「兩桶油」混改背後或有一場大戲

　　兩桶油都是高度壟斷企業，其混改均從銷售板塊破題，如果混改真正採用市場操作方式，不僅可以分拆出一批好公司，諸如「兩桶油魔咒」之類，也有望消除。

　　兩桶油都是高度壟斷企業，其混改均從銷售板塊破題，如果混改真正採用市場操作方式，不僅可以分拆出一批好公司，諸如「兩桶油魔咒」之類，也有望消除。

　　新年伊始，「兩桶油」——中國石化、中國石油混改方案相繼破題。

　　先是1月1日，據新疆媒體報道，中國石油新疆銷售分公司正式變更為中石油新疆銷售有限公司，企業性質隨之從央企駐疆分公司，改為自治區國資委監管的國企。據報道，接下來，新成立的中石油新疆銷售公司將出售部分股權，招募當地優質企業入股，完成混合所有制及屬地化改革目標。

　　接著，1月5日，中國石化發布公告稱，其子公司中國石化銷售公司1070.94億元的增資項目已獲得國家發改委和商務部批複，公司正據此辦理後續交割手續。

　　兩桶油的混改均從銷售板塊破題，鑒於中石化方案較為具體，我們先從中石化說起。

　　25家境內外投資者出資1070.94億元，佔中國石化銷售公司(以下簡稱中石化銷售)29.99%股權，這意味著中石化銷售估值為 3570.99億元，而其註冊資本為285.67億元，即每股12.5元。中石化銷售估值3570億元是個什麼概念呢？截止2014年6月30日，中石化股東權益為5876億元，上半年公司共實現經營收益522.68億元，其中銷售板塊實現187.94億元，佔全部經營收益的36%。鑒於中國石化財報並未披露銷售板塊的凈資產值，我們只能按36%的比例簡單測算，即銷售板塊凈資產約為2115億元(5876*36%)，而今，在吸引社會資本增資后，其估值達到3570億元，升值69%。與此同時，中石化所佔銷售公司70%比例，權益應為2500億元，升值1000億元左右，按中石化1183億元總股本，每股凈資產當可升值0.86元，即由目前的5.08元升至5.94元。

　　25家境內外投資者基本上都是業內大佬，且全部以真金白銀增資。其中出資100億元以上的就包括嘉實基金、嘉實資本、騰訊、國壽、中金前海基金等，顯然是看好中石化銷售的發展前景。中石化有3萬多座加油站，有上億終端用戶，目前銷售板塊毛利率僅8%上下，與勘探採油板塊30-40%的毛利率根本不能同日而語。如果以此為平台，在發展油品業務的同時，通過大數據拓展便利店、汽車服務、O2O、車聯網、金融服務、廣告等增值業務，盈利空間將大大拓寬。事實上，中石化有關負責人已經表示，其最終目標是分拆上市。

　　現在看來，兩桶油銷售板塊混改方案各有側重，中石油強調屬地化管理，中石化則更看重大數據。而事實上，銷售板塊對中石化來說份量更重，如上述，銷售板塊盈利佔到中石化的36%，而中石油僅佔10%左右。除了銷售板塊，包括上游的油田，也在設計改革方案，此前就有媒體報道稱，中石油已確定吉林、大港兩個局級單位油田作試點，分別拿出兩個油田35%的股權吸引民營資本參與。

　　此前，A股市場一直有「兩桶油魔咒」之說，一個重要原因是，它們都是高度壟斷企業，又都是超級大盤股，而壟斷是要打折的。國資委有關負責人已經明確表示，國企在改革實際操作上將分為三類：公益性、一般商業性和特殊商業性。屬於特殊商業性的央企，僅限於石油、通訊、電力等18個企業，這就是說像油品銷售之類，性質上屬於一般競爭性行業，國家甚至可以不再控股。而如果真正採用市場操作方式，不僅可以分拆出一批好公司，諸如「兩桶油魔咒」之類，是否也會逐漸消除呢？

Keep watching