小心，別被「牛市」洗劫一空

　　風來了，不僅豬上了天，連大象都在飛。今天（12月3日）的深滬股市，再次創出單日成交量的歷史記錄。這些天，各地證券部里擠滿了新開戶的股民。這些菜鳥們帶著虔誠、希望和身家性命，擠進了一片前途未卜的莽原。

　　「政策支持+資金推動」的牛市，我們見得多了。事實上，每屆政府上來都要玩至少一輪，這其中還必然附帶一輪國企改革（國企永遠在改革）。這種傳統意義上的、中國特色的牛市，最終讓中國經濟實現轉型升級了嗎？讓股民普遍實現資產增值了嗎？似乎都沒有。

　　但中國股市卻從來不缺少奇迹。市值上，我們創造過中石油、工商銀行等神話；成交量上，單日7000億不算什麼，今天就干到了9150億，這是連美國股市都非常罕見的成交量！至於股市裡一夜暴富的牛人，從「327國債」至今屢見不鮮。但遺憾的是，中國最有競爭力的企業，比如阿里、騰訊、百度，都選擇遠走他鄉上市。

　　如今，這個市場又將走向何方？當前讓人震驚的行情，又將以一種什麼方式結束？在每天接近萬億成交的狂熱里，理性的聲音顯得微弱、單薄而又不合時宜，但我還是希望提醒一下股市裡的「升斗小民」們，看好你的錢袋子，別讓他們把你洗劫一空。

　　這輪波瀾壯闊的行情背後，大概有這麼幾個致命的bug，隨時可能導致「系統崩潰」，你不得不防：

　　第一、宏觀經濟仍然非常不樂觀。未來兩年，都將是比較困難的年份。中國原有的「寬鬆貨幣政策+房地產+地方債」模式已經難以繼續，廣義貨幣M2年增速正在從2009年的27.7%逐步降低到目前的12.6%；房地產在絕大多數城市已經基本熄火，現在只能靠中心城市支撐；地方債也很難加槓桿了。國家希望通過改革，限制亂伸的「有形之手」，激發民間創業活力，從而切換經濟增長模式。但這需要時間。也就是說，目前不具備牛市的經濟基礎。

　　第二，從「印鈔票促增長」切換到「印股票促增長」（也就是我前幾天說的「財富配置方式大逆轉」），當然是比較好的思路，但需要法制化保駕護航。「寬鬆貨幣政策+房地產+地方債」的增長模式，如果用句不太準確的話表述，可以表述為「印鈔票促增長」；而激發民間創業熱情，通過直接融資解決「加槓桿」的瓶頸問題，則可以表述為「印股票促增長」。

　　要實現「印股票促增長」需要兩大前提條件，一是全面改革目前股票發行機制，降低門檻，或者說推行IPO註冊制；二是用真正的法制化管理市場。說白了，就是「執法必嚴、違法必究」，不要讓權貴在股市裡胡作非為。今年以來，證監會在這方面做了大量工作。但我覺得，仍然遠遠不夠。比如近期對新股的惡炒，降息消息的「疑似走漏」，都沒有一個說法。所以經濟學家吳敬璉近日在一個論壇上表示，目前牛市的制度基礎不存在，很容易出現偏差，很容易出現大起大落。

　　第三，IPO註冊制后的市場估值，已經很難跟現在的估值對接。我們知道，如果IPO註冊制不被載入「中國特色」，完全按照市場經濟國家做法操作，大牛市中的蘋果公司也才18倍市盈率。那麼，現在的A股估值，可以跟註冊制后對接嗎？

　　中小板、創業板恐怕很難了。雖然成熟市場里，少數科技股也可以估值很高，但普遍很高是比較困難的。目前A股中的藍籌股也許還有上漲空間，但這些行業大都面臨比較大的問題。比如銀行股，目前市盈率只有5到7倍，但中國的銀行股又怎樣跟歐美比呢？你沒有利率市場化，沒有對民營資本開放，事實上是半壟斷狀態呀！所以，如果用未來市場態勢衡量，現在價格未必便宜多少！

　　所以，如果A股繼續上漲，最終是很難跟IPO註冊制對接的。到時候，只能用暴跌，或者延緩改革來解決問題。

　　第四，美元加息可能在3個月後隨時發生，到那時，熱錢迴流美國，新興經濟體會出現普遍的經濟動蕩。黑天鵝事件會發生，上漲到高位的中國股市會隨時被「絆倒」。

　　當然，未來一兩周內可能會有首次「全面降准」（會在這個周末嗎？）。而且到了2015年，還會有一到兩次降息，兩到三次降准。但只要M2增速不超過13%，就難言真正的「貨幣寬鬆」。如果說2014年事實上是「中改革+中刺激」，那麼2015年將會是「強改革+准強刺激」。「強改革」在短期內，會戳穿「假牛市」。