中國外儲或破4萬億美元大關的背後隱憂

中國外儲或破4萬億美元大關的背後隱憂

截至2014年3月末，中國外匯儲備餘額為3.95萬億美元，佔全世界外儲總量的三分之一。 距4萬億美元大關已在咫尺之間
　　
根據中國央行的最新數據，截至2014年3月末，中國外匯儲備餘額為3.95萬億美元，佔全世界外儲總量的三分之一，比世界第二的日本還要高出2.85萬億美元。中國外匯儲備規模一直持續增長。
　　
當2006年中國外匯儲備達到8536億美元，首次超過日本成為全球外匯儲備第一大國時，全球一片驚嘆。但很快，觀察家們發現自己過於大驚小怪了：此後中國外匯儲備象脫韁的野馬，不斷刷新記錄。從後視鏡里已經看不到追趕者。
　　
如果用「失控」來形容中國外匯儲備是非常恰當的：一是規模太大，遠遠超出合理邊界;二是增長沒有停下來的跡象。1996年中國外匯儲備才首次突破了1000億美元，當初最樂觀的人恐怕都難以預測到如今的規模。從趨勢來看，除了2011、2012年增速有所放緩之外，增長勢頭一直迅猛。2013年增加了5080億美元，成為中國外匯儲備積累增幅最大的一年。
　　
中國銀行國際金融研究所宏觀經濟研究主管溫彬向《第一財經日報》表示，外匯儲備還處於不斷上升階段，市場對中國外匯儲備增長較快表示擔憂，希望外匯儲備的規模能夠減下來。
　　
溫彬表示，外匯儲備已超過了上限，由於它的實際收益比較低，市場對如此龐大的外匯儲備產生了質疑。溫彬稱，目前，中國外匯儲備以投資美國國債為主，而美國國債長期以來收益水平比較低。其次，從中長期來看，由於美元具有貶值趨勢，所以中國持有大量美元計價的資產，也標誌著外匯儲備在縮水。
　　
「歷史上可能也沒有一個國家能夠積累那麼多外匯儲備。但是外匯儲備究竟多大才是適度，超過一個水平是過度，恐怕也沒有客觀標準來衡量。」民生銀行金融市場部首席經濟學家李志強表示，中國外匯儲備總量一直在增長，但這幾年的增長速度還是放慢的。
　　
在李志強看來，外匯儲備的增長歸根結底是由兩方面決定的。其一，貿易當中的相對比較優勢來決定匯率的強弱，由此決定匯率走向，從而影響資本的跨境流動。其二，還跟經濟增長前景和此前景下投資回報率預期有關。
　　
溫彬認為，外匯儲備持續走高，主要原因是國際收支雙順差問題嚴重。「2013年之後，由於套利熱錢短期流入，資本項目順差開始超過了經常項目的順差，又形成雙順差的格局。」溫彬表示，今年一季度，仍然是持續了資本項目的順差比例遠超於經常項目兩三倍，外匯儲備還是不斷上升。
　　
中國積累外匯儲備將如何影響美元
　　高盛指出，中國積累外匯儲備對美元有兩個作用通道，而且都是利空的。
　　首先，中國所積累的外匯儲備中會有很大一部分購買美國國債，從而對美國利率形成壓制，即便美國經濟數據改善。
　　第二，中國外匯儲備向G10貨幣的分流也會對美元造成拖累，而且這一效應與利率效應是相互獨立的。不過高盛也指出，中國積累外匯儲備對美國利率和美元的確切影響難以量化出來。
　　綜合考慮，高盛認為隨著中國繼續打擊投機性資金流入，接下來儲備積累速度應該會放慢;與此同時，美國增長的持續回升將會推動美國利率上升，從而對美元有利。
　　中國外儲高速增長背後藏隱憂
　　中歐陸家嘴國際金融研究院執行副院長劉勝軍撰文分析，對於經歷過外匯稀缺年代的中國人而言，外匯儲備一度是國家實力與尊嚴的象徵。中國的做法並不獨特，它不過是重商主義(Mercantilism)的現代版本。重商主義產生於16世紀中葉，盛行於17-18世紀中葉，
　　
該名稱最初是由亞當斯密在《國民財富的性質和原因的研究》中提出來的。該理論認為一國積累的金銀越多，就越富強。要使國家變得富強，就應盡量使出口大於進口，因為貿易出超才會導致貴金屬的凈流入。二戰後，大量發展中國家也都採取了「出口導向型戰略」來發展經濟。
　　
但物極必反，持有過多的外匯儲備，不是幸福，而是一種負擔，在信用貨幣時代更是如此。外匯儲備多少為宜?
　　衡量方法1:國際收支領域的權威學者特里芬(R Triffin)提出，一國的外匯儲備與它的貿易進口額之間保持一定的比例關係：以滿足5 個月進口需要為標準，滿足2個半月進口需要為最低限。2013中國進口為19504億美元，5個月進口約為7800億美元。以此為標準，2013年的3.82萬億美元的外匯儲備，超標率達389%。
　　
衡量方法2:儲備/債務比例法，認為外匯儲備量以佔全部外債餘額的40%為宜。截至2013年底中國外債餘額為8630億美元，對應的外匯儲備標準僅為3452億美元，連2013年底外匯儲備的十分之一都不及。
　　
外匯儲備過多，帶來的主要問題有三：
　　第一，央行收匯需要投放人民幣基礎貨幣，這加劇了中國本就嚴重的貨幣超發問題;
　　
第二，外匯儲備主要投資於美國國債等高流動性資產，回報率很低。儘管中國的對外凈資產高居全球第二位，但2008-2012年國際收益累計凈虧損超過7000億美元。究其原因，是中國的對外資產回報率大大低於對外債務的成本。
　　
第三，安全性隱憂。一旦發生國家間的對峙，美國凍結中國部分外匯儲備並非不可能。此前，美國就對利比亞等國採取過此類限制。央行行長周小川早在2011年就表示，外匯儲備已經超過了中國需要的合理水平。
　　
外匯儲備是否可控？
　　李志強表示，從貨幣政策的角度來看，更多的可能是被動接受外匯儲備增長的現實，貨幣政策可能會起到微調的作用。
　　
溫彬則持較為樂觀的態度，他認為目前控制外匯儲備增長的手段在於調整存量，控制增量。對於調整存量，他建議在投資幣種方面進行調節，增加黃金儲備;把部分外匯儲備交給中投這樣的主權基金，儘可能增加外匯儲備的增值和保值。另外，外管局可委託國家開發銀行和商業銀行，將外匯儲備資產專門用於委託貸款，由國家開發銀行和商業銀行提供給需要外匯貸款的企業，用外匯提供委託貸款。他還表示，除了存量，也要控制住增量，保持國際收支平衡，避免出現雙順差局面。
　
　市場普遍預測，人民幣貶值以後，逐漸起到了抑制熱錢和短期資本流入的作用。在未來幾年內中國外匯儲備增量將放緩，甚至可出現逆差。
　　
「我相信在二季度以後，熱錢和短期資本的流入抑制效果會明顯變化，經常項目也在收縮，資本項目也會收縮，甚至不排除資本項目會出現逆差的情況。這種情況就會控制外匯儲備進一步攀升的局面。」溫彬說。
　　
而李志強也認為，目前境外投資者對中國經濟發展的憂慮開始加重，中國經濟貿易的比較優勢也正在漸漸削弱，隨著前期的整體資產價格的上升，投資回報率相對於其他經濟體也在下降，更大的可能性是外匯儲備顯著放慢，甚至出現波動情況。