如何投資中、小公司

今年的行情反反覆復，目前的反彈也猶猶豫豫，原因是現在的基本面是割裂的，一方面政策面的見底已明確、通貨膨脹的見頂也無懸念，這類似去年四季度。但另一方面GDP的增速下滑同樣不可避免，而且，由於通脹也快速下滑，所以名義GDP的增速下降更快。而經驗上我們知道，企業利潤對名義GDP增速彈性可能會達到了1比5，也就是名義GDP下降一個點，企業利潤增速會下降5個點。所以企業的隨著CPI的下滑會進一步下降。目前，國內除銀行外上市公司ROE大約為14%，如果經濟減速，那麼除銀行以外上市公司ROE很可能會降至10%以下，因為2005年時這個ROE還在8%以下。所以什麼樣的企業能夠保持自己的贏利水平是投資者將來一段時間能否獲得收益的關鍵。

與投資相關聯的公司將會遭遇持續壓力，也許能源是例外，因為能源的消耗與GDP存量相關而不是投資增速。雖然創業板和中小板的業績下降速度反而超過主板，但這輪反彈仍以創業板、中小板為先，這種格局可能還會持續相當長時間，直至創業板和中小板中的某些公司成長為超級公司，如果看看美國NASDAQ市場，蘋果、微軟、Google、亞馬遜、甲骨文、思科等幾個公司佔了NASDAQ大部分的市值，根據美國的統計數據，如果美國所有PE投資不包括上述公司，整體實際上是虧損的，所以選擇正確的公司比政策、比大盤都要重要。

春秋時有個故事，說齊王下令，全國的官員必須穿絲綢面料的外套，但本國只准種糧食不準種植桑樹。齊國對絲綢的需求量大增但卻沒有桑樹，所以桑樹葉很緊俏，於是齊國周邊的小國、魯國、梁國等小國紛紛停止種糧改種桑樹。幾年後，齊王又突然下令，全國的官員只准穿棉質的外衣，不準穿絲質外衣，而且所有糧食一律不準出口。於是魯國和梁國國內糧食不足而發生騷亂，齊國則漁翁得利。

角度不同，選擇的標準也多種多樣，但從春秋的故事裡我們可以知道，小公司和大公司之間組成的產業鏈是充滿風險的，如果一個小公司處於產業鏈的末端，那麼這種公司是不值得長期持有的，其估值也不應很高。所以選擇可能存於三個方向，最好是處於一個新興的大產業鏈核心，整個產業鏈將來以其為主導，收益可能是最高的。其次是面向多客戶的產業鏈高端，既可能承擔單個客戶的風險，也在同類中處於領先地位。最起碼的機會是一個行業景氣很好的階段，整個產業鏈上的公司都非常紅火，就像上文中的魯國和梁國賣桑樹葉的時候。只是投資者心裡要清楚，一是這種公司其實是長不大的，其次一旦有風吹草動，得趕緊走人。比如國內很多電子代工企業，這個行業的主導權在軟體，微軟主導著電腦；蘋果和Google主導著手機產業鏈，用觸摸屏還是OLED是別人說了算，哪天別人的軟體要求一種新的零部件，舊產品無論以前有多少銷量，轉身就過眼雲煙。