奉勸美聯儲莫再降息

Martin Feldstein

美國聯邦儲備委員會(Fed)該到停止降息的時候了，因為這樣做可能得不償失。

繼續降息可能會進一步推升已至高位的能源和食品價格，在發展中國家，物價上漲甚至引發了騷亂。為了抵消進口商品價格上漲的影響，那些國家的央行可能會提高利率。而這類緊縮政策會導致實際收入減少，並加劇政治動蕩。

低利率對大宗商品價格上漲的影響不同於傳統上的通貨膨脹。從傳統角度看，對低利率的擔憂集中在可能會刺激經濟過熱，進而導致工資和產品價格上漲。而未來一年這種情況不大可能在美國出現。總體偏弱的經濟形勢將抑制大部分人的工資和產品價格過快上漲。

但失業加劇和產能利用率下滑不會阻止低利率推升大宗商品價格。最近石油和糧食價格的上漲是由多種因素導致的，特別是中國、印度和其他快速發展國家的需求激增。非但如此，低利率還會對大宗商品價格上漲起到推波助瀾的作用，這會降低大宗商品的投資和投機成本，並鼓勵投機商屯積更多石油和糧食。

低利率還會鼓勵投資者增持大宗商品。在低利率的環境下，投資者會不斷推升石油和其他大宗商品的價格，直到升至一個預期回報率與更低的利率相符的價位。

利率引導下的油價上漲還會間接導致糧食價格上漲。因為這意味著，如果農民將更多的耕地用於種植生產乙醇的玉米，將更有利可圖。其結果是其他糧食作物的種植面積減少，導致供應下滑，進而推升價格。

食品和能源價格上漲將極大的助長通脹，並嚴重影響美國人的生活水平。在美國人的消費物價指數構成中，食品和能源的權重佔25%。這就意味著食品和能源價格每上漲10%，CPI就要上升2.5%。大宗商品價格上漲現在成了尤其嚴重的問題，過去12個月以來美國的CPI上升了4%。而調查顯示，美國家庭預測未來一年的物價漲幅將達到4.8%。

在低收入的發展中國家，食品和能源在消費者日常開支中所佔比重通常更高。因而在這些國家，此類商品價格上漲對生活成本的影響會更大，所導致的實際收入的減少會比美國更嚴重。

為緩和物價上漲的影響，政府需要增加能源和食品補貼，而這將加劇預算赤字，導致可用於投資工廠和設備的國民儲蓄減少，而這些投資本來能起到推動經濟加快增長的作用。

如果低利率能明顯刺激需求並減少經濟陷入深度衰退的風險，它應能防止美國通脹上升和新興國家受到損害。但在當前條件下，在現行2.25%的聯邦基金利率基礎上再下調50或75個基點對刺激需求的作用不可能太大。

在當前的住房和信貸市場條件下，繼續降息對需求的刺激作用將比不上過去。在過去發生的經濟衰退中，降息能推動新屋建造，進而刺激總體需求增長。但目前美國的待售房數量龐大，較幾年前增加了%，繼續降息無助於提振住房建設。

此外，聯邦基金利率降低並未帶動抵押貸款利率回落。目前聯邦基金利率較上年同期下降了3個百分點，而抵押貸款利率的降幅還不到0.5個百分點。

信貸市場眼下的失常意味著許多個人和企業無法取得貸款。對他們來說，降息起不到刺激需求的效果。

要實現經濟復甦，就先要解決好信貸市場的棘手問題，以免數百萬房主可能會因為房產價值縮水而不得不放棄正常還貸。此外，還要防止繼續下滑的房價導致另外數百萬業主傾家蕩產的情況出現。而降息無法解決上述問題中的任何一個。


相關報導

• 炮轟美聯儲
• 美聯儲作繭自縛？
• 越俎代庖的美聯儲