數百億跨界併購 馬雲賭一個什麼樣的未來？

　　編者按/即使從此不再做出任何驚人之舉，馬雲和他的阿里巴巴，也已經是網際網路時代一個名副其實的商業傳奇。

　　但這個將屆知天命之年的瘦削男人，卻顯然不滿足於此。對他來說，什麼才是「天命」？何處才是「極限」？至今還沒有確切答案。也許，他自己此刻也正在捫心自問。

　　網際網路時代本來就瞬息萬變，大多數人都對明天會發生什麼感到茫然和不安，而馬雲和他的阿里巴巴似乎不在此列，他們看起來目標明確，意志堅定，並且胸有成竹，天生樂觀。

　　馬雲會是繼續創造神話的那個成功商人嗎？阿里巴巴會是所向披靡的那家奇迹般的公司嗎？

　　誰知道呢？

　　豪擲超過700億？

　　究竟馬雲收購UC優視花了40億美元還是50億美元，直到如今雙方均無透露。但可以肯定的是，這一數字刷新了中國網際網路併購的紀錄。

　　但對阿里以及馬雲而言，這只是其龐大併購計劃的一部分。據股權投資金融資料庫清科私募通的統計，2014年1至6月，阿里併購的公司超過12家，併購總額接近人民幣300億元。如果再算上2013年併購入股青島海爾（600690.SH）、天弘基金、高德地圖、新浪微博等公司花費的近200億人民幣，近兩年，馬雲以及阿里巴巴用於收購的資金，保守估計已經超過700億元人民幣。

　　雖然在世界併購史上，單筆超過50億美元的併購並不罕見，兩年內使用超過100億美元擴張的公司也不在少數，甚至在20世紀最後十年，歐美的多元化併購中，化學企業併購食品公司，汽車集團收購電腦企業的故事也時有發生，但像阿里併購跨度之廣、涉及行業之多卻是鮮有前例。

　　從網際網路企業、基金公司、影視製作公司到足球俱樂部，從藥品銷售企業、金融技術企業、郵政企業到財經傳媒，阿里巴巴像一隻八爪魚，把觸鬚深入到各種傳統行業。2014年6月底，傳出馬雲入股聯通，資本市場一陣騷動；其後又有傳言馬雲打算養牛，將投資伊利旗下的畜牧公司。類似的傳聞不絕於耳，故事有真有假，涉及的行業更是千差萬別。馬雲不怕消化不良嗎？

　　「阿里巴巴上市之時，就是該公司最好的時候。」一位國際投行的基金經理向《中國經營報》記者表示，馬雲所有的收購都在為上市估值提供想象空間，「他需要一個更龐大的盤子，貌似更有前景的業務種類。」

　　為了誰的想象空間？

　　從阿里提供的招股說明書以及其後公布的文件看，包括大淘寶廣告模式和天貓傭金模式在內的2C電商業務，是其營收的最核心來源，佔比一直維持在七八成以上，國內的電商依舊是其最賺錢的業態。

　　但在許多研究機構看來，國內的網路購物市場已經逐漸趨向穩定。例如艾瑞諮詢的數據顯示，實物2C電商交易規模增速已經進入20%~30%區間，該增速還將繼續下降，到了2017年，該增速將跌至17.4%的水平。

　　另一數據顯示，阿里巴巴收入來源主要是商品成交總額（GMV）轉化為電商的廣告和傭金收入。簡而言之，就是客戶與商家通過淘寶或天貓，每成交一樣貨品，電商平台都要收取一定比例的傭金。阿里現階段GMV向收入轉化的比例大約為2.3%~3%（艾瑞諮詢的研究數據），但隨著國內電商的競爭越來越大，資本行業分析人士認為，該數據將會與發展更為成熟的國際電商eBay靠近，2013年eBay商品成交總額轉化為收入的比例約為1.8%。

　　據阿里更新后的招股書顯示，2014年第一季度，中國零售市場的商品交易總量從2013年同期的5290億元降至4300億元。同期阿里的毛利率也從上年的51.3%降至45.3%。

　　「就電商而言，資本市場對於阿里的成長性，已經有清晰的預計。」上述基金經理表示，資本市場需要一個更有吸引力的想象空間。

　　因此，阿里大部分併購均有明確的意圖。移動網際網路時代，電商需要從PC端轉移到移動端，而線上線下的融合則意味著未來發展的潛力，在阿里的IPO文件中，強調結合其新拓展的其他服務類應用，阿里巴巴在移動時代的發展潛力很大，這不僅基於現有業務的移動化，更多是阿里創新的O2O應用模式與場景。

