中國錢荒的初一和十五

中國也鬧「錢荒」了？這個新聞著實讓西方人吃驚不小，因為自打全球金融危機以來，中國人在西方人的眼裡，早已是「財神爺」的代名詞了：有的不單是存在銀行的銀子，還有隨時可拍出的票子；加上中國在全球金融危機中表現不俗，自然在西方人眼裡，「錢荒」就與中國風牛馬不相及了。

    然而，現實似乎總是殘酷的。20日上海銀行間同業拆借利率（Shibor）飆升，觸及歷史最高點13.44%，而七天利率更是上升292個基點，達到11.00%，短期貨幣市場利率也一度上躥到25%。這一切都讓成千上萬的投資者瞠目結舌。要知道的是，即使在2008年世界金融危機最巔峰之際，倫敦銀行間拆借利率（Libor）也只達到6.88%的歷史高位。難怪美國《華爾街日報》22日斷定：「中國銀行業『錢荒』影響擴大」，認為：「目前發生在中國的錢荒，已經是一場不折不扣的金融危機，揭示了市場信心的徹底崩潰。」

    加上中國政府的態度也是「猶抱琵琶半遮面」：從當初的既沒有明確表示緊縮，也沒有明確承認出現「錢荒」，卻並不著急解決現金緊張問題，到後來央行的強力介入、緊急釋放流動性。政府連日的這些舉措，卻也多少有些讓人霧裡看花。興許外國媒體是有些「杞人憂天」，誠然此次還算不上嚴重的「流動性危機」，但無論如何，在筆者看來，其所顯露出來的遠非中國「錢荒」的「初一」，若不及時深化金融改革，還有不遠的「十五」在等著。

    「錢荒」，在一定程度上，就是對「流動性危機」的俗稱。金融危機很多都是從流動性危機開始的，2008年開始的全球金融危機也不例外。先從美國的華爾街開始，很快波及倫敦的金融街，后蔓延到歐洲大陸，其中以「南歐豬國」為最，包括西班牙的銀行危機、希臘的國債危機以及塞普勒斯危機，可以說，在這一系列的危機中，「流動性危機」無一不是始作俑者。

    其實，中國金融體制的嚴重滯后，是產生「錢荒」的根源。中國的經濟改革30多年，成就毋庸置疑。然而，金融改革卻是遲遲沒有跟上，儘管近10來年也有不小的舉措，而真正意義上的「金改」，可以說現在才剛剛開始。中國的金融改革遠滯後於經濟改革的效應，在經濟發展的初期並不明顯，而隨著中國經濟的進一步升級，陳舊不堪的金融體制已經成為十足的「桎梏」。

    在此輪「錢荒」引起的股市暴跌中「躺槍」的機構，大小不一，不計其數；而相比之下，其實在筆者看來，個人投資者才是真正的「重災戶」。各類非個人投資者，尤其是基於國家背景和有市場操控力的機構，最終都能找到可以轉嫁風險的「下家」，因而在中國市場上，絕大部分的金融中介迄今也難免還只起到「風險中轉站」的角色，而這「擊鼓傳花」金融遊戲的最後接盤人，自然就是個人投資者。

    那麼，個人投資者又該如何應對？貌似與己不相干的「錢荒」，卻實實在在地影響到了老百姓的錢包，特別是老百姓投向銀行存款之外的投資。筆者認為，在中國的宏觀經濟和金融環境並非朝夕可改的情況下，個人投資者如何快速、準確地識別各種魚目混雜的投資機會，進而找到量身定製的「最佳投資組合」，不失為規避未成熟型市場高「波動性」的良策。

    在通常信息極為「不對稱」的背景下，如何識別眼花繚亂的投資機會，成為個人投資者的首要任務。各類金融中介的出現和存在的最初意義，在於消除個人投資者的缺陷，如人數的眾多性、地理分佈的分散性、投資方向的盲目性、對「短平快」的高回報項目的偏好以及對長期型低回報項目的摒棄等。然而，中國的金融中介的發展卻不盡人意，經濟結構的扭曲性也反應在金融中介結構的扭曲性上，國有銀行依然壟斷，大型和特大型央企也照舊搖身一變為金融中介等。

    因此，哪怕是「微乎其微」的個人投資者，也應該在自己能力所及範圍內，承擔這原本是金融中介機構應承擔的投資機會識別工作，儘管這是極為無奈之舉。這也正是此輪「錢荒」的一個教訓。信息的嚴重「不對稱性」是造成投資者，尤其是個人投資者虧本，乃至血本無歸的原因；而中國金融中介的特殊性和複雜性，更是添加了中國個人投資者的投資抉擇難度。24日大盤出現崩盤式暴跌，民生、興業、平安三隻銀行股出現跌停，這在A股市場上十分罕見；市場逼近「解放前」（1949點），近200隻個股跌停，近2300隻個股下跌，其中跌幅超5%的有1700多隻。這足見中國此輪「流動性危機」的嚴重程度，以及個人投資者對投資項目識別的重要性和迫切性。

    同時，此輪「流動性危機」，也是在中國的「民間金融」與「官方金融」、民間信貸與官方信貸的首次大規模「角力」。中國的民間信貸近年來可謂勢頭很猛，野村證券（Nomura）數據也顯示，2008年中國的國內總信貸是國民生產總值的1.45倍，而到了2012年這個數字已經達到2.07倍；其中，大部分增長來自中國的「影子銀行」，比如信託公司、租賃公司、當鋪以及其它各種借貸機構。

    諸多學者都對中國的「影子經濟」頗具擔心，這種增長與發生在亞洲和歐美的信貸泡沫類似，最終會破滅，這賬總有一天會清算。其實這種擔心大可不必，任何一個發達國家也都是這麼走過來的，「影子經濟」也都曾扮演過重要的角色；而在今天的新興國家如「金磚國家」中，更是如此。西歐的經濟學界普遍認為俄羅斯的「影子經濟」在其經濟總體量中，佔有六成之重。至於中國，儘管還沒有可以讓人確信的比例數據，筆者以為應該略低於俄羅斯，但也會是一個相當顯著的數值。

    面對方興未艾的「影子經濟」，個人投資者會有更大的優勢和機會，這也給尋求「最佳投資組合」提供了更大的空間和更好的環境。現在不少個人投資者已經在有意識或無意識地在進行著「投資組合」，包括股市、樓市、理財、基金、黃金、期貨等，但由於相應專業知識和計量工具的缺失，經常只跟著感覺走。如果能夠借鑒，從而找到個人量身定製的「最佳投資組合」，在風險控制方面，充分意識到各組件之間風險的此消彼長性，或許效果會更佳。

    總之，此輪「錢荒」已是一個信號，中國鬧「錢荒」了，或發生「流動性危機」了。其實，無論是盤活存量，還是新印鈔票，無論是「影子經濟」，還是「官方金融」，都不可怕，只要它是可控的。央行最後還是出手了，因而危機暫時能過去，但如果過了「初一」就覺得萬事大吉，不及時深化金融改革，那麼，還有不遠的「十五」在等著，以後定期複發在所難免。