市的新股數量多則凍結的資金會相應多一些，這對過熱的股市有一個小的抑制作用。

　　每日綜述：今年或許是全球各國貨幣政策大變化的一年，因為各國經濟形勢自 2009 年以來都出現巨大差別，美國經濟一枝獨秀，而包括中國在內的亞洲國家經濟卻有可能出現硬著陸，更別提瀕於崩潰邊緣的俄羅斯經濟了。至於委內瑞拉、巴西等滯脹之經濟體，貨幣政策更是完全兩回事。對中國經濟而言，既然樓市泡沫不再，股市泡沫興起的大趨勢出來了，那麼可取之策，就是想辦法控制股市瘋牛節奏，儘力牽引股市大牛市行情朝著有利於國企改革的方向走。