大宗商品前景並非一片黑暗

商品價格最近大幅下跌，但不要指望市場會崩盤。

作為全球新增資源需求的最大來源，中國在奧運會結束后仍會大量購進鐵礦石、煤炭、石油和其他原材料。而且，儘管全球經濟放緩，但銅等許多大宗商品的供應依然緊張。

分析師表示，目前看來最可能出現的結果是，大宗商品價格將在低於2008年初歷史高位的水平之下企穩，不過仍會大大高於幾年前的價格。

對於資源類公司而言，這樣的結果可謂亦喜亦憂。商品價格還將高位運行，足以讓澳大利亞礦業公司必和必拓(BHP Billiton)和馬來西亞種植業巨頭森那美(Sime Darby Bhd.)等公司繼續坐享高額利潤。周一，必和必拓公布截至6月30日財年的凈利潤增長了15%，至154億美元。荷蘭銀行(ABN Amro)等一些投資銀行上調了該公司股票的目標價格。

但與前兩年相比，資源類公司也面對著更大的成本壓力，因此即使商品價格維持在原水平，2008年上半年也可能已經是收益和股價的高點了。

這種風險已經顯現：英國-瑞士合資礦業公司Xstrata PLC周二表示，由於能源成本上漲和鎳價下跌，其暫時關閉了位於多明尼加的一個鎳礦。鎳價目前已較2007年5月的紀錄高點下跌了約65%。

最近，原油價格下跌了約20%，銅價下跌了15%，小麥價格比今年年初的歷史高點下跌了30%以上。錫、鋅、棕櫚油和其他商品的跌幅也與此類似。

這種下跌在某種程度上反映了全球經濟的放緩。美國、歐洲和日本都面臨著經濟衰退的威脅，中國的國內生產總值(GDP)今年的增幅預計將為10%甚至更低，儘管這個數字依然較高，但還是低於2007年的11.9%。

這種下跌也反映出投資者信心的改變，他們擔心今年的奧運會結束后，中國經濟的減速會更為嚴重。他們擔憂的是，由於在體育場館、道路和其他基礎設施上的大量投資，中國經濟在奧運會前的增長速度高於正常水平，現在缺少了這些額外的刺激，經濟將會明顯放緩。

但許多分析師認為，這些擔心有些過慮了。

里昂證券(CLSA)中國分析師羅福萬(Andy Rothman)說，中國經濟今年顯然是放緩了，但我認為是溫和的放緩。經濟基本面依然良好，從中期來看，住房、基礎設施以及城市化建設都會繼續進行，而這些因素正是大宗商品增長的推動力量。

高盛(Goldman Sachs)分析師在6月份發布的研究報告中分析了過去10個奧運會主辦國的經濟狀況，發現多數國家實際上都經歷了奧運之後的低迷。但經濟出現明顯減速的主要是那些主辦城市在經濟中佔據主導地位的國家，在奧運會結束、一切歸於平靜后，它們更易受到衝擊。而在主辦城市之外還有別的經濟活躍地區的國家──比如舉辦1996年亞特蘭大奧運會的美國──表現常常會好一些。

中國基本也是這種情況。加拿大投資研究機構BCA Research估計，奧運會相關的資本支出總計約為430億美元，這個數字固然不低，但僅佔中國3.6萬億美元經濟總量的很小一部分。北京在中國固定資產投資總額中所佔的比例不足2%。大多數的工業化（因此也是中國的資源需求）都發生在其它地區。

一些分析師斷言，隨著奧運會的結束，中國經濟增長率在今年晚些時候甚至可能提高。這是因為中國在奧運會之前關閉了一些工廠企業，暫停了部分建築的施工，以防止污染和擁堵，奧運會結束后，它們將會重新開工。瑞銀(UBS)估計，受到停工影響的企業約佔中國工業產值的1%至2%。

從這兩方面看，這種中斷都可能導致中國原材料訂單的波動，使投資者難以判斷中國近期真正的潛在需求。

如果中國經濟的放緩速度高於預期，那更可能是由於外部問題，而非奧運後遺症。中國依靠來自歐美的需求維持其龐大的製造業的活力。

但分析師表示，如果海外需求進一步下降，預計中國將在公共項目上投入更多資金，基本都是那種需要水泥、鋼材和其它商品密集型產品的投資。里昂證券稱，政府今年上半年在基礎設施上的投資比2007年同期增長了42%，而上年同期的這一增幅僅為19%。

不過，分析師說，投資者不應期望油價7月份創出每桶145美元高點的一幕會重現。許多人認為當時商品價格是由投機者推高的，而此後這些投機者已經退出了市場，部分原因在於美元走強。商品價格走軟往往同美元走強密切相關。

而且，此後全球經濟的減速也蔓延更廣了，抑制了對大宗商品的一些熱情。

就未來而言，分析師建議投資者重點關注擁有供應狀況最為緊張的商品的公司。花旗集團(Citigroup)分析師阿蘭•希普(Alan Heap)和亞歷克斯•唐克斯(Alex Tonks)說，這些商品包括銅、煤炭和鋁。

擁有大量這類資產的公司包括力拓(Rio Tinto)，該公司2007年收購了阿爾坎鋁業(Alcan)，搖身一變成為全球最大的鋁生產商之一。還有亞洲的煤炭生產商，如泰國的Banpu PCL和印尼產量最大的煤礦PT Bumi Resources。Banpu最近表示，由於煤炭產量增加，價格上漲，預計2008年的收入將增長50%以上。希普和唐克斯沒有推薦具體的個股。

Patrick Barta