希臘危機下一站——日本

［ 來源：卓越理財   時間：2012-8-16 ］

　　其實日本的債務負擔遠比希臘沉重，但迄今為止似乎並沒有引起廣泛的重視。

　　今年以來整個世界的眼球都聚焦於歐洲的主權債務問題，希臘一個GDP僅占歐元區總量2%的國家，一舉一動都牽扯著世界各國和全球市場的神經。

　　隨著希臘第二輪議會選舉的結束，支持緊縮措施的新民主黨憑藉著微弱優勢擊敗了左派政黨聯盟上台，希臘問題暫時得到了緩解，正當人們感到慶幸時，大家難免提出一個疑問：希臘危機之後會怎麼樣？ 誠然，要問現在哪裡發展緩慢又深陷債務泥沼？如果答案是歐洲。那麼毫無疑問是正確的。但如果答案是日本，則是更加正確了。

　　日本病入膏肓？

　　其實日本的債務負擔遠比希臘沉重，但迄今為止似乎並沒有引起廣泛的重視。人口老化、經濟增長緩慢和巨大的債務將希臘推向了不可持續的水平，但是這些因素日本同樣也適用。截止到2011年，按照國際貨幣基金組織（IMF）的統計，日本的總債務餘額佔GDP水平已達230%，比希臘、義大利高兩倍，比西班牙高四倍。IMF曾警告稱，市場對財政可持續性的擔憂可能引發日本政府債券 <http://bond.jrj.com.cn/>收益率突然飆漲，這可能會迅速令債務不可持續，並撼動全球經濟。217%、232%、277%，這是日本在2009年、2012年以及2016年，其公共債務相對於其名義GDP的佔比，日本正在債務重壓下逐漸下沉。橫向比較看，無論是債務總額與GDP之比、財政赤字與GDP之比，還是國債依存度，目前日本都處於發達經濟體的最差水平。日本財務省和日本銀行 <http://bank.jrj.com.cn/>資金循環統計表明，截至去年底，包括國債、借款和政府短期證券在內的日本國家債務總額共計919.1511萬億日元 <http://forex.jrj.com.cn/list/zt_ry.shtml>，創歷史最高紀錄，達到GDP的兩倍。以人口計算，平均每個日本人負擔721.6萬日元。

　　更為嚴峻的是，日本在依賴發債的赤字財政中越陷越深，在過去20多年裡，日本國債平均每年以40萬億日元的速度增長。財政支出進一步擴大，但稅收缺口卻越來越大。在2011財年（2011年4月至2012年3月）預算案中，日本政府確定財政預算為92.4萬億日元，成為迄今為止日本最高的國家預算。外界預計，日本在該財年的財政稅收約為40.9萬億日元，比2010財年增加約3.5萬億日元；但與此同時，新發國債規模達44.3萬億日元，繼2010財年之後，再次超過稅收水平。日本長期靠「新債補舊債」，不僅讓債務越滾越大，也讓國債總額和國債依存度屢創新高。

　　警惕新風險

　　不過，日本面對如此龐大的債務壓力，依然可以有一定的緩衝。一是日本是世界最大債權國和第二大外匯 <http://forex.jrj.com.cn/>儲備國。數據 <http://summary.jrj.com.cn/hqstat/hqstat.shtml>顯示，截至2011年底，日本已連續第21年位居世界第一大債權國，日本政府、企業和個人擁有的對外資產達583萬億日元。與此同時，日本為全球第二大外匯儲備國，日本財務省5月9日公布的4月底外匯儲備餘額為12895.42億美元 <http://forex.jrj.com.cn/list/zt_my.shtml>，環比增加8.39億美元，近3個月來首次增加，龐大的外匯儲備也可以形成債務緩衝。

　　二是債務結構的特殊性。日本主權債務具有內部消化的特點，日本國內剩餘資金規模龐大，國債的93%都是國內金融機構和個人投資者持有，日本擁有近12萬億美元的國民儲蓄和1400多萬億日元個人金融資產，債務融資能力較強。

　　三是相對其他高債務風險國家，日本債務負擔較輕。日本央行 <http://bank.jrj.com.cn/list/jgdt.shtml>通過購買日本國債的「量化寬鬆」政策為日本政府債務融資，推行赤字財政需要長期維持低利率水平，與其他國家相比，日本國債收益率低使債務負擔較低。

　　儘管短期內，日本尚有「喘息」機會，但內外緊張形勢可能使日本債務狀況面臨更大的不確定性，並不排除債務惡化加速到來的可能性。根據日本內閣府發表的「中長期經濟財政測算」報告，如果不進行稅制改革，實施財政調整計劃，到2020財年，日本國家和地方的基礎財政收支將出現23.2萬億日元赤字，國家和地方的債務總額將增加到1238萬億日元。

　　從債務可持續性的角度看，儘管日本10年期國債收益很低，但是在越來越大的基數和複利影響下，2008年度日本政府國債還本付息為9.3萬億日元。2011年國債還本付息支出達到了21.5萬億日元，日本政府債務負擔越來越重。此外，歐債危機和日元升值使長期低迷的日本經濟更加疲弱，個人資產增長乏力，日本國民儲蓄率已從1998年的10.5%下降到目前的3%左右，IMF預計，幾年之內日本儲蓄率由正轉負的趨勢不可避免，資本與負債的缺口會越來越大，該國靠國民儲蓄支撐債務模式難以為繼。

　　而更重要的是，現在歐債危機風聲鶴唳，一個債務佔GDP高達兩倍的國家發行的國債必定不被視為安全資產。脆弱的市場對日本財政可持續性的擔憂可能會導致日本國債風險溢價突然飆升。一旦因為降級而導致日本國債收益率激增，則資本損失可能將促使市場參與者將對外頭寸快速去槓桿化，從而引發新一輪資本回撤。

　　（北京御峰財富資產管理有限公司研究部  供稿）

　　插排：儘管短期內，日本尚有「喘息」機會，但內外緊張形勢可能使日本債務狀況面臨更大的不確定性，並不排除債務惡化加速到來的可能性。

出口中國減少，無疑是雪上加霜。

所以不難看出，小鬼子為什麼在釣魚島問題上與美國的政客一拍即合了。各取所需，小鬼子需要的轉移國內民眾視線，政客要的是遏制中國發展。