　　收購UC，是因為UC瀏覽器是國內最大的移動瀏覽器，據說同時佔據了印度移動瀏覽的最大份額。移動時代，阿里需要其提供更多的流量。收購高德地圖，因為這是國內最大的導航軟體。打通后，阿里的商家可以通過其定位實體的位置，從而達到線上線下融合的目標。

　　阿里資產不再「輕」？

　　馬雲的部分併購在資本人士看來跨度很大。「阿里巴巴為何比國內其他電商更賺錢，其中很重要的原因是其輕資產模式。」一位國內電商分析師表示，相對於京東在物流上的投入，以前的阿里沒有這一壓力，成本有效控制，加上龐大的現金流，讓阿里巴巴「輕車熟路」。

　　但馬雲62億港元入主文化中國、54億入股銀泰百貨、12億入股恆大足球俱樂部，再加上2.49億美元入股新加坡郵政，再之前建立菜鳥物流，由此而囤入土地。阿里的資產不再輕，馬雲的帝國遍布各行各業。

　　這確實帶來了許多的想象空間，例如如何將泛文化企業融入網際網路金融、電商流通發展到國際物流企業。但這些行業的融合需要長時間的培育，而且阿里巴巴有沒有能力、精力將跨度極大的行業均成功融入網際網路？

　　馬雲此前的思路非常清晰。在前些年的內部會議上，他曾明確表示，B2C業務是阿里接力跑的第一棒，第二棒是淘寶和支付寶，第三棒是大數據，第四棒則將是金融、物流等業務。但上述近150億元的收購中，除了新加坡郵政外，與馬雲的方向似乎並不相關。

　　一家位於新加坡的國際基金公司操盤人認為：「這些泛文化產業網際網路化一旦模式找對了，將是另一個天貓。」這位人士表示，最重要的是，其2014年投資參股的跨行業企業，或者是行業龍頭，或者是有實力的挑戰者，均有不錯的經營業績，阿里很多投資均以戰略合作者的角色介入，不操盤，今後發展也不會對阿里帝國造成資金壓力。

　　仔細觀察馬雲的投資策略，他通常是先入股，覺得目標公司有著足夠明確的前景后，再試圖控股。例如此前的天弘基金，2013年6月阿里與天弘合作推出餘額寶后，直到2014年5月阿里才完成51%的控股。高德軟體的併購也是這一模式，先是2013年以超過2.94億美元成為高德的股東，2014年5月才以11億美元將其納入麾下。UC的併購同樣不例外。上述基金操盤手認為：「以阿里現在的資金流，馬雲完全可以用百億資金賭一個未來。」

　　買賣容易 賺錢不易？

　　阿里巴巴究竟有多少錢？

　　在2014年6月26日更新的招股書上顯示，2014財年，阿里的經營利潤為249.2億元。雖然這已經是很不錯的收入，但也並非一時無兩。另一數據顯示，截至2014年一季度，阿里巴巴賬上依舊維持有322.46億元的自由現金流，如果加上短期投資、現金等價物后，更高達436.32億元。要知道，這已經是阿里經過一年的瘋狂併購后留下的賬目。

　　阿里一直是資本市場的寵兒，2013年7月阿里獲得了一筆80億美元的銀團貸款，其中25億美元為三年期定期貸款、15億美元三年循環信貸和40億美元五年期定期貸款。其中三年期及五年期貸款的融資成本為2.93%和3.43%。這筆貸款除了2012年債務展期外，大部分都用於這兩年的併購。

　　併購容易，但產生價值不易。

　　從其2013年較早入股的高德軟體看，阿里並沒有點石成金。2013年5月，高德接受了阿里2.94億美元的投資，隨後雙方打通了賬號體系。高德的用戶似乎飛快增長，2013年三季報顯示，高德地圖已有1.71億用戶，同比用戶增長翻了一倍。但這似乎沒有對高德的財務產生幫助，2014年一季度高德總營收同比下降了32.7%，凈虧損4600萬美元，而2013年同期凈利潤是570萬美元。

　　隨著阿里全資收購，高德如何融入阿里，阿里又如何從管理上，從業務接入上消化高德？這些都不是一蹴而就的事情。

　　由於這兩年來阿里併購案經過時間較短，很難客觀準確評價其價值。但在產業經濟學的案例中，併購從來都是最簡單的一步，併購之後的融合才是真正的「九九八十一難」。