人民幣國際化打了美元的臉？

　　近期人民幣國際化的腳步越來越快。今年以來，人民銀行[微博]與多個國家達成人民幣清算的相關協議，並開啟人民幣與英鎊、韓元等貨幣的直接交易。人民幣離岸市場的建設也如火如荼，僅歐洲就有經出現法蘭克福、巴黎、倫敦和盧森堡四大離岸人民幣交易中心。據媒體報道，中國與加拿大官方已經就在加設立一個北美人民幣交易中心進行了會談。

　　這些動作的背景為人民幣在國際貿易中的比重不斷增大。最近環球銀行金融電信協會(SWIFT)公布的數據顯示，截至今年5月份，人民幣已經成為全球第七大支付貨幣。去年人民幣已經取代歐元，成為第二大常用的國際貿易融資貨幣。而根據某商業銀行的調查，法國和德國均有接近25%的企業以人民幣進行結算。

　　隨之而來的一種觀點認為，人民幣國際化最終會威脅到美元在國際貨幣體系中的壟斷地位。其理由是中國的經濟實力將不斷增強，人民幣在國際市場會越來越多的得到認可。相應的，這將會擠佔一部分現在美元的份額，導致美元的重要性出現下降。

　　然而，在筆者看來，這種觀點頗有值得商榷之處。一方面，人民幣國際化的速度並不確定。另一方面，人民幣與美元並不一定是互相排斥的關係。

　　短期內，人民幣國際化的過程還將面臨一系列挑戰。首先，過去一段時間人民幣國際化的加速是建立在基數較低的基礎上。以全球支付貨幣的比例來看，儘管增速較快，人民幣的比重也僅從2013年初的0.6%上升至5月末的1.47%。其次，人民幣的跨境支付系統(CIPS)還沒有完全建成。根據媒體報道，原定於今年底建成的該系統可能將延期至2016年末，對跨境資本流動方面的擔憂在一定程度也延緩了CIPS的建設進程。最後，

　　從長期來看，人民幣成為主要的國際儲備貨幣還欠缺一些必要條件。許多學術報告表明，成為國際儲備貨幣，至少需要具備四個條件。第一，該國在全球生產、貿易和金融方面的比重需要足夠大。第二，國內的金融市場需相對開放，且有足夠的深度。第三，國際投資者需對該貨幣有足夠的信心。第四，該貨幣需要有足夠的網路外部性 (network externalities)。在可預見的將來，我國僅僅在第一個方面有足夠的潛力，而在後三個方面，人民幣仍然任重道遠。

　　金融市場的規模和深度層面，之所以日元的地位尚不及英鎊和美元，一種解釋是東京與倫敦和紐約的差距仍然顯著，即便日本的經濟規模已經遠超英國。如果這種說法成立，比較上海、深圳與紐約、倫敦、東京，還存在不小的進步空間。如果考慮產品、監管、投資者行為等其他因素，這個層面的差距還更大。

　　讓一種新的貨幣獲得國際投資者的信任，也不是一朝一夕的功夫。例如在上世紀70年代，美國國內通脹高企，而同期日本、德國、瑞士的貨幣當局對通脹的控制更加得力，使得這些貨幣對國際投資者的吸引力上升，也是這些貨幣國際化進展較快的時期。然而，當美國進入所謂的「大緩和」時代后，經濟波動下降，通脹低而平穩，美元在國際儲備貨幣中的比例重新開始上升，而日元、瑞士法郎的比重則持續下行。人民幣未來可能也會遇到同樣的情況。尤其是當國際或者國內經濟或金融市場出現動蕩時，國際投資者對人民幣的長遠信心還需要不短的時間培育。

　　國際儲備貨幣的地位往往存在慣性，新的貨幣要完全取代，也不是容易的事情。英國在失去經濟超級大國地位接近50年後，美元才逐漸成為主要的國際儲備貨幣。其中一個原因是網路外部性。如果一種貨幣被用來貿易的定價，那麼相應的付款清算也更可能使用該貨幣，進而更可能作為外匯交易的標的，也更可能被較小的國家作為「錨」。而這方面，人民幣仍需要較長的時間來擴展影響。

　　即使拋開人民幣國際化進程的快慢不論，人民幣和美元並不一定是互相排斥的關係。假設沒有4萬億美元的外匯儲備，人民幣國際化進程很有可能會更加曲折。從這個意義上來說，人民幣得到更廣泛的接受，反而體現了美元在國際金融體系中的影基石作用。此外，在相當長的時間內，人民幣影響力的擴張可能的反映在地區層面，尤其是周邊的貿易夥伴。美元在這些國家對貿易中的比例一直比較穩定。人民幣和美元並非一定是競爭關係，也體現在國際支付中的趨勢變化。從2013年初至今，在人民幣佔比快速增長的同時，美元的佔比也從33.48%大幅升至42.51%。

　　既然人民幣國際化不一定直接對美元形成衝擊，那麼哪些其他貨幣會受到影響？以筆者拙見，日元、歐元可能受到的影響更大。人民幣對日元的衝擊主要體現在地區貿易結算方面，也包括對發展中國家提供直接投資等。而人民幣對歐元的影響將反映在中歐貿易更多的以人民幣-而非歐元-進行結算。事實上，除大中華地區外，歐洲已經是企業使用人民幣結算比例最高的地區。按照現在的情況來看，這些趨勢在未來一段時間還有很大可能持續。因此，人民幣國際化未必立即撼動美元的統治地位，但或將很快直接動到歐元、日元的乳酪。

　　(本文作者介紹：加拿大卡爾頓大學經濟學博士，中國國際金融有限公司駐紐約宏觀經濟學家。)